自6月8日上交所首單中小企業(yè)私募債券試點成功面世后，這項金融創(chuàng)新產(chǎn)品迅速受到中小企業(yè)和投資機構(gòu)的熱捧，而監(jiān)管層對私募債發(fā)行也是“精心呵護”。證監(jiān)會日前向基金公司及托管行下發(fā)了《關(guān)于證券投資基金投資中小企業(yè)私募債券有關(guān)問題的通知》，對不同類別基金投資中小企業(yè)私募債的內(nèi)容予以明確。

　　根據(jù)證監(jiān)會《通知》，除貨幣市場基金外，其余基金產(chǎn)品均可投資中小企業(yè)私募債，但單只基金持有單只中小企業(yè)私募債的比重不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%。基金專戶產(chǎn)品投資中小企業(yè)私募債的投資策略、比例由合同當事人協(xié)商約定。

　　在業(yè)內(nèi)基金研究機構(gòu)看來，一方面允許公募基金乃至更多的機構(gòu)投資者參與私募債投資，是未來更多中小企業(yè)私募債順利發(fā)行的基礎(chǔ)，私募債二級市場的流動性才能活躍；另一方面，公募基金投資范圍進一步延伸至中小企業(yè)私募債券領(lǐng)域，將有利于搭建投資者與債市之間的橋梁，并借助其專業(yè)的投資管理能力為參與者提供多樣化產(chǎn)品和更高的收益。

　　但研究機構(gòu)同時提醒，中小企業(yè)私募債在流動性、債券違約風險上都要劣于高評級債券，其較高的收益背后也伴隨著較高的風險?！耙驗槭着l(fā)行私募債企業(yè)普遍較優(yōu)質(zhì)，還有擔保增信，但這種‘高收益+低風險’的組合或難以持續(xù)，隨著未來發(fā)行節(jié)奏加快，卸下?lián)！照取乃侥紓鸥简炠I賣雙方的風險定價能力和研究水平?！?/p>

　　作為債券市場的一項創(chuàng)新品種，中小企業(yè)私募債在吸引投資機構(gòu)目光的同時，其風險同樣受到高度關(guān)注和討論。大成基金相關(guān)人士表示，中小企業(yè)私募債發(fā)行人的資質(zhì)、流動性及信息披露等特點都與當前債券市場不同，對投資者的信用債研究能力提出了更高要求。

　　基金業(yè)內(nèi)人士表示，無論基金參與私募債的熱情如何，中小企業(yè)私募債投資所涉及的流動性溢價補償、信用風險防范和法律保障都是首先應(yīng)當解決的問題。在日前由匯添富基金組織召開的2012年中小企業(yè)債業(yè)務(wù)研討會上，多家機構(gòu)投資者表示，中小企業(yè)私募債的收益率有一定的吸引力，但同時也比較關(guān)注其信用風險。穆迪(北京)信用政策部副總裁吳進表示，在國內(nèi)高收益?zhèn)l(fā)行人主要特點包括多屬民營非上市公司、上市歷史短、行業(yè)高度競爭、組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜、關(guān)聯(lián)交易、規(guī)模小、控制人有其他業(yè)務(wù)且未上市、報表亮麗。這類發(fā)行人風險較高，投資人可以通過一些可起到保護作用的債券條款來實現(xiàn)對這類高收益?zhèn)娘L險控制，比如現(xiàn)金流失控制、負債控制和豁免部分。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，中小企業(yè)私募債因發(fā)行門檻低、發(fā)行更便捷等先天優(yōu)勢，有利于改變部分中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。參考美國市場，1996年至2008年期間，美國高收益?zhèn)谒泄緜l(fā)行規(guī)模中占比平均為13%，我國2011年信用債市場發(fā)行規(guī)模為2.2萬億元，考慮到信用債市場仍將快速發(fā)展，總體來看，中小企業(yè)債的發(fā)展前景將十分廣闊。匯添富基金固定收益部基金經(jīng)理曾剛表示，截至6月初，信用債的存量規(guī)模已經(jīng)達到4.9萬億元，占據(jù)整個債券市場存量的22%，僅次于國債、金融債。而中小企業(yè)私募債雖然在國內(nèi)是一個新生事物，但作為信用債的一個主要種類，在信用債快速發(fā)展的過程中必將受益頗多。

　　中金公司提供的材料顯示，美國市場上高收益?zhèn)l(fā)行時收益率一般在10%左右，最高時可達到15%左右，平均風險溢價達到600個至1000個基點。如此高的風險溢價勢必對應(yīng)一定的風險水平，而違約風險是信用風險中最主要的方面。美國市場的數(shù)據(jù)顯示，違約事件一旦發(fā)生，會給投資者帶來巨大損失，平均清償率一般低于50%。因此，美國高收益?zhèn)鶑钠跫s中就予以更加嚴格的規(guī)定和監(jiān)管，包括設(shè)立償債基金、限制性支付限制、負債限制、限制出售資產(chǎn)和子公司股權(quán)等條款，對于投資人的權(quán)益進行了良好的保護。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)專家分析，從目前已經(jīng)發(fā)行的私募債產(chǎn)品情況來看，吸引基金投資尚存兩方面問題待完善：一是私募債信息披露有待進一步加強，包括公司或個人的資產(chǎn)負債情況；二是違約后如何處理的措施應(yīng)進一步明確。例如若今后出現(xiàn)違約事件，如果發(fā)生違約的發(fā)債主體同時有銀行貸款，投資者和銀行的償付順序誰先誰后需要明確。

　　“對于基金公司而言，投資中小企業(yè)私募債對基金公司的風險管理能力要求很高。如果私募債發(fā)行主體做不到信息充分揭示，那么調(diào)研和后續(xù)信息跟蹤成本也會較高?！币晃换鸸竟潭ㄊ找娌靠偙O(jiān)表示，對私募債的風險控制應(yīng)更加嚴格，風險管理能力也需要有所提高。對于基金公司而言，可能需要注意分散化投資，加強動態(tài)跟蹤。

　　采訪中，業(yè)內(nèi)專家也坦言，投資中小企業(yè)私募債的基金事實上存在很大的隱含風險，基金公司如果單純向投資者宣傳該類產(chǎn)品的收益而沒有著重揭示風險，則存在誤導(dǎo)的嫌疑。根據(jù)證監(jiān)會通知，公募基金擬投資中小企業(yè)私募債的，須在招募說明書顯著位置披露投資的流動性風險和信用風險?；鹜顿Y中小企業(yè)私募債后兩個交易日內(nèi)，還需在指定媒體披露所投私募債的名稱、數(shù)量、期限、收益率等信息。