威創(chuàng)股份：拼接顯示龍頭 業(yè)績穩(wěn)定增長
DLP 業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢，LCD 業(yè)務(wù)取得突破：
公司上半年VW-DLP 業(yè)務(wù)營收4.32 億，同比增長25.2%；中標(biāo)鐵道部調(diào)度指揮中心運(yùn)營調(diào)度系統(tǒng)工程大屏幕顯示系統(tǒng)項(xiàng)目，項(xiàng)目金額3633 萬元，為全球軌道交通領(lǐng)域最大屏幕拼接系統(tǒng)，標(biāo)志著公司DLP 產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)的強(qiáng)大競爭力。同時公司在作為VW 中另一重要技術(shù)路線的LCD 項(xiàng)目中取得突破，上半年?duì)I收3891 萬元，同比增長135.4%，將成為DLP 業(yè)務(wù)的有效補(bǔ)充，共同推進(jìn)VW 的成長。另外IDB 由于向企業(yè)視頻解決方案調(diào)整，營收1027 萬，同比下降32.4%。
VW 行業(yè)橫向拓展、縱向滲透、技術(shù)進(jìn)步，預(yù)計(jì)維持較高增長：
VW 產(chǎn)品主要應(yīng)用在能源、軍警、交通、政府四大領(lǐng)域，未來增長來源于縱向從省市級市場向下滲透至地縣級市場，以及向視頻監(jiān)控、城市管理、金融服務(wù)、防務(wù)航天等新興領(lǐng)域。據(jù)奧維咨詢數(shù)據(jù)，2011 年國內(nèi)VW 市場規(guī)模為51 億元，增長17%，過去三年CAGR 為27%。我們預(yù)計(jì)未來三年，行業(yè)規(guī)模將維持25%以上的增速；主要動力為新老領(lǐng)域拼接屏幕朝著高清化、大型化、多信號方向發(fā)展，且LCD 窄邊框技術(shù)日趨成熟，單個項(xiàng)目產(chǎn)值將維持提高態(tài)勢。
業(yè)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢穩(wěn)固，海外業(yè)務(wù)快速成長：
2011年公司國內(nèi)市占率約為17.7%，國內(nèi)第一；比較另兩家同業(yè)上市公司，公司的規(guī)模優(yōu)勢非常明顯：2011年收入規(guī)模為寧波GQY的4.9倍，彩訊科技的5.4倍；2012中報(bào)凈利潤規(guī)模為寧波GQY(預(yù)估值)的10倍，彩訊科技的20倍。上半年海外收入3651萬元，同比增長66.6%；營收占比持續(xù)快速提升，相比2011年中期提高2.3個百分點(diǎn)，相比2011年底提高0.5個百分點(diǎn)。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年?duì)I收為12.1、15.6、20.0億元，凈利潤為3.3、4.0、4.9億元，EPS為0.51、0.63、0.77，動態(tài)PE為21、17、14倍；考慮行業(yè)穩(wěn)定高增長與公司穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢，給予“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品降價使高毛利無法維持的風(fēng)險(xiǎn)；LCD拓展低預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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