歐洲期貨交易所的管理運營
隨著一個又一個強強聯合的“巨無霸”交易所產生，不同地區的交易所在新交易所權屬控制、內部結構運營、結算壁壘以及法律差異等方面面臨著新挑戰。
歐洲期貨交易所的前身是德國期貨交易所（DTB）與瑞士期貨期權交易所（SOFFEX）。其實，在歐洲期貨交易所成立之前，這兩個交易所的合作早有淵源，德國期貨交易所在1990年正式營業的時候，采用的電腦交易與信息系統正是以當時瑞士期貨期權交易所的系統為藍本的，當時的軟硬設施皆有參照瑞士期貨期權交易所的設計。德國期貨交易所營業4年后正式加入德國交易所集團（DBAG），使現貨與期貨市場更緊密結合，也作為橋梁使得德國交易所集團與瑞士期貨期權交易所的合作更進一步。
成立契機
歐洲期貨交易所的成立有很大一部分因素是為了應對歐洲貨幣聯盟（European Monetary Union，EMU）的形成和歐元（Euro）時代的來臨。在歐元正式投入流通前的2001年年底，全球國民生產總值中，美元區占比22%，歐元區次之，占16%，日本占比約7%。歐洲經濟體內聯系愈加緊密，發展的步伐加快，歐元區內各國領導人在商討如何推進統一貨幣的同時，各國交易所也在針對不同貨幣帶來的結算難題研究解決方案。歐洲經濟體中不乏具有長期期貨期權交易經驗的交易所和機構，隨著區域交易的增加，不同貨幣帶來的結算不便日益明顯。德國期貨交易所的集團母公司德國交易所集團與瑞士交易所（SWX）率先建立策略聯盟，于1998年共同投資成立EUREX Zurich AG。歐洲期貨交易所總部設于瑞士蘇黎世，EUREX Zurich AG成立之后，再以100%轉投資設立在法蘭克福的歐洲期貨交易所德國子公司EUREX Frankfurt AG。如此一來，就初步形成了在蘇黎世和法蘭克福兩國兩個地區發展的兩個交易所子公司EUREX Zurich AG和EUREX Frankfurt AG。
股份制交易所
在歐洲期貨交易所成立的20世紀末，正是全球交易所探索會員制向股份制轉變的時期。歷史上大部分交易所都不以盈利為目的，為會員擁有的機構。21世紀初以來，交易所中存在一種趨勢，即考慮選擇以治理結構替代傳統的互助或合作模式。在多數情況下，交易所轉變成一個以盈利為目的，股東擁有的公司。交易所的股份化可以采取多種形式，各種形式都有各自的問題。有些股份制交易所同時在自己交易所上市，成為公眾公司，如紐約泛歐交易所和納斯達克交易所。有些交易所雖然已經股份化，但還是私人公司。還有一些交易所變成了公眾公司的子公司。據國際交易所聯盟(FIBV)1999年年會的非正式報道，當時的52家交易所有l5家已經完成股份化，l4家通過會員投票同意實行股份化，l5家正在積極考慮股份化。
競爭和技術的變化極大地推動了股票交易所股份化趨勢。傳統交易所之間以及交易所與其他交易系統之間日益增強的競爭，要求交易所在包括其決策過程在內的各項活動中有更高的效率，創建更高效的交易系統，要求在新技術方面進行重大投資，這就擴大了對資本的需求。會員制交易所的顯著特點是它的所有者、決策者和交易服務的直接使用者經常是一致的，即會員公司。決策往往建立在一個會員、一張選票的基礎上，并且經常由會員公司代表組成的委員會作出。會員制交易所的所有權不可能自由轉讓，會隨著會員資格的到期而終止。會員擁有的交易所很難從會員以外的其他人籌集到資金。很顯然，這種模式已經難以適應交易所發展和擴展的步伐。大部分以盈利為目的的企業以股份資本的公司形式進行組織，其所有者、決策者和主要顧客可以被劃分為三個相互隔離的集團。股東們將公司決策權授予擁有選舉和罷免權限的董事會，在日常活動中由公司管理層執行這些權力。股東的投票權與他們在公司的經濟利益相一致：一個股東所代表的經濟利益構成財產權，這與會員經濟利益截然不同。股份公司可以通過各種方式和渠道籌集資本。
