碧水源：布局進一步完善 增長基礎日趨堅實
公司全國布局再獲重大進展：(1)鄂爾多斯布局進一步夯實：與鄂爾多斯市市政排水有限公司、內蒙古東源宇龍王實業(集團)有限責任公司、大奧投資控股有限公司簽訂《合資協議書》，設立鄂爾多斯奧源排水有限責任公司。其中公司以貨幣出資2600萬元，占合資公司26%的股權。(2)進入新疆市場：對新疆科發環境資源股份有限公司增資，其中公司以貨幣出資1490萬元，占新公司29.8%的股權。
看好碧水源的擴張模式：利用資金優勢和各地區優勢企業合作并推動自身產品的應用，是環保領域新技術/產品在性價比上還不具有明顯優勢情況下的最佳推廣模式。目前，公司已先后在江蘇、云南、湖南、內蒙古、湖北及新疆等區域布點。各區域項目后續陸續釋放奠定公司持續增長基礎，我們看好碧水源利用資金優勢繼續進行擴張能力。
看好膜技術在水處理領域的應用前景：微/超濾、納濾及反滲透等膜工藝在給排水處理及家庭凈水處理具有良好的發展前景。“十二五”期間，城鎮污水處理廠新建和改造總規模超1億噸/日，若其中20%采用膜工藝，按污水處理規模計算，對膜設備年均需求即可達400萬噸/日以上，是2010年市場規模的3-4倍。按《生活飲用水衛生標準》，90%以上自來水廠需要升級改造，潛在市場規模近1000億元，膜工藝是最優競爭力的工藝之一。
資金優勢有助于豐富經營模式：市政污水處理項目投資額大，對地方政府而言資金壓力較大，預計BT等業務模式在未來項目開發中占比越來越高，對項目承攬方自身資金實力構成挑戰，和大部分同行相比，碧水源在資金上具有明顯的優勢。
財務與估值：
我們預計公司2012-2014年每股收益分別為1.03、1.35、1.68元，給予公司2012年30倍PE，對應目標價31.06元，維持公司“買入”評級。
風險提示：
存在主要項目開工進度不達預期的風險；存在各區域項目釋放進展不達預期的風險。
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