圍海股份：海堤工程建設行業的龍頭企業
海堤工程建設行業絕對龍頭。圍海股份專業從事海堤工程建設，是我國海堤工程建設行業的絕對龍頭，約占有全國海堤建設市場7%的份額和浙江省海堤建設市場30%的份額。2011年公司成功登陸中國資本市場，成為“海堤建設第一股”，鞏固了行業地位，為公司發展注入新動力，我們預計公司行業地位有望進一步提升。
國家宏觀政策助力行業發展。國家海洋戰略、大水利戰略、中央一號文件、舟山群島新區、浙江海洋經濟區域規劃等為海堤工程建設行業發展提供有力的政策支持。預計未來幾年國家每年將投入200-300億元用于海堤工程建設，其中浙江省的海堤投資預計在70-80億元，海堤投資年復合增長率有望保持在15%-20%之間。同時，我國海岸線長，海域面積大，未開發的海岸線足以支撐海堤建設行業未來百年的發展，行業的天花板遠未達到。 公司主業突出，技術優勢顯著。公司專注于海堤工程建設，并涉足河道工程、水庫工程和城市防洪工程等其他工程，其中海堤工程業務占比約85%左右。海堤工程相對而言，技術門檻更高，難度更大。截至2011年末，公司獲得授權7項實用新型專利，完成4項成果鑒定，其中3項國內領先，1項國際領先。同時，公司在研的泵送淤泥快速脫水技術、淤泥固化技術、深水爆破技術等核心技術已經處于終試階段，公司技術水平有望再上新臺階。
公司訂單充足，成長性良好。受益海堤建設行業的較快發展，公司訂單穩健增長，2011年公司新增訂單約23億元，同比增長17.35%。2011年公司簽訂的重大訂單主要有1.71億元的甌飛一期促淤工程施工II標、5.23億元的金塘北部區域開發建設項目圍涂工程施工III標和4.15億元的龍灣二期圍涂工程施工II標。2012年公司簽訂的重大訂單主要有4.21億元的六橫小郭巨二期圍墾工程、2.08億元的小洋山港區配套開發海堤一期工程新隔堤工程C2標和1.18億元的顏公河干流調蓄池工程(擬簽)。目前，公司在手訂單40億元以上，基本保障了公司未來3年20%以上的增長，成長性良好。
募投項目進展順利，適時調整有助發展。公司募投項目進展順利，瀝港漁港建設BT項目預計2012年6月完工，政府回購緩解資金壓力；專用設備購置項目除土方遠距離輸送船發生變更外，其他進展順利，部分專用船舶已投入使用；建設工程技術研究創新基地已完成50%，預計年內建成投入使用。2011年油價高企，土方遠距離輸送船運營成本上升，再加上行業競爭加劇，土方遠距離輸送船內部收益率在下降。同時，公司簽訂的金塘圍涂III標BT項目資金需求量大，收益率高，適時調整募投資家使用有助于公司發展。
估值與投資建議：預計2012-2014年公司EPS分別是0.96元、1.15元和1.38元，每股凈資產分別是8.33元、9.48元和10.86元，對應2012年5月9日收盤價PE分別為26.53倍、22.03倍、18.39倍，PB分別為3.06倍、2.69倍、2.34倍。公司是海堤工程建設行業絕對龍頭，行業受政策支持，發展空間巨大；公司訂單充足，成長性良好；募投項目進展順利，適時調整有助發展。我們首次覆蓋公司，并給予公司“增持”評級，賦予公司2012年30倍的PE，未來6-12個月目標價28.80元。
風險提示：訂單增長低于預期、工程進展緩慢、客戶違約等風險。
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