銅價(jià)下行空間打開
基本面支撐減弱，銅價(jià)下行壓力逐步增加
LME銅庫(kù)存與注銷倉(cāng)單占比負(fù)相關(guān)
在向上測(cè)試8500美元未果后，銅價(jià)連續(xù)三天下跌。未來(lái)一段時(shí)間，國(guó)際金融市場(chǎng)、中國(guó)消費(fèi)、LME現(xiàn)貨升貼水變化將成為影響銅價(jià)的主要因素。總體上，預(yù)計(jì)銅價(jià)向上空間有限，向下空間或正在打開。
金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的可能性提高
前期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏好推動(dòng)投機(jī)情緒改善，然而筆者認(rèn)為全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的局面可能再度出現(xiàn)。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將再度放緩。另一方面，歐債危機(jī)再度出現(xiàn)的可能性增加。最新公布的4月份歐元區(qū)PMI繼續(xù)惡化，其中西班牙和意大利尤其明顯。后期高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大壓力。此外，歐元區(qū)、意大利和西班牙失業(yè)率上升至10.9、9.8%和24.1%。收入的下滑和支出的增加將使得這些國(guó)家的節(jié)支政策實(shí)施難度增加。近期，班牙和意大利國(guó)債收益率已經(jīng)上升，西班牙和意大利債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性提高。宏觀面對(duì)銅價(jià)的影響將逐步轉(zhuǎn)為利空。
“中國(guó)因素”由多翻空
年初以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)消費(fèi)存在較高的期望。隨著時(shí)間的推移，中國(guó)消費(fèi)因素對(duì)于銅價(jià)的影響將逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)前中國(guó)消費(fèi)旺季不旺，企業(yè)普遍反映旺季特征并不明顯。隨著天氣日趨炎熱，建設(shè)活動(dòng)對(duì)銅的消費(fèi)將出現(xiàn)下滑，這將減弱消費(fèi)企業(yè)對(duì)銅的需求。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)外比價(jià)長(zhǎng)期保持在7.1附近，現(xiàn)貨比價(jià)更是下跌至7以下。銅進(jìn)口虧損高達(dá)2000—3000元/噸，正常貿(mào)易進(jìn)口將萎縮。根據(jù)當(dāng)前的國(guó)內(nèi)外利率情況，融資性進(jìn)口比價(jià)在7.4左右，融資性進(jìn)口也將出現(xiàn)虧損。
兩方面因素疊加將使得后期國(guó)內(nèi)進(jìn)口數(shù)量大幅減少。在遭遇低到岸升水和LME高現(xiàn)貨升水的情況下，保稅區(qū)庫(kù)存轉(zhuǎn)口貿(mào)易可能性提高。消費(fèi)增長(zhǎng)乏力帶來(lái)的進(jìn)口減少和轉(zhuǎn)口貿(mào)易的增加將使得中國(guó)因素對(duì)銅價(jià)的影響由前期的利多轉(zhuǎn)變?yōu)槔铡?/p>
市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)的支撐力度減弱
自2011年9月30日以來(lái)，LME銅庫(kù)存持續(xù)下降。對(duì)于此輪庫(kù)存的連續(xù)大幅下降，筆者認(rèn)為主要受到中國(guó)消費(fèi)預(yù)期、美國(guó)投資者基差操作、美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)以及擠倉(cāng)操作的影響。當(dāng)前，中國(guó)消費(fèi)預(yù)期和美國(guó)投資者基差操作已經(jīng)結(jié)束，而美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的可能性有限，后期關(guān)注焦點(diǎn)在于擠倉(cāng)操作。近期LME銅現(xiàn)貨升貼水從之前的貼水26美元至最高的升水155美元，預(yù)示著擠倉(cāng)操作已經(jīng)發(fā)生，進(jìn)一步的操作需要需求方的出現(xiàn)以及供應(yīng)的短缺。
中國(guó)消費(fèi)預(yù)期回落將使得需求下降，甚至由需求方變成供應(yīng)方，而主要國(guó)家產(chǎn)量的增長(zhǎng)將使得供應(yīng)更加充裕。當(dāng)前LME銅注銷倉(cāng)單占比已經(jīng)開始出現(xiàn)下滑，如果這種趨勢(shì)延續(xù)，庫(kù)存下降的速度將大幅減弱。如果中國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存大幅流入，LME庫(kù)存上升的可能性將大幅增加，這意味著后期操作成功的可能性已經(jīng)下降。LME銅現(xiàn)貨升水幅度將繼續(xù)收窄，從而LME庫(kù)存以及現(xiàn)貨升水給價(jià)格帶來(lái)的支撐將出現(xiàn)明顯弱化。
宏觀因素對(duì)銅價(jià)的利空作用將逐步顯現(xiàn)，同時(shí)中國(guó)消費(fèi)對(duì)銅價(jià)的利多作用的轉(zhuǎn)變和擠倉(cāng)操作將意味著基本面因素對(duì)價(jià)格的支撐減弱。銅價(jià)面臨的下行壓力將逐步增加，并將延續(xù)跌勢(shì)。LME銅價(jià)將測(cè)試8100、8000和7540美元支撐。滬銅1208合約將測(cè)試57300、56500和55000支撐。在價(jià)格下跌過(guò)程中，國(guó)內(nèi)外比價(jià)存在回升的可能。
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