三安光電：主業反轉 經營拐點已現
2012年上半年LED需求呈現快速上升趨勢，照明和背光LED需求2季度環比增速達10%以上，臺灣芯片、封裝和背光模組企業7月營收出現年內的首次同比正增長，增速分別達到5%、10%和7%，主要企業2季度產能利用率逐步提升至90%以上，上游芯片企業的業績大幅回升顯示出LED需求出現實質性的恢復。隨著廣東省政策的出臺，國內LED照明政策也進一步明朗，此外國內已上市的大量LED封裝企業產能也進入釋放期，下半年LED需求和產業經營環境逐步向好。
LED產業已經度過盲目擴張期，上游MOCVD設備的快速增加基本告一段落，新增設備數量大幅下降，國內2012年上半年LED投資額大幅下降63%，外延片投資占比僅8%。從Aixtron和Veeco的中報來看，2012年兩家公司MOCVD訂單均大幅下降，兩家公司均對2013年產業需求樂觀，我們預計產業在2013年之前不會有太大新增產能釋放，而三安的設備均已到位，產能2012年將進入快速釋放期。
2011年LED需求不振，上游產能快速擴張導致產品價格大幅下降，2012年以來隨著下游需求的逐漸回升，主要LED芯片價格降幅已經逐步收窄。按照我們的預測模型，隨著2012年LED照明需求的啟動，全球LED供需比例由120%以上將逐步下降至100%以下，供需逐漸趨緊；此外藍寶石襯底供需比例將維持在100%以上，藍寶石襯底短期價格預計將維持平穩；芯片價格跌幅收窄和原材料成本壓力下降將有效緩解芯片企業的盈利能力下滑趨勢。
三安光電目前已經成為國內規模和技術領先的LED芯片生產企業，目前公司芯片產品性能已經基本同臺灣企業持平，并已經進入主流的LED封裝企業。公司今年有望迎來主業拐點，蕪湖目前MOCVD投產臺數已經達到80臺以上，平滑測算公司今年芯片產能較去年大幅提升100%以上，隨著公司產能的釋放，公司的毛利率也有望逐步企穩，2012年公司將逐漸轉向以主業為主的良性增長模式上，隨著LED需求的回升，公司的成長前景良好。
我們認為公司未來兩年成長趨勢良好，預測公司2012、2013年攤薄EPS為0.57元和0.84元，給予公司買入-A的投資評級，目標價20元。
風險提示：芯片價格持續下跌的風險；藍寶石襯底、MO源等主要原材料價格波動的風險；LED需求波動的風險。
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