九大券商獨(dú)寵成長(zhǎng) 看滬指下半年1950-2400點(diǎn)
2013年上半年，滬綜指先揚(yáng)后抑，并且在6月底出現(xiàn)了慘烈的殺跌，投資者對(duì)下半年的市場(chǎng)預(yù)期由此陷入極大的混亂中。從各家券商2013年的中期策略看，出于對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，基本都對(duì)中期行情保持謹(jǐn)慎，并強(qiáng)調(diào)捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的重要性。在指數(shù)層面，券商對(duì)下半年滬綜指運(yùn)行核心區(qū)間預(yù)測(cè)的均值為1950-2400點(diǎn)，非周期成長(zhǎng)股仍然是核心配置的首選。
宏觀經(jīng)濟(jì)：警惕二次探底
一季度的旺季不旺，以及二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步的停滯，都令券商對(duì)今年下半年的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持高度謹(jǐn)慎，并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下滑將成為市場(chǎng)下行的最重要潛在風(fēng)險(xiǎn)。
從宏觀角度看，安信證券在策略報(bào)告中指出，A股市場(chǎng)未來(lái)最容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的不是流動(dòng)性層面的變化，而是經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的變化。經(jīng)濟(jì)預(yù)期的調(diào)整同時(shí)可能引發(fā)一系列政策調(diào)整，預(yù)期下半年的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力將出現(xiàn)變化，預(yù)計(jì)出口和房地產(chǎn)投資減速將是觸發(fā)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的主要原因。
從觀層面考量，光大證券認(rèn)為，企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存可能導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底。光大證券指出，經(jīng)濟(jì)增速下滑不等于二次探底，二次探底的準(zhǔn)確定位應(yīng)該是新一輪主動(dòng)去庫(kù)存。主動(dòng)去庫(kù)存意味著某種意義上的蕭條，企業(yè)主動(dòng)降低開(kāi)工，降低庫(kù)存累積增速。在界定主動(dòng)去庫(kù)存方面，光大證券認(rèn)為首先可以從數(shù)據(jù)角度出發(fā)簡(jiǎn)化為兩個(gè)指標(biāo)的同時(shí)下行——CPI增速以及產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速。而從邏輯的角度出發(fā)，是否開(kāi)始主動(dòng)去庫(kù)存的標(biāo)志有三：一是總需求下滑帶來(lái)通縮壓力，CPI和PPI增速進(jìn)入環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)密集區(qū)；二是進(jìn)口數(shù)據(jù)明顯回落；三是信貸需求回落。
光大證券同時(shí)指出，雖然現(xiàn)在斷言進(jìn)入第二輪主動(dòng)去庫(kù)存還為時(shí)尚早，但只要宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)繼續(xù)，二次探底不過(guò)是時(shí)間問(wèn)題。值得注意的是，始于去年四季度的本輪溫和復(fù)蘇持續(xù)時(shí)間較短，因此以往那種需要至少一年以上下滑才會(huì)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存的規(guī)律或被打破。
在經(jīng)濟(jì)未來(lái)運(yùn)行節(jié)奏方面，中原證券表示，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性衰退來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表的去杠桿化。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)中，“投資-產(chǎn)能”在金融領(lǐng)域的映射是“融資-債務(wù)”，投資擴(kuò)張與產(chǎn)能過(guò)剩必然對(duì)應(yīng)了融資的膨脹及債務(wù)的堆積。因此，在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必將經(jīng)歷以下幾個(gè)階段：債務(wù)去杠桿-流動(dòng)性收縮-經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退-衰退性寬松。
流動(dòng)性：難回寬松格局
6月底的市場(chǎng)暴跌，與投資者對(duì)流動(dòng)性趨緊的預(yù)期明顯相關(guān)，流動(dòng)性預(yù)期也成為左右短期市場(chǎng)走勢(shì)的最重要變量。展望下半年，券商對(duì)流動(dòng)性環(huán)境整體偏向悲觀，不同之處僅在于對(duì)資金面趨緊程度的判斷有所差異。
中金公司認(rèn)為，三季度市場(chǎng)資金面狀況將較上半年進(jìn)一步趨緊。理由在于，上半年外匯占款上升趨勢(shì)難以持續(xù)，國(guó)內(nèi)社會(huì)融資總量和M2增速將放緩，QE退出預(yù)期導(dǎo)致國(guó)際資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降并退出新興市場(chǎng)；與此同時(shí)，三季度又是信托、理財(cái)和地方融資平臺(tái)集中償付和展期的高峰期，融資資金需求和市場(chǎng)利率將有所上升；此外，政策也顯示出了對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩更大的容忍度，并且明確表示不希望用顯著加大增量貨幣的方法提振經(jīng)濟(jì)；而現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題還包括，上半年貨幣信貸增速偏快，房?jī)r(jià)上升速度也較快，CPI下半年也將有所回升。基于上述多項(xiàng)原因，預(yù)計(jì)下半年貨幣和融資政策顯著放松的可能性很低。
對(duì)于股市而言，三季度IPO有望重新開(kāi)閘，部分股市二級(jí)市場(chǎng)資金將分流至“打新”市場(chǎng)，同時(shí)三季度依然處于限售股解禁和減持高峰期，因此預(yù)計(jì)股市資金面也將較上半年有所收緊。
中銀國(guó)際則在策略中表達(dá)了對(duì)流動(dòng)性比較中性的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，放在全球金融體系中，流動(dòng)性的拐點(diǎn)已至，但發(fā)生極端擾動(dòng)的可能性較小。國(guó)內(nèi)因素可能導(dǎo)致未來(lái)數(shù)月人民幣幣值預(yù)期調(diào)整，進(jìn)而影響資本流入和外匯占款。恰逢此時(shí)，央行似乎正在推動(dòng)債券市場(chǎng)的去杠桿化。總體來(lái)看，未來(lái)兩個(gè)月A股市場(chǎng)的流動(dòng)性可能較為緊張，之后有望恢復(fù)到緊平衡的狀態(tài)。
招商證券[]是券商中對(duì)于未來(lái)的流動(dòng)性環(huán)境較為樂(lè)觀的。招商證券認(rèn)為，流動(dòng)性中長(zhǎng)期內(nèi)仍可能相對(duì)寬松，但邊際改善過(guò)程可能告一段落。鑒于美元升值和國(guó)際大宗商品下跌的中長(zhǎng)期判斷，全球通脹壓力不復(fù)存在，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期內(nèi)貨幣政策相對(duì)寬松的條件是具備的。但下半年隨著美國(guó)QE退出日益臨近，外資流入國(guó)內(nèi)傾向?qū)p弱，而且國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)增速已超出了年初央行目標(biāo)，下半年有可能放緩。
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