平安證券：中小公司估值溢價尚合理
平安證券首席策略師日前發布研報指出，市場從上證指數低點2132反彈以來，中小板和創業板指數分別上漲15.5%和21.16%，大幅跑贏滬深300指數1.27%的漲幅。同期中小公司的相對估值溢價水平也大幅提升。截至6月20日，中小板和創業板動態市盈率水平分別為28.4倍和34.6倍，相對全部A股的估值溢價水平達到了2.19倍和2.67倍，從低點以來大幅反彈了14.6%和13.8%。
相較于銀行股估值的持續下探，中小公司的持續高估值溢價開始為市場所擔心。但平安證券認為，當前中小公司的估值溢價存在其合理性，并仍有潛在提升空間。同歷史比較，當前中小公司的相對估值水平同歷史均值的中小板和創業板分別為2.18倍、2.81倍市凈率大致相當，并未出現明顯的高溢價。國際比較，經濟轉型期中小盤估值溢價長期中軸也多在2倍附近：日本轉型期中小公司估值溢價波動區間在0.9~2.4倍之間，之后回歸至1.5~2倍；美國互聯網時期溢價波動區間1.1~10.3倍，泡沫破滅后持續回落至2倍附近；美國2005年之后的新能源轉型期，中小公司估值溢價波動區間1.3~2.7倍，2009年后逐步回歸到2倍附近運行。因此，當前A股中小公司的估值溢價水平并未明顯偏離合理區間。
從中小公司估值溢價的背后驅動因素來看，平安證券認為，宏觀環境變化對中小公司估值溢價波動存在顯著影響。經濟大幅下滑階段，中小公司估值溢價會迅速收窄；而一旦經濟見底反彈，中小公司估值溢價也迅速攀升；等到經濟趨勢逐步明朗后，中小公司估值溢價會重新呈現調整回落至長期運行中軸的態勢。對比當前市場環境，雖然市場依然在糾結經濟和政策的背離，但政策“存量挪移”式放松必將改變經濟數據環比節奏。最新5月數據顯示：實際投資增速回升，外貿數據開始企穩，通脹加速回落，經濟逼近短期底部信號愈發顯著。在此過程中，經濟逼近底部仍將助推業績彈性關注度，這將繼續保證中小公司相對收益；下半年市場面臨估值切換，穩定成長類中小盤公司有望逐步獲得超額收益。在經濟見底前繼續看好中小公司的投資價值，原因如下： 一是業績高彈性驅動中小公司短期反彈力度。二是長期確定性將保證中小公司的結構收益。三是政策預期驅動的主題投資熱情利好高彈性中小公司。
綜上，平安證券短期繼續看好中小公司的相對收益，配置上建議繼續關注享受短周期業績見底彈性、受益長期轉型的政策主題、及擁有估值切換機會的穩健成長類公司三類投資標的，繼續推薦政策拐點已現的醫藥、即將迎來三季度景氣高點的電子、以及環保、核電、安防等受益長期調結構的政策主題，并建議積極增配部分有望享受估值切換機會的穩健成長類公司。
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