興業證券：恐慌時積極些 中線看多
周三市場延續調整，上證指數下跌1.21%，深成指下跌2.13%，中小板指下跌1.65%，創業板指下跌1.41%。板塊方面，交運、醫藥、鋼鐵較為抗跌，地產、機械、建材跌幅較大。 展望后市，我們判斷短期的調整不改中線看多的邏輯，未來數月向上風險大于向下風險。
首先，情緒波動引發市場震蕩。我們一直強調今年“經濟不死不活，政策不溫不火，通脹不低不高”。但年初以來，市場對經濟見底和政策放松一直保持樂觀情緒，一旦不如預期，疊加海外恐慌情緒的負反饋，投資者又把難以證偽的長期悲觀問題轉化為短期情緒化宣泄, 信用利差、避險情緒有所抬升。
其次，4、5月份大概率是年內經濟同比最差的階段，可以關注對沖經濟下行的力量，競爭力較強的細分行業或企業更受益。4月份經濟數據出臺之后，央行隨即“降準”，符合我們對“換屆年”政策“出后手，見到數據才對沖”的判斷，后續政策有望加力，如財政補貼助節能家電的政策力度超市場預期，有助于經濟階段性見底企穩。但見底之后，對于經濟回升速度也不必盲目樂觀，未來數年經濟增速有望在6-8%之間形成新常態。值得反思的是，美、日等國經濟高增速回到中增速時，反而走牛市。
再次，在8月份之前CPI維持下行，恰是政策微調可以加力的時間窗口，資金價格有望繼續回落。4月新增信貸6818億，中長期貸款新增1893億，M1同比3.1%，M2同比12.8%，反映經濟低迷、終端資金有效需求較弱。因此，后續貨幣政策放松，直接表現為銀行間流動性更加充裕，有助于債市牛市得以延續，有助于非銀行金融行業的創新、發展。近期公司債發行加快，利率已趨勢性低于中長期貸款利率，有助于穩定經濟。
最后，行百里者半九十，積極股市政策將繼續。為了提升股市資源配置功能、降低金融壓抑，監管層將持續通過多種手段來提振股市信心。考慮到A股系統性風險在去年已經得到較充分的釋放，而其他投資渠道的風險上升、收益率下降，積極的股市政策有助于提升A股在大類資產配置中的相對吸引力。 投資策略：恐慌時積極些、中線看多；藍籌托底，逢低找機會 當前投資者分歧較大，加上海外的不確定性，引發市場調整壓力。但是，這并不改變我們中期看多的判斷，即未來數月是政策面與基本面可以共振做多的投資時機，因此，近期市場回調整理時，應積極尋找機會。
配置上，我們建議：（1）藍籌托底，維持金融、地產等行業的基礎配置，波段操作，逢低增持其中的彈性品種。（2）立足長期找機會精選消費、醫藥以及新消費、新經濟模式下的成長股，如受益于超預期節能補貼的家電、景氣度提升的液晶屏、移動互聯、光通信、智能手機、天然氣產業鏈等子板塊，增加配置。（3）立足彈性找機會待市場企穩后，假裝根據經濟復蘇炒炒周期股，特別是競爭格局較好的早周期行業，或者，尋找各種改革紅利以及重大事件驅動等主題投資機會，比如財政支出的新重點（包括，環保、水利以及新興產業等）、金融改革、要素價格改革、天然氣十二五規劃、平潭島建設、新三板建設等主題性機會。
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