競爭加劇使交易所從會員制或合作制實體向追求盈利的公司轉變，各種新情況也出現了。交易所所有者的利益可能會與其交易服務的主要顧客的利益背道而馳。交易所的商業特征變得越來越明顯：利益最大化成為非常清晰的目的，越來越多的會員制交易所逐步完成向股份制的轉變。在全球證券交易所公司化趨勢的大背景下，2000年12月，國際證監會組IOSCO技術委員會發布題為“股票交易所股份化討論文件”的咨詢文件。經過討論并修改，技術委員會于2001年6月，以正式報告的形式推出了“關于交易所股份化的發布稿”。該報告是IOSCO關于交易所股份(demutualization)、自我上市(Self-Listing)和治理結構(governance)等重大問題的第一個文件。
基于這樣的經濟背景，德國交易所集團與瑞士期貨期權交易所的合作采取了公司股份制的形式。可以說，歐洲期貨交易所是當時世界上唯一一家兩國跨界經營的交易所。總部設于瑞士有出于稅收考慮的原因，但交易所的實際運作更多是在德國。歐洲期貨交易所的誕生和歐元區內跨國交易所管理的形成，是歐元單一貨幣經濟區的必然產物。德國交易所與瑞士期貨期權交易所的合作在跨地區交易所管理上引領潮流，為國際衍生品市場的合作方式提出了新方向。
1991年到1997年之間，兩地的兩個交易所共同完成了交易所的整體工作，把交易、證券和期貨三方面與交易所軟件公司的系統支持，以及交易所清算股份公司統一在一個領導體系之中，形成了一種全球性優勢。雖然交易所是在瑞士注冊的，但是兩家交易所各占50%的股份。交易所的主機在法蘭克福，兩個國家的產品基本實現在同一平臺上向所有的會員提供無差異交易。歐洲期貨交易所是當時世界上最大的期貨和期權交易所，成立后交易量飆升。成立后第二年，交易量即高達3.65億手，占世界總交易量的18%。歐洲期貨交易所為客戶提供種類繁多的國際標準金融衍生產品，并擁有世界上流通性最大的利率衍生產品。它以開放式、低成本的電子接口為主要特色，通過世界700多個接口連接全球市場參與者，達到每年超過15億手的合同交易量。
但是，股份制公司面臨的挑戰也是艱巨的，如當一個追求盈利的公司執行交易所的監管功能，特別是一級市場監管(公司的上市和準入)、二級市場監管(交易規則)和會員監管，會出現或增加什么樣的利益沖突；再者，公平和有效的資本市場符合公眾利益，一個營運良好的交易所是資本市場至關重要的組成部分，為保護公共利益，是否需要強制性地對交易所增加特殊機制(諸如在股權方面特定的公司治理安排或規則)；另外，一個以盈利為目的的交易所在運作過程中，是否會正當地顧及它的財務持續能力，是否有足夠的資金分配到監管功能方面，包括做計劃來管理不能履行的債務。上述的許多問題并不新鮮，但股份化和日益增強的競爭有可能會激化某些問題，對這些問題和相應的監管對策重新進行審視就變得很有必要。歸根結底，問題的核心是：一個以盈利為目的機構的商業壓力(或治理結構)，是否會從根本上影響交易所所承擔的配置資源能力，是否損害其按適當標準有效地履行監管職能和維護公共利益的義務。
運營與內部結構
在交易所內部管理結構方面，歐洲期貨交易所這種兩個跨地區交易所的合作模式很有借鑒意義。在運營方面，歐洲交易所法蘭克福股份公司（EUREX Frankfurt AG）下設德國子公司（Eurex Deutschland）、美國子公司（US Exchange Holding Inc.）、清算中心（Eurex Clearing AG）、債券交易有限責任公司(Eurex Bonds)和回購交易有限責任公司（Eurex Repo）。歐洲期貨交易所在美國的交易平臺2004年初成立，由有著80年衍生品結算經驗的Clearing Corporation負責清算。掃平了電子平臺交易系統和的跨地區無障礙結算的障礙之后，歐洲期貨交易所的業務還擴展到場外交易，同時運營著債券交易有限責任公司(Eurex Bonds)和回購交易有限責任公司（Eurex Repo）兩家公司。前者用于場外、批量交易的電子通訊網絡（ECN），實現對固定收益市場和德國折價債券(Bubills)的交易，同時提供連接現貨市場和期貨市場直接接口，實現在中央指令簿中進行基差交易。