恒大“驚魂”36小時 香櫞攻擊或有下一波
對恒大地產（03333.HK）而言，21日凌晨到22日港股收市，是驚心動魄的36小時。
21日凌晨，做空機構香櫞（Citron）毫無征兆地在其網站公布了一份報告，指控恒大地產“已經資不抵債，公司一直在向投資人匯報虛假的信息”。
當日港股開盤，恒大地產股價應聲下挫近兩成。
當天中午13：30分，恒大地產董事局主席許家印緊急召開電話會議，駁斥香櫞的做法。恒大地產則在第二天午間發出詳細澄清公告，對香櫞的指控逐一進行反駁。
與此同時，花旗銀行、德意志銀行等八家投行齊心力挺恒大地產，展開護盤行動，然而直到當天港股收盤為止，這場做空風波仍未真正平息。
有分析人士對《第一財經（微博)日報》表示，由于香櫞此次公布的只是一份PPT文件，不出意外的話，接下來還會有第二、第三波指控。
恒大與香櫞的攻守戰才剛剛開始。
“表外融資”之辯
在香櫞這份57頁的報告中，最核心的質疑無疑是針對恒大地產對負債以及現金情況造假的指控。
香櫞的報告指出，恒大地產采用表外融資的方法進行公司收購，以此減少財報中的負債。香櫞這一指控的依據全部來自2010年1月恒大地產公布的一份擔保優先票據發行說明書。
香櫞發現，在部分非恒大地產全資擁有的項目公司中，合資伙伴實際上扮演著恒大地產債權人的身份。恒大地產以參股的名義對外借款，恒大地產提供擔保，形成表外負債，意在低報債務。
根據優先票據發行說明書披露的信息，恒大地產彼時持有一家名叫“湖南雄震投資有限公司”（下稱“湖南雄震”）的子公司51%的股份，除此之外，恒大地產與湖南雄震另外49%股份持有者之間存在一份回購協議，回購協議約定恒大地產日后須以1900萬元的對價回購這49%股份。
香櫞發現，湖南雄震49%股權持有者其實是中融信托。中融信托在2010年4月至5月期間發起成立了“中融·恒大華府房地產項目投資集合資金信托計劃”，該信托所募集資金被用于了收購湖南雄震49%的股權。
根據該信托的相關條款，在信托運行期間，恒大地產集團將其持有的湖南雄震51%股權質押給中融信托，若信托到期恒大地產未履行付款義務，則中融信托有權處置湖南雄震全部股權及資產。
香櫞指出，這并非個案，通過這樣一種股權擔保回購的交易結構，恒大地產實際上隱瞞了相關信托貸款。
但恒大地產的澄清公告對此予以否認，指稱香櫞報告中提到的表外融資，是完全歪曲了恒大地產的實際會計操作，恒大地產對于收購持有土地的公司，在財務報表中已將該等公司進行合并，并將尚未支付的代價在資產負債表中列為收購土地的應付款項。
恒大地產同時反駁，公司所實施的信托融資，根據香港會計準則已作為負債處理，并未將其作為少數股東權益核算，而反映在2011年12月31日合并財務報表的少數股東權益人民幣22億元并不涉及任何回購安排。
不過有注冊會計師對《第一財經日報》記者表示，現有的會計準則對于如何處理上述股權擔保回購存在漏洞，事實上，信托融資的風險遠遠高于銀行貸款，在湖南雄震的例子中，一旦恒大地產違約，則面臨失去湖南雄震全部股權的風險，恒大地產究竟是如何處理這部分負債的，需要更多細節的澄清。
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