映象財經

　　今年下半年以來，險資舉牌動作頻繁。僅9月，滬深兩市就有西安旅游、新筑股份、恒順眾昇、康躍科技、三峽水利、*ST山水、ST慧球、麗江旅游、武昌魚、山東高速、達華智能等十余家公司被舉牌。而就在10日晚間，天宸股份發布的公告顯示，其被國華人壽第四次增持，增持后，國華人壽持有天宸股份股權已經達到20%。險資頻頻舉牌的背后，既昭示了中國保險業高速發展的大好前景，也顯示了險資面臨的“資產荒”難題。

　　現狀

　　險資再度出手舉牌

　　根據10日晚間天宸股份發布的公告，在2016年9月2日至10月10日期間，國華人壽增持公司股票3433.38萬股，占公司總股本的5%。加上2015年三次增持，目前國華人壽持有天宸股份20%的股權，位居第二大股東。

　　國華人壽表示，本次增持的資金來源于公司自有資金和傳統險資金，權益變動主要是出于對天宸股份未來發展前景的看好。在未來12個月內，國華人壽擬通過二級市場適時增持天宸股份不少于1000萬股。

　　此外，山東高速于9月28日發布《簡式權益變動書》，非公開發行7.0794股，價格為5.65元/股，募資40億元。其中，安邦資產認購36億元，合6.371億股，安邦資產持有股票數量占山東高速發行完成后全部已發行股票數量的11.54%，成為公司第二大股東。

　　這是今年第三起通過定增舉牌上市公司的案例。此前，恒大人壽以6.5億元認購寶鷹股份(002047,股吧)6900萬股，將持股比例提升到6.25%；泰康人壽以60億元現金認購保利地產(600048,股吧)約7.33億股，增持完成后，泰康人壽將合計持有保利地產8.71億股，持股比例升至7.35%。

　　控股股東出手保位

　　根據公開信息，國華人壽對于天宸股份的布局最早可以追溯到2015年7月。在2015年7月15日、7月28日至8月4日、8月19日至8月26日，國華人壽分三次每次買入天宸股份2288.9萬股，每次占比都為5%，從而穩居第二大股東的席位。

　　面對國華人壽的不斷增持，天宸股份控股股東上海虹橋仲盛企業管理有限公司也在通過其一致行動人上海成元投資管理有限公司增持公司股份。據統計，從2015年7月6日至2016年1月28日，上海成元投資累計增持天宸股份12次，合計增持規模約合1875.5萬股，合計增持比例達到4.1%。

　　根據天宸股份發布的2016年中報，上海虹橋仲盛企業管理有限公司以25.08%的持股比例位居第一大股東，加上其一致行動人上海成元投資持有的4.2%的股份，控股股東及其一致行動人合計持股比例達到29.28%。

　　據統計，2016年三季度以來，有20余家公司被舉牌。在各路舉牌大軍中，又以險資最為活躍。根據Wind數據統計，截至9月26日，險資布局的A股上市公司的數量達657家。其中，安邦系、陽光系、寶能系、恒大系、國華人壽等五支大軍近年來的出手最為兇狠。寶能系和安邦系共持有8家A股上市公司的超過5%的股份，緊隨其后的國華人壽、陽光系、恒大系、生命人壽分別持有7家、6家、3家、3家上市公司超過5%的股份，另外華夏人壽和君康人壽也持有或接近5%舉牌線的數家上市公司。

　　分析

　　財務投資股權控制為舉牌主要目的

　　A股舉牌潮興起之初，關于“門口的野蠻人”的討論就不絕于耳，尤其以萬科的股權之爭最為引人關注。實際上，雖然部分險資確為爭奪上市公司控制權而來，但更多險資是出于資產配置的需要，或者希望以更為積極的方式進行投資。

　　業內人士介紹稱，險資舉牌一家公司主要有三大目的：一是作為長期財務投資者獲得股權，獲取長期投資收益，而非要取得上市公司的經營權、控制權；二是覬覦上市公司主體地位，意圖通過爭奪股權實現對上市公司的控制，從而實現自身的資本目的；三是在股價波動中獲得交易性機會，意圖是通過低買高賣獲取短期收益（從根本上來說，也是財務投資的一種）。

　　另外，從表格可以看出，有些險資如君康人壽就特意止步于舉牌線之外，其所持有的中國國貿(600007,股吧)和*ST東晶皆為總股本的4.99%，這樣可以不受6個月不得賣出的限制。而有些險資如寶能系、安邦系、陽光系則以達到或超過舉牌線為目標，除了股權爭奪的目的外，還有另外的考量。

　　國金證券(600109,股吧)分析師馬鯤鵬表示，有些險資舉牌的意圖，主要在于權益法入賬而非控制權。根據目前的財務會計準則，持股比例高于20%時，或者持股比例超過5%之后，作為舉牌方，如果獲得董事會席位，也能夠將所持股權以權益法入賬。權益法入賬后，股價波動就不會體現在財務報表上了。

　　“資產荒”邏輯下資金尋求價值投資

　　追溯歷史可以看出，從2014年開始，險資大量進入股市，保險公司舉牌潮引起廣泛關注，而這些舉牌的保險公司以靠萬能險做大的二線壽險公司為主。例如，安邦保險利用萬能險擴大負債端開始舉牌銀行、地產等藍籌股，與此同時也在海外收購金融機構和著名地產公司。生命人壽也在2014年舉牌銀行、地產、能源、食品飲料等多行業的股票。

　　國海證券(000750,股吧)研究員指出，險資舉牌的深層次原因還是“資產荒”的邏輯。在利率下行疊加經濟轉型升級的大背景下，一方面實體經濟的資本回報率已降至4%左右，缺乏好的投資項目；另一方面，十年期國債利率已經跌破3%，信用債剛兌逐步打破，風險上升，大部分險資負債端的成本還在4%以上。為了匹配現金流并保持足夠的流動性，權益類資產成為一種相對合理的選擇。通過財務投資，以及權益法的核算方式，可以避免受到股價波動的影響，從而提高資產端的財務收益率。

　　保監會發布的數據也從側面印證了這一觀點。2016年上半年，萬能險保費收入達8103.24億元，同比增長147.3%，比2015年全年還多出450多億元。其中，安邦人壽、華夏人壽、前海人壽、君康人壽4家公司的萬能險占規模保費比例均超過75%。

　　從保險業大背景來看，根據保監會目前發布的《中國保險業發展“十三五”規劃綱要》，到2020年，全國保險保費收入爭取達到4.5萬億元左右，保險業總資產爭取達到25萬億元左右。數據顯示，過去5年我國保費收入從2010年的1.3萬億元，增長到2015年的2.4萬億元，年均增長13.4%。分析指出，隨著中國人口老齡化進程的加快，特別是35-55歲高凈值人口即將步入中老年，將支撐未來幾年保險業的穩步發展。而隨著地產行業的大周期拐點向下，銀行理財、信托產品收益率的下降，保險業將成為儲蓄搬家的主要方向，險資也將成為A股市場未來幾年的最大多頭。

　　名詞解釋

　　萬能險：包含投資和保障兩大功能的人身險產品。投保人將保費交到保險公司后會分別進入兩個賬戶，一部分進入風險保障賬戶用于保障，另一部分進入投資賬戶用于投資。其中保障額度和投資額度的設置主動權在投保人手中，可根據不同時期的需求進行調節，投資賬戶的資金由保險公司代為投資，投資收益上不封頂，下設最低保障利率。由于萬能險集保險功能和高收益于一身，同時購買門檻比較低，在當前市場環境下受到投資者追捧。