豆粕市場結(jié)構(gòu)悄然生變
近期大連豆粕期貨市場表現(xiàn)極為搶眼，盡管當(dāng)前價格并沒有達(dá)到2008年的歷史高位，但市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化。就主力1301合約而言，5月份調(diào)整低點(diǎn)為3058元/噸，而截至7月10日收盤已漲至3748元/噸，一個半月時間漲幅達(dá)690元/噸或22.6%。
首先，最為表觀的就是當(dāng)前的成交與持倉情況。周一（7月9日）豆粕期貨成交721.5萬手，創(chuàng)合約上市以來最大單日成交記錄。周二（7月10日）豆粕期貨繼續(xù)增倉至322.3萬張，同為歷史新高，1個月時間內(nèi)快速增倉100余萬張。但單邊持倉計(jì)算，豆粕倉單量已達(dá)1612萬噸，如果按照美國農(nóng)業(yè)部對中國2012/13年度豆粕全年需求預(yù)估為4986萬噸來比較，單邊固化的豆粕庫存占比就達(dá)到32.3%，相當(dāng)于國內(nèi)4個月的用量。
其次是當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)與往年發(fā)生了較大變化。自年初豆粕期貨啟動行情迄今，現(xiàn)貨商背景的期貨公司席位在國內(nèi)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槎囝^，這與往年持倉結(jié)構(gòu)有較大不同。而在近期行情中，這種局面并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變。現(xiàn)貨背景企業(yè)仍較站在多方陣營中。相比較而言，沒有交貨實(shí)力的投機(jī)資金在做空。這種格局主要體現(xiàn)在1209合約和1301合約上。在1305合約上，由于2013年南美低廉的進(jìn)口大豆成本使得進(jìn)口壓榨利潤明顯優(yōu)于本年度進(jìn)口大豆，使得油廠為主的一方拋空1305合約。該合約較1301合約貼水超過300元，使得投機(jī)資金介入了便宜的1305豆粕多頭。
這也引出了當(dāng)前市場格局的另一個特征：當(dāng)前1209合約、1301合約明顯強(qiáng)于1305合約，如果籠統(tǒng)去看，那么1209合約和1301合約的多方多為現(xiàn)貨背景，而空方多為投機(jī)資金，1305合約的多方多為投機(jī)盤，而空方為現(xiàn)貨背景（傳統(tǒng)浙江系資金也呈現(xiàn)為貼近現(xiàn)貨背景持倉結(jié)構(gòu)）。這使得在本輪上漲行情中，大部分投機(jī)力量處于比較被動的局面，而現(xiàn)貨買盤推動的上漲過程也表現(xiàn)比較穩(wěn)健。回顧歷史，豆粕1001合約與1005合約當(dāng)年曾出現(xiàn)過350元/噸左右的價差，當(dāng)前的1301合約和1305合約價差已經(jīng)向這個歷史高點(diǎn)不斷靠攏。
最后是油粕結(jié)構(gòu)。由于油廠在銷售層面上更多的提高豆粕售價來實(shí)現(xiàn)利潤，而油脂整體庫存居高不下，使得在本年度行情中，豆粕表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于豆油。按照文華財(cái)經(jīng)豆粕指數(shù)、豆油指數(shù)測算，豆油價格/豆粕價格由去年11月的高點(diǎn)3.21跌至7月10日的2.65。這個概念可能不是很清晰，那么套用市場中所常用的油粕比套利來測算，按照買3手豆粕拋1手豆油、對比油粕持倉指數(shù)10%保證金來測算，2011年11月17日建倉，2012年7月10日平倉，盈利率達(dá)104%。
回到當(dāng)前豆類基本面來。外盤而言，本年度南北美大豆減產(chǎn)及高企的需求將導(dǎo)致美豆庫存或消耗殆盡。即將公布的美國農(nóng)業(yè)部（USDA）7月份供需報(bào)告較預(yù)期調(diào)整幅度不會很大。因此，天氣變化將帶來后續(xù)盤面的大幅度震蕩。即使7月下半旬至8月份的天氣表現(xiàn)良好，依然不會改變美豆供需緊張的基本面。
國內(nèi)方面，中期來看，預(yù)計(jì)7月份國內(nèi)大豆到港量為520-540萬噸，預(yù)計(jì)8、9月份到港量明顯下滑。從供給來看，后續(xù)進(jìn)口豆供應(yīng)將放緩。需求方面，8-10月份為國內(nèi)生豬養(yǎng)殖補(bǔ)欄季節(jié)，歷史飼料產(chǎn)量顯示，該階段也是飼料產(chǎn)量高產(chǎn)階段。階段性來講，這將支撐國內(nèi)豆粕價格走勢。不過該系列因素應(yīng)當(dāng)已經(jīng)包含在當(dāng)前豆粕期價中，后續(xù)可能更多體現(xiàn)在期現(xiàn)基差方面。短期內(nèi)來講，飼料廠和貿(mào)易商看漲心態(tài)較濃，存在逢低入市的積極性。現(xiàn)貨市場上豆粕在低價區(qū)成交良好。華北、山東地區(qū)大規(guī)模成交于3700元一線，華東地區(qū)3800元，華南地區(qū)在3800元上方。
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