湘財(cái)證券：價(jià)值體系重估 趨勢(shì)機(jī)會(huì)需等待
目前市場(chǎng)并不缺乏資金，只是缺乏信心。在下跌做空動(dòng)能有所衰竭的背景下，央行降息為股指反彈提供契機(jī)，但在基本面尚未明顯改觀背景下，股指趨勢(shì)性機(jī)會(huì)尚未來臨。
盡管上周四晚間央行“意外”降息，但上周五大盤高開后一路下挫，盤中甚至創(chuàng)出本輪調(diào)整新低。需要指出的是，此次降息劍指經(jīng)濟(jì)，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下行加上CPI可能回落到3%的區(qū)間，正好提供了貨幣放松的空間。因而，降息這劑強(qiáng)心針的效應(yīng)如何，還有待觀察，在經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)未能緩和的背景下，股指或仍繼續(xù)等待趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的來臨。
根據(jù)近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，4月歐元區(qū)失業(yè)率創(chuàng)1995年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的最高紀(jì)錄11%，美國的5月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)前景黯淡的狀況下，澳大利亞下調(diào)其基準(zhǔn)利率—現(xiàn)金利率25個(gè)基點(diǎn)至3.50%，連續(xù)第二個(gè)月降息，累計(jì)幅度達(dá)75個(gè)基點(diǎn)引發(fā)了各國對(duì)于貨幣政策寬松的預(yù)期。受此影響，央行也動(dòng)用了降息調(diào)控工具，降息周期的來臨似乎也意味著經(jīng)濟(jì)確實(shí)進(jìn)入較長時(shí)間的滯脹期。鑒于歐債危機(jī)愈演愈烈，美國經(jīng)濟(jì)前景不佳，同時(shí)大宗商品價(jià)格下滑，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程將充滿曲折。即便是全球再度出現(xiàn)量化寬松（QE3），經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期會(huì)有所縮減，但也無法立竿見影。而受全球經(jīng)濟(jì)疲軟影響，國內(nèi)外匯占款持續(xù)流出，出口形勢(shì)將不容樂觀。如此，經(jīng)濟(jì)的改善仍需時(shí)日，A股的趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)尚未來臨。
雖然近期加大放松力度的論調(diào)逐漸增強(qiáng)，但市場(chǎng)依然我行我素。財(cái)政政策的加碼、貨幣政策的逐步放松、投資的加速夯實(shí)了A股的政策底。從6月7日晚間央行頒布的降息的舉措，再次佐證了目前的市場(chǎng)已經(jīng)是政策鐵底。但從此前市場(chǎng)調(diào)整幅度分析，市場(chǎng)底似乎更看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)說話，而并非政策。隨著政策紅利效應(yīng)遞減、經(jīng)濟(jì)見底周期延后，即便在政策的刺激下出現(xiàn)反彈，但A股的疲軟格局無法從根本上得以改觀。
根據(jù)公布的5月PMI數(shù)據(jù)，受總需求不振與季節(jié)性因素的雙重影響，該數(shù)據(jù)繼續(xù)下降。5月份中采PMI為50.4%，終結(jié)了此前上升勢(shì)頭，創(chuàng)下5個(gè)月新低，且再度逼近制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)力榮枯分界區(qū)間。而5月匯豐PMI指數(shù)已連續(xù)7個(gè)月處于收縮區(qū)間，也傳遞出增長動(dòng)能不足的明確信號(hào)。需求的不振以及出口數(shù)據(jù)不佳，無疑對(duì)上市公司的業(yè)績?cè)鎏砹穗[憂。在經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期情景下，預(yù)計(jì)二季度上市公司業(yè)績?cè)鲩L整體將有較大幅度的滑坡，特別水泥、鋼鐵等與投資緊密行業(yè)的公司，虧損公司或?qū)⒗^續(xù)增多。而目前財(cái)政政策主要是調(diào)結(jié)構(gòu)，上半年收大于支，下半年支出力度會(huì)加大。同時(shí)考慮企業(yè)實(shí)際稅負(fù)偏重，結(jié)構(gòu)性減稅也能降低企業(yè)成本壓力。但宏觀調(diào)控亦是亦步亦趨。經(jīng)濟(jì)下滑，政策肯定會(huì)出手。但經(jīng)濟(jì)下滑的幅度以及由此決定的政策放松力度，目前尚無法確定。在目前各大機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)見底周期延后的背景下，央行采取降息的舉措無疑給當(dāng)前持續(xù)疲軟的市場(chǎng)帶來曙光。但問題是，降息舉措能短時(shí)間緩解資金成本過高的問題，但能否真正提升企業(yè)終端需求，企業(yè)業(yè)績能否扭虧為盈仍有待觀察。
當(dāng)前，個(gè)股股價(jià)堪比白菜價(jià)的情景再現(xiàn)，但投資者情緒并不樂觀。從整體估值分析，目前滬深300市盈率為11倍、上證綜指的整體市盈率為12.33倍、深證成指的整體市盈率為22.85倍。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，上證綜指創(chuàng)下998.23點(diǎn)歷史低位的2005年6月6日，其整體市盈率為12.8倍，深證成指整體市盈率則為27.39倍。按理說，如此低廉的市盈率應(yīng)該會(huì)給市場(chǎng)帶來抄底的增量資金，但目前面臨的問題是經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑造成的估值體系重塑以及高速擴(kuò)容造成的供給過剩局面并未能使投資者看到希望，價(jià)值重估將繼續(xù)考驗(yàn)市場(chǎng)信心。從近期的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，除了整體估值低于998點(diǎn)的估值，同時(shí)破發(fā)、破凈股的大量涌現(xiàn)也說明投資者信心渙散。良好的業(yè)績支撐以及低廉的估值體系尚能使藍(lán)籌品種遭到拋棄，投資者信心恐重疾難返。
雖然說目前A股利空不斷，股指也從2453點(diǎn)的高點(diǎn)一直下行，但政策面的利好也會(huì)在一定程度上帶動(dòng)股指反彈。目前來看，市場(chǎng)并不缺乏資金，只是缺乏信心。雖然說，經(jīng)歷持續(xù)下跌做空動(dòng)能有所衰竭的背景下，央行降息的舉措無疑為股指反彈提供契機(jī)；但在基本面尚未明顯改觀背景下，股指趨勢(shì)性機(jī)會(huì)尚未來臨。反彈過程中，投資者可關(guān)注周期性低估值品種超跌反彈機(jī)會(huì)。
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