下半年債券基金市場(chǎng)有結(jié)構(gòu)性行情
融通債券、融通四季添利基金經(jīng)理 喬羽夫
“今年的權(quán)益類資產(chǎn)將有較好的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，但從可以把握到的機(jī)會(huì)來(lái)講，仍更看好固定收益類資產(chǎn)?！?/p>
債券基金無(wú)疑成為近期最熱的“明星”，不僅業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升，還受到市場(chǎng)熱捧。在眾多債券基金中，融通旗下兩只基金表現(xiàn)突出，一是融通四季添利債券基金成立兩個(gè)月即分紅兩次，這在市場(chǎng)上并不多見；二是融通債券業(yè)績(jī)出色，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日，融通債券A/B今年以來(lái)收益率為4.4%，在13只純債基金中排名第3；融通債券C從今年2月底份額分類以來(lái)，收益率達(dá)3.67%，在同類基金中排名第2。對(duì)此，證券時(shí)報(bào)記者對(duì)話融通債券和融通四季添利基金經(jīng)理喬羽夫，分享他對(duì)未來(lái)債券市場(chǎng)的思路與觀點(diǎn)。
整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行探底
債市仍有結(jié)構(gòu)性行情
證券時(shí)報(bào)記者：站在目前時(shí)點(diǎn)上，您能否結(jié)合今年宏觀大環(huán)境，談?wù)労蟀肽杲?jīng)濟(jì)走勢(shì)？
喬羽夫：去年四季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平總體上呈雙回落態(tài)勢(shì)。今年進(jìn)入二季度后，雖然中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的PMI指數(shù)連續(xù)數(shù)月反彈，但從近期發(fā)電量增速趨緩、水泥價(jià)格低迷以及中長(zhǎng)期貸款需求偏弱等行業(yè)指標(biāo)來(lái)看，整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍在探底過程中。展望下半年，目前較為寬松的貨幣政策和財(cái)政政策有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的筑底趨穩(wěn)，但在失去外需拉動(dòng)和房地產(chǎn)投資兩個(gè)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)引擎后，預(yù)計(jì)一定時(shí)期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒃诳山邮芊秶鷥?nèi)低位徘徊。
證券時(shí)報(bào)記者：4月債券市場(chǎng)出現(xiàn)一波走強(qiáng)行情，有人說(shuō)“股市上漲沒頂，債券市場(chǎng)上漲有頂”，您是否認(rèn)同這一觀點(diǎn)？您對(duì)債券市場(chǎng)如何看？
喬羽夫：因?yàn)榇尜J款基準(zhǔn)利率的支撐，債券市場(chǎng)利率下行空間確實(shí)有限度。但債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)遠(yuǎn)未結(jié)束。利率品種雖然下行空間有限，但我們看好的中間等級(jí)的公司債、產(chǎn)業(yè)債、中期票據(jù)等品種，無(wú)論從絕對(duì)收益和相對(duì)利差來(lái)看，仍具投資價(jià)值?？傮w來(lái)看，下半年的債券市場(chǎng)仍有結(jié)構(gòu)性行情。
證券時(shí)報(bào)記者：有人說(shuō)今年是債券違約元年，您覺得債市違約風(fēng)險(xiǎn)有多大？
喬羽夫：由于宏觀經(jīng)濟(jì)仍在尋底過程中，我也關(guān)注到近期一些企業(yè)信用評(píng)級(jí)下調(diào)的事件，不排除今年發(fā)生信用債券違約的可能性。
經(jīng)過去年信用風(fēng)險(xiǎn)事件的洗禮和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，信用債券市場(chǎng)已更為細(xì)分化，投資者也更為理性。個(gè)別信用事件的出現(xiàn)，也許會(huì)對(duì)所在行業(yè)的債券產(chǎn)生負(fù)面影響，但短期內(nèi)再次觸發(fā)信用債券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性并不大。這也要求我們?cè)诳春眯庞脗袌?chǎng)的同時(shí)，更應(yīng)做好信用債券的個(gè)券研究和后續(xù)跟蹤。
重點(diǎn)關(guān)注中間等級(jí)中
資質(zhì)較好的信用債
證券時(shí)報(bào)記者：您認(rèn)為在未來(lái)的3至6個(gè)月中，哪些債券品種表現(xiàn)更好？
喬羽夫：考慮到翹尾因素、季節(jié)效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)總需求的疲弱，預(yù)計(jì)二三季度通脹水平仍將處于趨勢(shì)性回落的過程中。考慮到食品價(jià)格在四季度可能出現(xiàn)季節(jié)性上漲及水、電、油、氣等資源價(jià)格改革影響，四季度通脹水平走勢(shì)具有較強(qiáng)的不確定性。結(jié)合以上對(duì)經(jīng)濟(jì)增速、通脹水平的判斷，我們認(rèn)為未來(lái)3至6個(gè)月債券市場(chǎng)仍將有較好的投資機(jī)會(huì)。
從債券品種來(lái)看，仍舊看好中間等級(jí)中資質(zhì)較好的信用債券。首先，在沒有出現(xiàn)較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下滑和通縮的前提下，沒有降息的必要性。因此，宏觀環(huán)境雖然有利于利率品種，但利率下行空間有限。其次，從絕對(duì)收益和相對(duì)利差來(lái)看，一些資質(zhì)不錯(cuò)的中間等級(jí)公司債、產(chǎn)業(yè)債、中期票據(jù)仍具有相當(dāng)?shù)耐顿Y價(jià)值。最后，今年較為寬松的貨幣政策有利于降低企業(yè)融資成本和融資難度，降低信用事件發(fā)生的頻率。
