興業(yè)證券：恐慌時積極些 中線看多
周三市場延續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)下跌1.21%，深成指下跌2.13%，中小板指下跌1.65%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.41%。板塊方面，交運、醫(yī)藥、鋼鐵較為抗跌，地產(chǎn)、機械、建材跌幅較大。 展望后市，我們判斷短期的調(diào)整不改中線看多的邏輯，未來數(shù)月向上風(fēng)險大于向下風(fēng)險。
首先，情緒波動引發(fā)市場震蕩。我們一直強調(diào)今年“經(jīng)濟不死不活，政策不溫不火，通脹不低不高”。但年初以來，市場對經(jīng)濟見底和政策放松一直保持樂觀情緒，一旦不如預(yù)期，疊加海外恐慌情緒的負(fù)反饋，投資者又把難以證偽的長期悲觀問題轉(zhuǎn)化為短期情緒化宣泄, 信用利差、避險情緒有所抬升。
其次，4、5月份大概率是年內(nèi)經(jīng)濟同比最差的階段，可以關(guān)注對沖經(jīng)濟下行的力量，競爭力較強的細(xì)分行業(yè)或企業(yè)更受益。4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺之后，央行隨即“降準(zhǔn)”，符合我們對“換屆年”政策“出后手，見到數(shù)據(jù)才對沖”的判斷，后續(xù)政策有望加力，如財政補貼助節(jié)能家電的政策力度超市場預(yù)期，有助于經(jīng)濟階段性見底企穩(wěn)。但見底之后，對于經(jīng)濟回升速度也不必盲目樂觀，未來數(shù)年經(jīng)濟增速有望在6-8%之間形成新常態(tài)。值得反思的是，美、日等國經(jīng)濟高增速回到中增速時，反而走牛市。
再次，在8月份之前CPI維持下行，恰是政策微調(diào)可以加力的時間窗口，資金價格有望繼續(xù)回落。4月新增信貸6818億，中長期貸款新增1893億，M1同比3.1%，M2同比12.8%，反映經(jīng)濟低迷、終端資金有效需求較弱。因此，后續(xù)貨幣政策放松，直接表現(xiàn)為銀行間流動性更加充裕，有助于債市牛市得以延續(xù)，有助于非銀行金融行業(yè)的創(chuàng)新、發(fā)展。近期公司債發(fā)行加快，利率已趨勢性低于中長期貸款利率，有助于穩(wěn)定經(jīng)濟。
最后，行百里者半九十，積極股市政策將繼續(xù)。為了提升股市資源配置功能、降低金融壓抑，監(jiān)管層將持續(xù)通過多種手段來提振股市信心。考慮到A股系統(tǒng)性風(fēng)險在去年已經(jīng)得到較充分的釋放，而其他投資渠道的風(fēng)險上升、收益率下降，積極的股市政策有助于提升A股在大類資產(chǎn)配置中的相對吸引力。 投資策略：恐慌時積極些、中線看多；藍(lán)籌托底，逢低找機會 當(dāng)前投資者分歧較大，加上海外的不確定性，引發(fā)市場調(diào)整壓力。但是，這并不改變我們中期看多的判斷，即未來數(shù)月是政策面與基本面可以共振做多的投資時機，因此，近期市場回調(diào)整理時，應(yīng)積極尋找機會。
配置上，我們建議：（1）藍(lán)籌托底，維持金融、地產(chǎn)等行業(yè)的基礎(chǔ)配置，波段操作，逢低增持其中的彈性品種。（2）立足長期找機會精選消費、醫(yī)藥以及新消費、新經(jīng)濟模式下的成長股，如受益于超預(yù)期節(jié)能補貼的家電、景氣度提升的液晶屏、移動互聯(lián)、光通信、智能手機、天然氣產(chǎn)業(yè)鏈等子板塊，增加配置。（3）立足彈性找機會待市場企穩(wěn)后，假裝根據(jù)經(jīng)濟復(fù)蘇炒炒周期股，特別是競爭格局較好的早周期行業(yè)，或者，尋找各種改革紅利以及重大事件驅(qū)動等主題投資機會，比如財政支出的新重點（包括，環(huán)保、水利以及新興產(chǎn)業(yè)等）、金融改革、要素價格改革、天然氣十二五規(guī)劃、平潭島建設(shè)、新三板建設(shè)等主題性機會。
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