債券交易有限責任公司(Eurex Bonds)為銀行等市場參與者提供德國、西班牙、法國、英國、愛爾蘭等國政府債券的交易與清算服務?；刭徑灰子邢挢熑喂荆‥urex Repo）則是Eurex的另一個獨立分支，為回購協議提供電子交易平臺，是回購市場的主要電子平臺提供商之一，運營著瑞士法朗和歐元的回購市場，提供從交易到清算至結算整個價值鏈的服務。2007年年底，歐洲期貨交易所還完成了對國際證券交易所(ISE)的收購。國際證券交易所成為歐洲期貨交易所子公司之后，為其帶來了多種全電子化交易平臺。ISE的業務范圍涵蓋一個期權交易所和一個證券交易所。
交易所的商業角色是提供服務賺取收益。交易所的收益來自上市和交易服務、結算費、會員費以及提供市場信息的收費，它可以直接取自使用或購買交易所信息的機構，如證券商、中介機構、上市發行人和信息賣主，也可以間接取自投資大眾。交易所的以上幾項服務的范圍與質量，決定交易所總體營運收入水平的關鍵。歐洲期貨交易所其中一個出色的業務就是其清算中心的服務，位于蘇黎世和法蘭克福兩地的兩個子公司結算交割均由交易所100%控股的結算公司EUREX Clearing AG專責辦理。EUREX Clearing AG初衷是為EUREX Deutschland和EUREX Zürich的衍生品交易提供結算服務，但事實證明，除了使交易所平緩的度過歐元流通對兩個地區交易所結算的沖擊之外，在結算業務方面發展異常出色，為其母公司帶來不少結算收入。目前，歐洲期交所清算公司（Eurex Cleaing）為在歐洲期貨交易所、歐洲期貨交易所債券交易有限責任公司(Eurex Bonds)、歐洲期貨交易所回購交易有限責任公司(Eurex Repo) 提供清算之外，還為法蘭克福證券交易所（Xetra電子系統交易和場內喊價交易）和愛爾蘭證券交易所中交易的證券提供中央對手方服務，從而消除一對一清算對手風險。
歐洲交易所采用分級會員組織結構，分為非清算會員（Non-Clearing Member，NCM）、直接清算會員（Direct Clearing Member，DCM）和一般清算會員（General Clearing Member，GCM）三種，他們的最大區別在于非清算會員只能交易不能清算，相當于其他交易所的交易會員，只能通過具有結算資格的會員代理清算。清算會員分為直接清算會員和一般清算會員，皆可以清算。
結算會員必須選擇經由EUREX Clearing AG認證可行的后臺系統聯網。EUREX Clearing AG與結算會員之間屬于合約關系，結算會員是其自有賬戶及做市商賬戶的所有權人，對其賬戶負責。結算會員是客戶賬戶的經紀人，清算所與個別期貨交易人之間并無直接關聯，結算會員作為個別交易者的經紀商，對清算所負有擔保期貨交易人履約的責任。清算所對結算會員收取保證金，結算會員對交易會員收取保證金。結算會員對交易會員收取保證金不得低于清算所對結算會員的要求。直接清算會員為其自營交易、客戶交易以及附屬公司交易結算。比如說，德意志銀行在中國有一個分行，如果交易的話，可以由德意志銀行進行清算。一般清算會員既可以為自營交易、客戶交易結算，也可以為其他非清算會員清算，但雙方需要簽訂合約。對于與歐洲期貨清算所簽訂協議，具有聯盟關系的結算所，EUREX Clearing規定可以接納其作為特殊的結算會員（Special Clearing Member，SCM）。特殊結算會員可以代理其會員完成所有交易的結算。EUREX Clearing AG制定了多份協議，通過協議的簽署，明確EUREX Clearing AG與各種結算會員之間和聯盟結算所之間的關系。
總而言之，全球經濟一體化發展和區域合作關系增強的步伐并沒有因為金融危機而有所改變。隨著危機帶來市場對衍生品交易監管的重視，區域內，如歐洲經濟體、亞太、美洲等地區交易所之間的合作或比以往更緊密，不僅是出于擴大交易量活躍市場的目
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