中原證券：市場(chǎng)波動(dòng)率持續(xù)下降
我們認(rèn)為，現(xiàn)階段市場(chǎng)活躍度下降的背后是A股“去散戶化”的提速。不過(guò)，過(guò)快的“去散戶化”將導(dǎo)致直接融資渠道不暢，進(jìn)而沖擊金融服務(wù)實(shí)體的效果。展望下一階段，如何提升市場(chǎng)活躍度將成為一個(gè)重要的話題，市場(chǎng)期待管理層在供求結(jié)構(gòu)、交易制度與稅收制度等方面推出新的舉措。
市場(chǎng)“去散戶化”提速
自2011年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞逐漸下移，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力突顯，疊加監(jiān)管制度變革與國(guó)際資本流動(dòng)的雙向化，A股市場(chǎng)估值體系面臨重構(gòu)，市場(chǎng)化與國(guó)際化正在成為中長(zhǎng)期的方向。在估值體系演變的作用下，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)出顯著的下降態(tài)勢(shì)。從表現(xiàn)形式來(lái)看，股指維持弱勢(shì)、日內(nèi)波動(dòng)率下降、換手率下降及成交量萎縮，存量資金博弈的特征明顯。在缺乏根本性的外力作用下，投資者信心難以提振，僅靠市場(chǎng)自身已經(jīng)很難走出調(diào)整的陰影。
從深層次來(lái)看，市場(chǎng)活躍度下降反映出A股“去散戶化”的內(nèi)在變化。一是散戶賬戶損失嚴(yán)重。截至2012年8月，流通市值在10萬(wàn)以內(nèi)的自然人賬戶占比由52.4%的高位回落至47.4%，較2010年同期下降5個(gè)百分點(diǎn)。二是追加資金意愿不足。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年8月，最近一年參與A股交易的有效賬戶數(shù)下滑至3263萬(wàn)戶，較去年同期下降31%。值得一提的是，最近一年未參與交易A股有效賬戶數(shù)占比高達(dá)65.9%，散戶交易熱情已跌至冰點(diǎn)。三是市場(chǎng)可操作性減弱。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)單日振幅少于1%的交易日達(dá)到57天，占全部交易天數(shù)的比例達(dá)到32%，而這個(gè)數(shù)據(jù)2011年為23%，2010年為14%。波動(dòng)率下降加上熱點(diǎn)的持續(xù)性不強(qiáng)，明顯降低了活躍資金短線操作的積極性，也直接導(dǎo)致了市場(chǎng)換手率下降及成交量萎縮。
期待新舉措提升活躍度
我們認(rèn)為，“去散戶化”的過(guò)程所伴隨的市場(chǎng)活躍度下降，必將導(dǎo)致股市直接融資渠道不暢，進(jìn)而影響金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大局。在《金融業(yè)發(fā)展和改革十二五規(guī)劃》中指出，十二五時(shí)期金融服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重保持在5%左右；非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上。有鑒于此，我們認(rèn)為從提升A股市場(chǎng)活躍度出發(fā)，多項(xiàng)舉措應(yīng)該及時(shí)推出。
一是平衡供求關(guān)系。雖然前期管理層做了大量的工作，但現(xiàn)階段A股市場(chǎng)的供求關(guān)系仍明顯失衡。我們認(rèn)為，在近期境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）刺激效應(yīng)下降的情況下，鼓勵(lì)和支持上市公司回購(gòu)、并購(gòu)重組及增持股份或?qū)⑹窍乱浑A段重點(diǎn)。以寶鋼股份為例，自8月30日公告即將回購(gòu)至9月20日，區(qū)間上漲5.7%，超越行業(yè)指數(shù)達(dá)8個(gè)百分點(diǎn)。此外，目前A股市場(chǎng)估值處于相對(duì)低位，分紅率卻在高位，從資產(chǎn)配置角度也有利于社保基金及保險(xiǎn)資金的中長(zhǎng)期布局。
二是改革交易制度。從現(xiàn)階段來(lái)看，股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊日益明顯。一般而言，在現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)套保制度下，現(xiàn)貨市場(chǎng)上揚(yáng)，期貨市場(chǎng)將顯著抑制指數(shù)上行的空間。而在期指T+0的交易制度下，股指期貨的超短線套利者可以在日內(nèi)反復(fù)建倉(cāng)平倉(cāng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)存在“被做空”的風(fēng)險(xiǎn)。此外，無(wú)論是期指還是融券，都存在較高的門檻，散戶投資者難以有效對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度來(lái)看，推出適合普通投資者的迷你型期貨合約及ETF場(chǎng)內(nèi)交易T+0機(jī)制等，應(yīng)有利于提升市場(chǎng)交易活躍度。
三是改革稅收制度。稅收制度作為一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度安排，大方向應(yīng)該鼓勵(lì)并支持資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資。從這個(gè)角度來(lái)看，紅利稅改革既可以引導(dǎo)送轉(zhuǎn)增的分配方式為派息，從而淡化投機(jī)氛圍，也可以提升上市公司的分紅意愿，從而改變市場(chǎng)重融資輕回報(bào)的格局。我們認(rèn)為，對(duì)紅利稅按照投資者持有期限實(shí)行差異化稅率，應(yīng)能吸引場(chǎng)外資金的進(jìn)入與沉淀。
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