基金叩門中小企業私募債 控制風險是最大難點
自6月8日上交所首單中小企業私募債券試點成功面世后，這項金融創新產品迅速受到中小企業和投資機構的熱捧，而監管層對私募債發行也是“精心呵護”。證監會日前向基金公司及托管行下發了《關于證券投資基金投資中小企業私募債券有關問題的通知》，對不同類別基金投資中小企業私募債的內容予以明確。
根據證監會《通知》，除貨幣市場基金外，其余基金產品均可投資中小企業私募債，但單只基金持有單只中小企業私募債的比重不得超過基金資產凈值的10%。基金專戶產品投資中小企業私募債的投資策略、比例由合同當事人協商約定。
在業內基金研究機構看來，一方面允許公募基金乃至更多的機構投資者參與私募債投資，是未來更多中小企業私募債順利發行的基礎，私募債二級市場的流動性才能活躍；另一方面，公募基金投資范圍進一步延伸至中小企業私募債券領域，將有利于搭建投資者與債市之間的橋梁，并借助其專業的投資管理能力為參與者提供多樣化產品和更高的收益。
但研究機構同時提醒，中小企業私募債在流動性、債券違約風險上都要劣于高評級債券，其較高的收益背后也伴隨著較高的風險。“因為首批發行私募債企業普遍較優質，還有擔保增信，但這種‘高收益+低風險’的組合或難以持續，隨著未來發行節奏加快，卸下擔保‘拐杖’的私募債才更考驗買賣雙方的風險定價能力和研究水平。”
作為債券市場的一項創新品種，中小企業私募債在吸引投資機構目光的同時，其風險同樣受到高度關注和討論。大成基金相關人士表示，中小企業私募債發行人的資質、流動性及信息披露等特點都與當前債券市場不同，對投資者的信用債研究能力提出了更高要求。
基金業內人士表示，無論基金參與私募債的熱情如何，中小企業私募債投資所涉及的流動性溢價補償、信用風險防范和法律保障都是首先應當解決的問題。在日前由匯添富基金組織召開的2012年中小企業債業務研討會上，多家機構投資者表示，中小企業私募債的收益率有一定的吸引力，但同時也比較關注其信用風險。穆迪(北京)信用政策部副總裁吳進表示，在國內高收益債發行人主要特點包括多屬民營非上市公司、上市歷史短、行業高度競爭、組織結構復雜、關聯交易、規模小、控制人有其他業務且未上市、報表亮麗。這類發行人風險較高，投資人可以通過一些可起到保護作用的債券條款來實現對這類高收益債的風險控制，比如現金流失控制、負債控制和豁免部分。
在業內人士看來，中小企業私募債因發行門檻低、發行更便捷等先天優勢，有利于改變部分中小企業融資難的現狀。參考美國市場，1996年至2008年期間，美國高收益債券在所有公司債發行規模中占比平均為13%，我國2011年信用債市場發行規模為2.2萬億元，考慮到信用債市場仍將快速發展，總體來看，中小企業債的發展前景將十分廣闊。匯添富基金固定收益部基金經理曾剛表示，截至6月初，信用債的存量規模已經達到4.9萬億元，占據整個債券市場存量的22%，僅次于國債、金融債。而中小企業私募債雖然在國內是一個新生事物，但作為信用債的一個主要種類，在信用債快速發展的過程中必將受益頗多。
中金公司提供的材料顯示，美國市場上高收益債發行時收益率一般在10%左右，最高時可達到15%左右，平均風險溢價達到600個至1000個基點。如此高的風險溢價勢必對應一定的風險水平，而違約風險是信用風險中最主要的方面。美國市場的數據顯示，違約事件一旦發生，會給投資者帶來巨大損失，平均清償率一般低于50%。因此，美國高收益債從契約中就予以更加嚴格的規定和監管，包括設立償債基金、限制性支付限制、負債限制、限制出售資產和子公司股權等條款，對于投資人的權益進行了良好的保護。
據業內專家分析，從目前已經發行的私募債產品情況來看，吸引基金投資尚存兩方面問題待完善：一是私募債信息披露有待進一步加強，包括公司或個人的資產負債情況；二是違約后如何處理的措施應進一步明確。例如若今后出現違約事件，如果發生違約的發債主體同時有銀行貸款，投資者和銀行的償付順序誰先誰后需要明確。
“對于基金公司而言，投資中小企業私募債對基金公司的風險管理能力要求很高。如果私募債發行主體做不到信息充分揭示，那么調研和后續信息跟蹤成本也會較高。”一位基金公司固定收益部總監表示，對私募債的風險控制應更加嚴格，風險管理能力也需要有所提高。對于基金公司而言，可能需要注意分散化投資，加強動態跟蹤。
采訪中，業內專家也坦言，投資中小企業私募債的基金事實上存在很大的隱含風險，基金公司如果單純向投資者宣傳該類產品的收益而沒有著重揭示風險，則存在誤導的嫌疑。根據證監會通知，公募基金擬投資中小企業私募債的，須在招募說明書顯著位置披露投資的流動性風險和信用風險。基金投資中小企業私募債后兩個交易日內，還需在指定媒體披露所投私募債的名稱、數量、期限、收益率等信息。
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