興業證券：操作窗口 逢低買入
回顧：月初我們發布策略報告《明明白白地上漲》，提示下階段，至少二季度中后期是相對明確的，政策面和基本面結合的較佳的操作窗口。首先，通脹在二季度的趨勢性下行，有利于政策調整的空間和彈性。其次，微觀與宏觀數據、政策“微調”措施相映證，二季度經濟有望階段性見底。第三，積極的股市政策，特別是積極的輿論導向，有利于維系市場提升風險偏好。
展望：系統性風險不大，趁震蕩積極找機會
情緒波動引發市場震蕩，但短期系統性風險不大。從去年底年度策略《消耗.黎明》發布以來，我們一直強調的一個基本判斷是“經濟不死不活，政策不溫不火，通脹不低不高”。但是，市場的預期卻是變化多端，和事物的真實軌跡有偏離，在政策并未明顯“預調”時，市場對于經濟見底和政策放松卻一直保持過于樂觀的情緒，而一旦看到不如預期的經濟數據和政策力度，市場又開始將難以證偽的長期悲觀問題轉化為短期情緒化宣泄。我們判斷，周末降存準的時點選擇頗有意味，將一定程度緩解了市場對經濟下行而政策不作為的恐慌，經濟硬著陸的風險小，再考慮到當前投資者情緒仍維持多頭思維，短期市場下行風險不大。
經濟不死不活，下階段對經濟增長不能盲目樂觀，但是，也無需過度悲觀，更多要關注結構性亮點。4月份比預期差的經濟數據出臺之后，央行隨即在周末降準，符合我們對“換屆年”政策“出后手，見到數據才對沖”的判斷，后續的政策對沖有望加力，有助于經濟階段性見底企穩，如此，對于競爭力較強的細分行業或企業的業績改善更明顯。4月CPI環比下行0.1%至3.4%，未來數月繼續回落；PPI同比回落到-0.7%，成本端對后續通脹的壓力明顯改善。4月工業增加值同比增速只有9.3%，反映了終端需求的極其疲弱。固定資產投資完成額4月累計同比20.2%，增速比三月下降0.7%，其中房地產投資完成額4月累計同比18.7%，比1-3月累計同比下滑4.8%。而4月的進出口貿易同比增速只有2.7%，比3月同比下滑了4.4%。
終端資金需求減弱，貨幣政策微調，降準有助于資金價格進一步回落。一方面，4月新增信貸6818億，中長期貸款新增1893億，M1同比3.1%，M2同比12.8%，反映了經濟低迷下，終端資金需求的減弱。另一方面，資金價格的回落，也反映了貨幣政策逐步微調的事實，7天質押式回購利率下降65bp到3.1902%，1年期國債到期收益率周下降11bp到2.7559，10年期國債到期收益率周下降6bp到3.4928%，具有趨勢性指標意義的3個月Shibor利率繼續下降至4.6178%。
行百里者半九十，積極的股市政策繼續推行。監管當局將在改善市場投資環境、健全和完善股市制度、引入增量資金、提振股市信心等方面努力。近期監管層披露第二批RQFII將全部投資于大盤藍籌ETF，目前在審的QFII規模為227億美元，為長線資金入市繼續造市。
投資策略：維持此前的判斷，即二季度是股市政策與基本面共振的操作窗口期，趁著較差的經濟數據引發的短期震蕩，投資者可逢低買入。配置上，藍籌為綱，三角配置。首先，緊跟股市政策的導向，以績優藍籌股為核心配置。其次，精選消費股與成長股打底倉，并逐步增加配置。第三，尋找新主題，立足安全邊際炒彈性，比如，后續如果政策加力，即可假裝炒炒周期復蘇。
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