廣匯能源（600256）:收購(gòu)哈國(guó)南伊瑪謝夫油田獲批

　　廣匯能源 600256

　　研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 分析師：劉昭亮 撰寫(xiě)日期：2012-10-23

　　2012年10月19日，廣匯能源發(fā)布《關(guān)于收購(gòu)哈薩克斯坦共和國(guó)南伊瑪謝夫油氣區(qū)塊51%權(quán)益進(jìn)展情況》的公告:2011年12月，公司同意控股子公司廣匯石油出資2億美元收購(gòu)哈薩克斯坦南伊瑪謝夫油氣區(qū)塊51%的股權(quán)，截止2012年10月18日，上述交易已得到哈薩克斯坦油氣部、反壟斷以及新疆維吾爾自治區(qū)發(fā)改委的審批，完成了相應(yīng)股權(quán)的交割工作。南依瑪謝夫油田具有巨大的開(kāi)發(fā)潛力，截止2012年8月，已完成三維地震勘探684平方公里，占合同區(qū)域的53.7%。天然氣資源儲(chǔ)量2682億立方米（折合2.7億噸油當(dāng)量），原油2.1億噸，總計(jì)4.8億噸油當(dāng)量。預(yù)計(jì)該油田在2015年具備初步生產(chǎn)能力。

　　哈國(guó)油氣資源:2013年正式進(jìn)入收獲期。目前，廣匯石油在哈薩克斯坦共擁有兩塊油氣資源，齋桑油田和南依瑪謝夫油田。公司于2009年完成對(duì)哈薩克斯坦TMB公司49%股權(quán)的收購(gòu)，其擁有的齋桑油氣田勘探項(xiàng)目地理位置緊鄰新疆吉木乃縣，稠油儲(chǔ)量11.639億噸，天然氣1254億立方。未來(lái)廣匯有可能在TBM公司增資擴(kuò)股之后獲得其控制權(quán)。截止2012年8月，齋桑油氣綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目已累計(jì)投資1.6億美元，區(qū)塊內(nèi)完成鉆探各類(lèi)井口36口，其中28口有油氣發(fā)現(xiàn)，初步具備生產(chǎn)能力。預(yù)計(jì)齋桑項(xiàng)目將在2013年開(kāi)始正式投產(chǎn)，計(jì)劃當(dāng)年產(chǎn)量目標(biāo)是原油50萬(wàn)噸，天然氣5億方；規(guī)劃2015年原油產(chǎn)量200萬(wàn)噸，天然氣產(chǎn)量10億方。未來(lái)公司兩塊油氣資源均將進(jìn)口至中國(guó)內(nèi)地，目前公司仍在申請(qǐng)石油進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)。

　　油氣利潤(rùn)非常可觀。根據(jù)目前哈國(guó)的油氣價(jià)格和生產(chǎn)成本測(cè)算，預(yù)計(jì)噸原油生產(chǎn)銷(xiāo)售環(huán)節(jié)凈利潤(rùn)19.5美元/桶，天然氣單位凈利潤(rùn)為0.2元/方。我們預(yù)計(jì)2013~2015年原油產(chǎn)量分別為40萬(wàn)噸、100萬(wàn)噸和200萬(wàn)噸，天然氣產(chǎn)量分別為5億方、10億方、10億方，相應(yīng)貢獻(xiàn)投資收益（49%股權(quán)）分別為2.17億元、4.7億元、9.31億元。若假設(shè)子公司廣匯石油在2013年能夠獲得原油進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)，則原油進(jìn)口貿(mào)易環(huán)節(jié)的凈利潤(rùn)將完全由公司享有，利潤(rùn)貢獻(xiàn)則可能在上述基礎(chǔ)上出現(xiàn)成倍增長(zhǎng)。

　　有關(guān)公司基本面的詳細(xì)分析和投資價(jià)值判斷，敬請(qǐng)參考我們之前的深度分析報(bào)告《廣匯股份:立足新疆，走向中亞的高成長(zhǎng)綜合性能源企業(yè)》、《能源蓄勢(shì)爆發(fā)，分享高成長(zhǎng)帶來(lái)的盛宴》，以及系列跟蹤報(bào)告。

　　自我們最近一次實(shí)地調(diào)研完成之后（8月27日~8月31日）并發(fā)布深度推薦報(bào)告以來(lái)，公司股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)到39.9%。我們維持推薦報(bào)告中的觀點(diǎn)，堅(jiān)定看好公司長(zhǎng)期高速成長(zhǎng)帶來(lái)的投資價(jià)值。

　　與其他企業(yè)相比，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)公司的負(fù)面影響低于預(yù)期。2012年是公司全面實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的元年，也是實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的起點(diǎn)，主要業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)基本完成全方位進(jìn)入能源產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)-加工-銷(xiāo)售多元化、一體化的清潔產(chǎn)業(yè)鏈已日漸清晰。同時(shí)，公司于2012年上半年完成退出非能源業(yè)務(wù)，集中資源全力打造純綜合性能源產(chǎn)業(yè)，在原有的煤炭、石油天然氣的基礎(chǔ)上，積極參與頁(yè)巖氣的勘探開(kāi)采。

　　公司能源產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目扎實(shí)推進(jìn)，產(chǎn)能轉(zhuǎn)化即將進(jìn)入持續(xù)放量階段。公司在煤炭石油天然氣資源儲(chǔ)量和資源轉(zhuǎn)換、鐵路項(xiàng)目建設(shè)、市場(chǎng)開(kāi)拓等方面進(jìn)展較為順利。（1）公司煤炭生產(chǎn)和運(yùn)輸已完全具備2000萬(wàn)噸的能力，三季度煤炭銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，公司積極拓展市場(chǎng)，壓縮中間成本，大幅沖減煤價(jià)下跌的影響。

　　（2）淖柳公路二期進(jìn)入尾聲，可降低運(yùn)輸成本。另外，淖紅鐵路計(jì)劃趕在蘭新復(fù)線之前，即2013年年底完工。（3）哈密煤化工四季度進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)行期。（4）吉木乃LNG項(xiàng)目一期項(xiàng)目設(shè)備安裝完畢，哈國(guó)能源部長(zhǎng)的造訪為中哈天然氣管道協(xié)議簽訂提供新的契機(jī)。5）齋桑油氣項(xiàng)目已經(jīng)初步具備生產(chǎn)能力。

　　雖然部分項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度可能比計(jì)劃時(shí)間有所延遲，但通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，我們認(rèn)為公司的能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍處于正常的、積極的軌道中，特別是公司領(lǐng)導(dǎo)對(duì)廣匯富有遠(yuǎn)見(jiàn)的戰(zhàn)略性規(guī)劃，整個(gè)管理層團(tuán)結(jié)奮發(fā)上進(jìn)、勇敢積極面對(duì)困難的精神，公司管理層所擁有的強(qiáng)大執(zhí)行能力，堅(jiān)定的步伐和成功的決心是值得信賴的。

　　綜合考慮公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年凈利潤(rùn)分別為:23.25億元、30.39億元、59.38億元。折合EPS分別為0.66元、0.87元、1.69元。預(yù)計(jì)未來(lái)4年公司的利潤(rùn)復(fù)合增速為65%。繼續(xù)看好廣匯的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)格區(qū)間21.68~23.72元。目前公司處于業(yè)績(jī)爆發(fā)前的黎明期，短期催化劑關(guān)注近期員工持股計(jì)劃實(shí)施、煤化工投產(chǎn)、中哈天然氣管道、頁(yè)巖氣招標(biāo)、集團(tuán)煤炭資產(chǎn)注入等關(guān)鍵事件。