證券時(shí)報(bào)記者：對(duì)可轉(zhuǎn)債投資怎么看，您如何把握可轉(zhuǎn)債投資？
喬羽夫：從歷史估值來(lái)看，目前的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)具有不錯(cuò)的債底保護(hù)。但由于可轉(zhuǎn)債品種主要伴隨股票市場(chǎng)波動(dòng)，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明確的情況下，投資可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的回報(bào)并不明確。另一方面，相對(duì)于高票息的信用債券資產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債投資將面臨很大的機(jī)會(huì)成本壓力。
證券時(shí)報(bào)記者：從大類資產(chǎn)配置角度看，目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上配置權(quán)益類資產(chǎn)好還是固定收益類資產(chǎn)好？
喬羽夫：與去年相比，我個(gè)人認(rèn)為今年的權(quán)益類資產(chǎn)將有較好的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，但從可以把握到的機(jī)會(huì)來(lái)講，仍更看好固定收益類資產(chǎn)。
第一，雖然股市經(jīng)過比較大的調(diào)整，一些行業(yè)的估值具有了吸引力，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速的放緩，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整還在持續(xù)，很難出現(xiàn)趨勢(shì)性的市場(chǎng)行情。第二，政府對(duì)于通脹出現(xiàn)反復(fù)的擔(dān)憂、對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的延續(xù)決定了市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)大幅放松的可能性不大；第三，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情的捕捉難度較大，相對(duì)而言，債券市場(chǎng)的穩(wěn)定性和可把握性更高。
通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)明確定位
回歸固定收益本質(zhì)
證券時(shí)報(bào)記者：今年以來(lái)融通固定收益產(chǎn)品表現(xiàn)均不錯(cuò)，能否介紹一下有何獨(dú)到之處？
喬羽夫：經(jīng)過去年債券市場(chǎng)的教訓(xùn)和不斷反思，年初以來(lái)公司提出了讓債券基金產(chǎn)品回歸固定收益本質(zhì)的投資理念，強(qiáng)調(diào)債券基金的絕對(duì)收益和長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。希望通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)的約束和投資紀(jì)律的把控等措施，減少基金管理人的判斷失誤帶給基金的投資損失。通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)的明確定位，使固定收益產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益更為明晰。
例如，今年3月新成立的融通四季添利債券基金，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上就對(duì)基金的投資方向做出了嚴(yán)格限制，不僅不能投資于股票二級(jí)市場(chǎng)，而且在可轉(zhuǎn)債投資比例上也有明確的嚴(yán)格限制。實(shí)際效果看，我們對(duì)基金成立以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和收益的穩(wěn)定性均較為滿意。
融通債券基金屬于純債基金。為了實(shí)現(xiàn)我們追求絕對(duì)收益和長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的投資理念，在權(quán)益類資產(chǎn)仍存在很大不確定性因素的情況下，今年我們減少了可轉(zhuǎn)債的配置比例，適當(dāng)增加了我們看好的信用債投資比例，以此增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的穩(wěn)定性。
證券時(shí)報(bào)記者：對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，相對(duì)于新純債基金來(lái)講，融通債券有什么優(yōu)勢(shì)？
喬羽夫：相對(duì)于新純債基金來(lái)講，融通債券基金的主要優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：第一，融通債券基金作為老基金，已經(jīng)構(gòu)建起債券資產(chǎn)配置組合，可以充分享受到債券利率下行帶來(lái)的收益，省去新基金建倉(cāng)時(shí)期的時(shí)間成本；第二，融通債券基金規(guī)模適中，在市場(chǎng)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的情況下，可以快速完成資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，更容易規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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