東吳證券：縮量中陽上漲 市場分歧仍大
滬指運行至2050點附近受到較大支撐，護盤力量主要來自上海市場。但需要注意到的是，市場反彈過程中成交量并未放大，跟風盤意愿較為有限，表明市場分歧仍然較大。
周二，大盤小幅低開后圍繞2055點附近作窄幅震蕩態勢，鋼鐵、國防軍工及傳媒板塊成為兩市早盤少數活躍品種；午后，隨著以石油石化、銀行為代表的藍籌股集體發力，市場人氣受到激發，熱點迅速傳遞至成長性突出的電子元器件、計算機、通信等板塊，股指隨之出現明顯放量拉升格局。日線上，滬指在創出近期新低2052.49點后快速反彈并收出小陽線，且上影線明顯長于下影線，一方面說明主力有護盤要求，另一方面也說明主力護盤力度有限。周二兩市成交889億元，量能有所萎縮。
從近期市場走勢看，滬指運行至2050點附近時受到較大支撐，護盤力量主要來自上海市場，并且護盤資金主要聚集于以石化、銀行、鋼鐵為代表的藍籌股，一方面顯示出機構資金對當前階段藍籌股價值的認可；另一方面也反映出前期管理層對藍籌股的支持。但需要注意到的是，市場反彈過程中成交量并未放大，跟風盤意愿較為有限，表明市場分歧仍然較大。
從經濟面角度看，當前國內經濟仍然很難在短期內改善，這將在較大程度上制約中游行業的盈利能力。從數據上看，由于鋼企產能仍然較高，鋼材價格面臨較大下行壓力；8月環渤海動力煤價格維持同比下滑24.5%左右。另外，房地產投資下滑的情況也并未在基建投資方面得到完全對沖，使得總體需求很難看到實質改善。用電量方面， 8月重點電廠日均煤耗量環比下滑。以上方面均說明目前國內經濟下行的趨勢仍未改變。
從流動性來看，熱錢流出仍將維持，流動性狀況不容樂觀。4月以來，香港市場人民幣遠期匯率與人民幣即期匯率差值由負轉正，并且差值保持擴大態勢，人民幣貶值預期的加強也加大了資金的凈流出。上周央行通過公開市場操作實際凈投放2780億元，但央行卻遲遲不肯降準或出于以下考慮：8月開始物價將小幅回升，房價回升也逐步確定，央行不愿釋放過多的寬松信號以穩定物價和資產價格；央行認為當前的主要問題是寬松政策無法有效傳導到實體經濟，而不是寬松程度不夠；過快降低存準率壓低利率，導致國內外利差縮小可能使得熱錢過快流出。
從風險溢價水平看，目前市場風險溢價水平在經過一季度的回調后已出現再度反彈，并創出2008年來新高，同期市場估值水平再創新低。風險溢價水平的上升將對估值形成負面沖擊，我們可以看到這一中期趨勢已從2010年初期延續至今，從而形成目前市場的低估值狀態。
短期影響市場下行的主要因素，一方面源自于2100點破位后的情緒性釋放，另一方面，源自于對于經濟復蘇動力匱乏的擔憂。短期來看，我們認為市場仍有繼續下行性需求，但下行空間較為有限。投資機會上，建議投資者適當關注：其一，景氣度逐步提升的相關行業，包括電子、輕工、食品飲料等行業；其二，市場低位震蕩尋底階段防御性比較強的行業，包括餐飲旅游、銀行等行業；其三，近期活躍度逐步提升的概念板塊，包括新材料、新能源、國防軍工等板塊。（楊軍）
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