煤氣化（000968）:收購(gòu)龍泉礦9%股權(quán)，集團(tuán)利益重構(gòu)進(jìn)行時(shí)

　　煤氣化 000968

　　研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 分析師：劉昭亮 撰寫日期：2012-10-25

　　2012年10月23日，煤氣化發(fā)布《關(guān)于收購(gòu)太原煤炭氣化（集團(tuán)）有限責(zé)任公司持有太原煤氣化龍泉能源發(fā)展有限公司9%股權(quán)關(guān)聯(lián)交易》的公告:2012年10月18日，公司與太原煤炭氣化（集團(tuán)）有限責(zé)任公司簽署了《太原煤氣化龍泉能源發(fā)展有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司擬以經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)管理部門備案的龍泉公司凈資產(chǎn)評(píng)估值（評(píng)估后的凈資產(chǎn)為9.58億元）為基礎(chǔ)收購(gòu)集團(tuán)公司持有的9%股權(quán)，對(duì)應(yīng)收購(gòu)價(jià)格為8100萬元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司持有龍泉公司股?quán)將從42%增至51%，成為控股股東。

　　本次轉(zhuǎn)讓屬于山西國(guó)資委與中煤集團(tuán)的一次利益分配過程。龍泉公司主要負(fù)責(zé)龍泉礦井項(xiàng)目的開發(fā)和建設(shè)，一期項(xiàng)目主要包括原煤礦井（500萬噸/年）、配套洗煤廠及鐵路專用線（5.5公里），目前已基本建成（尚未投產(chǎn)）。龍泉礦主要煤種焦煤和肥煤，資源儲(chǔ)量為4.96億噸，可采儲(chǔ)量為3.39億噸，本次收購(gòu)將增強(qiáng)公司優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源儲(chǔ)量。從資產(chǎn)價(jià)值和資源價(jià)值的角度，我們認(rèn)為本次收購(gòu)價(jià)格非常便宜（收購(gòu)PB為1.1倍，按照可采儲(chǔ)量?jī)r(jià)格為2.82元/噸），除了煤炭資產(chǎn)外還包括洗煤廠及鐵路資產(chǎn)價(jià)值。但同時(shí)集團(tuán)另外9%的股權(quán)將轉(zhuǎn)讓給中煤集團(tuán)。因此最終龍泉礦的持股結(jié)構(gòu)將是煤氣化51%，中煤集團(tuán)49%。

　　我們認(rèn)為，晉煤集團(tuán)成為公司的實(shí)際控制人之后（托管51%的股權(quán)），在發(fā)展戰(zhàn)略支持、業(yè)務(wù)協(xié)作、資本運(yùn)作等方面均有可能面臨良好的發(fā)展空間，看好公司未來的發(fā)展前景。預(yù)計(jì)在煤氣化集團(tuán)股權(quán)明晰，兩大股東利益分配完畢之后，公司發(fā)展戰(zhàn)略將迎來重大轉(zhuǎn)變。根據(jù)晉煤集團(tuán)2012年上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù):晉煤集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為753.7億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.26億元，實(shí)力非常雄厚。

　　從內(nèi)生性角度看，公司也具備良好的成長(zhǎng)性。2013年公司進(jìn)入純煤企行列，產(chǎn)能進(jìn)入高速釋放周期。目前公司擁有四個(gè)在產(chǎn)和三個(gè)在建礦井，全部為焦煤。在產(chǎn)的四個(gè)礦井核定產(chǎn)能334萬噸，產(chǎn)能基本穩(wěn)定。

　　未來產(chǎn)量的增長(zhǎng)點(diǎn)在于新建和改擴(kuò)建礦井陸續(xù)投產(chǎn):其中靈石花苑煤業(yè)（70%、90萬噸）、蒲縣華勝煤業(yè)（70%、90萬噸）和龍泉礦（42%、500萬噸）在今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)，成長(zhǎng)的連續(xù)性較好。另外，焦化業(yè)務(wù)關(guān)停后，煉焦和城市供氣等業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績(jī)成為歷史，公司正在尋求新煤炭資源為員工分流，整體盈利能力將得到改善。預(yù)計(jì)2012~2014年煤炭產(chǎn)量分別為364萬噸，754萬噸、1014萬噸。對(duì)應(yīng)的權(quán)益產(chǎn)量將從2011年的309萬噸增長(zhǎng)至2014年的645萬噸，即產(chǎn)量基本能夠保證翻番，年復(fù)合增長(zhǎng)率27.8%。

　　由于焦化廠關(guān)停以及煤價(jià)大幅下跌的影響，預(yù)計(jì)公司四季度仍將繼續(xù)虧損，我們預(yù)測(cè)煤氣化2012~2014年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為-3.34億元、3.81億元和5.6億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.65元、0.74元和1.09元，同比變化-261.64%、214.16%和46.74%。目前公司暫時(shí)處于虧損狀態(tài)，但考慮到目前股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)已大幅釋放，公司明后年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性以及大股東晉煤集團(tuán)的強(qiáng)大背景，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14.42~15.36元。建議投資者在此位置上可開始戰(zhàn)略性建倉(cāng)，密切關(guān)注煤氣化集團(tuán)股權(quán)劃轉(zhuǎn)的進(jìn)展情況。