華泰證券：四季度趨向平衡反彈
當前市場整體趨勢依舊是回落，但四季度可能會出現階段性的反彈。首先，境外政策寬松為市場提供了良好的外圍環境，歐洲OMT操作、美國無上限量寬、日本擴大量寬規模等，暫時緩解資本流出的壓力。同時，美元階段性貶值，人民幣做多熱情大幅上升，利于市場情緒改善，新興市場資金流入有所反彈。其次，經濟同比增速有可能階段性企穩，政策基調仍偏暖，中報對于周期行業業績下滑也有所反應，產業資本對周期股的減持壓力有所緩解。第三，盡管CPI觸底回升，但短期大幅上行的壓力也較為有限，政策上的窗口期依然存在。
從基本面的情況來看，目前仍處于經濟回落的早期。一般來看，經濟回落的周期會經歷三個階段：需求下降擠壓利潤率--需求繼續下降，資金、商品、勞動力等成本回落，進而帶動盈虧平衡點降低--通縮效應顯現，政策空間打開。
從商品價格看，其結構出現分化，整體處于高位。無期貨交易的商品（鐵礦石、煤炭、BDI），價格已經破位下跌；有期貨交易的商品（有色、原油、農產品等），仍在去年11月形成的底部上方盤整反彈，說明有金融屬性的商品仍在高位運行。隨著需求的回落，流動性難以形成對沖，這將會使商品成本繼續下降。
同時，資金價格也仍處于高位，雖然貨幣市場利率有所回落，但企業部門的融資利率和中長期信貸并未有效改善。人口紅利衰減，勞動力地位強勢，勞動力成本依然上漲，要素價格高企，使得需求難以自然恢復。除了需求端的回落，產能釋放壓力逐步增加。2009年至今，資本支出高峰開始于2010年下半年，按照各產業的資本支出、在建工程和固定資產形成時間看，產能將在2012年下半年開始釋放，明年上半年產能集中投放。
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