長江證券：雖有企穩 但無大戲
縱觀四季度，中長期經濟增速下降趨勢仍難以扭轉，在不考慮政府大規模刺激的情況下，經濟仍然是無法指望的一個維度，更為重要的是，我們從來不認為，經濟刺激在本輪周期中對于復蘇會有多大效果，或許對于滯漲，可能還有點作用。
我們需要衡量的是，作為同比趨勢不變的一個時間段內，是否存在著一些環比上的改善，以對目前的市場作出一些糾正。對于四季度的市場，經濟政策方面可能存在一些環比上的改善，但較為微弱；盈利和流動性方面應無改善可能；而市場情緒則可能會有基于市場自我調整的投機可能。
經濟方面，四季度工業生產可能會有環比的略微改善，但幅度較弱，由于中長期經濟下滑趨勢不改，四季度經濟形勢準確定義為“中長期經濟下降趨勢的中繼”。當前GDP增速已接近2012年7.5%的增長目標，根據三季度工業增加值同比數據測算，三季度GDP同比增速與二季度相當，庫存、銷售均已接近歷史十年底部，在企業家根據歷史規律調整生產、庫存時，階段性企穩的概率增加。根據歷史規律，每年的一三季度是相對旺季，工業增加值環比改善，而今年淡季平淡、旺季不旺的趨勢逐步顯現，但根據數據測算，在四季度環比與三季度持平的假設下，工業增加值可能同比略微企穩。
政策方面，我們一直堅信本輪所有政策行為最終效果只是托底，否則即為滯漲，這是大經濟背景下的必然結果。然而考慮到目前的金字塔形社會結構和大政府背景，指望政府層面的出清將幾無可能，而經濟緩慢調整是政府多方博弈的結果，且有利于降低經濟短期的陣痛，尤其是有利于緩解就業的壓力；在一個市場極度悲觀情緒或者絕望下這種對于環比改善的效果可能是有益的，而目前，市場雖然悲觀，要說絕望，最多也就是在絕望的開始！
在中長期經濟下降趨勢中，資本市場的反彈需要天時、地利、人和的配合，三者缺一不可，且天時是決定市場反彈時間的主導因素。四季度經濟環比企穩及托底政策是“地利”，十八大后預期穩定是“人和”，而“天時”即是引導市場景氣走向絕望的事件，我們認為10月份三季報的公布即為這一關鍵節奏點。不過，中長期來看，四季度可能會有一個基于市場自我修正和政策預期穩定之后的小幅修正，但是要說到趨勢，未來相當長時間僅僅是一個夢想。
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