中航精機：資產重組即將完成 投資價值提升
1.事件
近期公司的重大資產重組通過證監會并購重組委的審核，復牌后公司股價呈現較大幅度震蕩。我們認為，公司近期的股價震蕩給投資者提供了較好的關注機會，公司投資價值仍有上升空間。
2.我們的分析與判斷
(一)產品結構優化資產質量大幅提升
公司此次資產重組于2010 年起動，收購的資產包括：慶安公司(機載飛行控制系統、機載懸掛及發射控制系統以及壓縮機等民品)、陜航電氣(航空電源系統、發動機點火系統及民品)、鄭飛公司(軍用機載懸掛與發射控制系統產品及油泵、糧機等)、四川液壓(航空液壓助力器、作動筒、液壓伺服控制系統等)、貴航電機(航空電力變換及控制裝臵以及民品)、四川泛華儀表(機載燃油測量系統、發動機點火系統及地面測試裝備)、川西機器(無人機發射系統、航空燃油系統附件等).
此次資產注入是中航機電公司資本運作的重要一步，注入完成后，中航精機的主業將由汽車零部件跨躍至航空機電產品，航空軍工產品成為公司收入的主要部分，未來將長期受益于航空工業的產品升級和持續增長。
(二)公司業績大幅提升，未來將持續成長
根據公司收購資產的報告書，收購上述資產后中航精機2011年的備考歸屬凈利潤越過3 億元，比收購前提高6 倍多。我們預計公司在未來兩個月左右能完成上述資產的交割，2012 年歸屬凈利潤將達到3.6 億元左右。
未來公司主業將隨著我國航空制造業的快速發展而增長，預計未來公司的軍品業務增速不低于10%-15%的水平，民品業務的增長主要取決于公司的產品優勢和經濟形勢的變化。綜合考慮公司軍品業務和民品業務面臨的環境，我們預計2013 年公司盈利的增長不低于10%，有望達到15%以上的水平。
(三)公司仍有后續資產注入的潛力
我們認為，中航精機是中航機電系統公司資本運作和整體上市的主要平臺，未來還將有較大規模資產注入的潛力。2010 年機電系統公司收入216 億元，利潤9.2 億元，其中長期發展目標為：到2020 年實現收入1200 億元。
不過機電系統公司后續資產注入的時間不會太快，由于相關資產涉及改制等問題，以及中航精機此次收購資產后主要工作內容將在資產整合、管理融合等方面，因此我們對中航精機繼續大規模收購資產的判斷是：預期和空間較大，時間不確定。
3.投資建議
按公司收購資產完成后核算，我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.50 元、0.58 元和0.70 元，考慮到公司仍有資產注入的潛力，我們認為可給予30 倍左右的估值倍數，給予“推薦”評級。
股價催化劑：公司此次收購資產完成交割后，投資價值將提升；如果中航工業集團其他業務板塊資產注入或事業單位改制工作取得突破，將推動公司股價。
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