民族證券：追題材防風險 樂享短炒收益
3月以來，非主流題材股走勢活躍，而低估值藍籌股則走勢低迷。回顧20年來A股市場的走勢發現，近幾年盛行題材、概念炒作有其“合理”性的一面。短期而言，金改概念中的券商板塊是未來一段時間A股市場漲跌的風向標，不妨中期關注券商板塊。
一方面，當中國經濟保持高速增長、上市公司凈利潤持續高增長之時，價值投資追求的是業績未來一兩年增長的確定性，特別是業績的超預期增長，此時價值投資與國內經濟增長、上市公司業績增速正好相匹配，價值投資在這個階段的回報也最豐厚，如2006年、2007年的中國股市。
另一方面，當中國經濟增速放緩、上市公司業績同比負增長、或增幅放緩時，藍籌股的業績難有確定性的超預期增長，凈利潤或下滑、或負增長，相應的價值投資理念在這一階段和A股市場并不匹配，此時往往盛行題材、概念炒作。近幾年管理層提出的經濟轉型，通過發展七大戰略新興產業拉動經濟增長，但問題是目前誰也無法預知轉型能否成功，哪個行業會出現“真正”的行業大拐點，于是資金只能在題材、概念中尋找機會，如2009年至今的中國股市。
自2011年下半年以來，中國2011年三季度規模以上工業企業增加值同比增長13.8%，四季度工業企業增加值同比增速為12.8%，2012年一季度這一指標下行至11.6%，下行趨勢較為明顯，中期而言，中國經濟增長依然存在著下行的壓力。但從分月的情況來看，今年3月份工業企業增加值同比增速為11.9%，高于1-2月份的11.4%。特別是從經濟增長的環比情況來看，1月、2月、3月這三個月的月度環比增速分別是0.63%、0.84%和1.22%，說明月度的產出正逐步增加。
需要指出的是，今年一季度工業品出口交貨值同比僅增長7.4%，頭兩個月規模以上工業企業實現利潤同比下降5.2%，企業的虧損面上升到20.4%。但一季度主要工業品產量和發電量都較去年四季度有所增加，匯豐中國3月PMI回升明顯，新增貸款和新開工項目數增長較快，國內經濟一季度或二季度有望筑底，隨后將出現回升，但與2009年不同的是，國內經濟將小幅回升。
針對國內經濟的趨勢性下行，目前管理層正在醞釀預調、微調措施，特別是針對中小企業、小微型企業的貸款和擴大內需。如住房公積金條例修改進入調研期以及正在醞釀的民間投資實施細則，再如上交所、深交所發行中小企業私募債試點辦法正履行報批手續，試點包括北京、天津、廣東、江蘇、浙江、上海六省市，發行主體除房地產行業和九大限制產能行業的企業外，其他行業的企業均可申請等。同時，人力資源和社會保障部表示，正在研究制定全國的基本養老基金投資運營管理辦法，這對A股市場的中期資金面構成利好，似乎管理層繼續給滬深股市“引水”。
不過，其效應并未顯現出來。截至4月25日，A股市場共有1519家上市公司披露2012年一季報，平均凈利潤同比下滑13.63%。其中，凈利潤同比增加的公司有805家，占比53%。從環比看，一季度平均營業收入較2011年四季度減少14.31%；平均凈利潤環比減少14.73%。業績的下滑將抬升一些原先低估值藍籌股的估值水平；但藍籌股未來業績的不確定性，也影響了這些藍籌股對資金的吸引力。
外圍方面，受政壇變局不斷、經濟數據疲軟的影響，歐洲經濟復蘇步伐放緩、甚至不排除重返衰退的可能。4月歐元區采購經理人指數PMI由3月的49.1%降至47.4%，創5個月來的最低水平。歐元區經濟的“火車頭”德國經濟增速放緩加劇了外界對歐元區經濟前景的擔憂，4月德國制造業PMI由3月的48.4%降至46.3%，大幅低于預期值49%，創近三年的新低。數據顯示，歐元區經濟正以快于預期的速度在收縮。
歐債風波方面，上周西班牙10年期政府債券收益率在2012年首次突破6%。由于債務越多信用越低，借貸成本大幅上升，這令全球對歐債危機是否惡化的擔憂升溫。繼希臘之后，西班牙也逼近債務違約的行列。歐元區私營部門的能動性加速收縮，甚至連核心國家德國和法國都到了危機的邊緣，無法以足夠的增長速度彌補持續衰退的周邊國家，歐債危機似乎出現愈演愈烈的危險。
A股市場層面，自2008年底以后，投資者緊跟政策先后充分炒作了九大行業發展規劃、七大戰略新興產業和區域規劃，以及大消費板塊、稀土概念等。之后，由于缺乏新的炒作題材，2011年以后市場只能不斷地炒“剩飯”。近期，隨著金改概念的炒作，市場看到賺錢效應，進而吸引了越來越多資金參與進來。我們認為，金改概念中的券商板塊是未來一段時間A股市場漲跌的風向標，不妨中期關注券商板塊。值得注意的是，投資者要警惕存量資金對題材股的追捧：其一，這是機構持倉的結構性調整，一些股票暫時會被拋棄、遺忘；其二，這其中還存在著監管風險。
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