人民日?qǐng)?bào)：股指期貨平抑股市大漲大跌
股指期貨運(yùn)行近3年，為中國(guó)資本市場(chǎng)增添了新的投資通道和保險(xiǎn)工具。股指期貨上市以來累計(jì)經(jīng)歷650個(gè)交易日，累計(jì)成交1.93億手(按照單邊計(jì)算)，累計(jì)成交金額154.89萬(wàn)億元，股指期貨日均持倉(cāng)由上市初期的不足1萬(wàn)手增加至當(dāng)前的逾9萬(wàn)手，成交持倉(cāng)比從初期的20倍降至4—5倍左右，接近境外成熟市場(chǎng)水平。
如何看待股指期貨的功能和作用？
股指期貨沒有帶動(dòng)現(xiàn)貨指數(shù)下行，機(jī)構(gòu)空頭套保的目的是平滑股市波動(dòng)
股指期貨的推出，是否拉跌了現(xiàn)貨市場(chǎng)——股市？“股市的漲跌與股指期貨沒有直接關(guān)聯(lián)，這是期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的定位決定的。”海通期貨總經(jīng)理徐凌分析，期現(xiàn)貨定價(jià)關(guān)系可以總結(jié)為“股市基礎(chǔ)定價(jià)、期貨輔助發(fā)現(xiàn)、現(xiàn)貨具體定價(jià)、期指宏觀校正”。
開盤階段，期貨先行“報(bào)價(jià)”。期貨“早起”15分鐘，對(duì)前日收盤后國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政治各種因素率先做出綜合反映，為現(xiàn)貨提供大盤估值參考。期現(xiàn)貨開盤信息反應(yīng)基本一致，同漲同跌近3年來為75.16%。盤中階段，期現(xiàn)貨相互影響。交割階段，期貨回歸現(xiàn)貨，近3年31個(gè)已交割合約期現(xiàn)貨價(jià)格一般只差0.2—0.4點(diǎn)。
徐凌說，長(zhǎng)期來看，現(xiàn)貨決定期貨。近3年來，我國(guó)滬深300指數(shù)期貨多是“高開、高收”，有85.54%的開盤價(jià)和77.29%的收盤價(jià)分別高于現(xiàn)貨指數(shù)的開盤價(jià)和收盤價(jià)，即絕大部分為“升水”日。這一方面說明，股指期貨不但沒有帶動(dòng)現(xiàn)貨指數(shù)下行，反而是在股市下跌通道中形成了對(duì)股市“開盤上引”和“收盤上拉”的暗示力量。另一方面也說明，期貨是較高端投資群體的“預(yù)測(cè)價(jià)”或“理想價(jià)”，對(duì)現(xiàn)貨整體走勢(shì)是“心有余、力不足”的，不能左右、影響股市價(jià)格走勢(shì)，最多是價(jià)格的輔助發(fā)現(xiàn)功能。
出于避險(xiǎn)的需要，機(jī)構(gòu)投資者利用股指期貨大都做空，這是否導(dǎo)致了股市的下跌呢？臺(tái)灣股指期貨專家方世圣分析，目前市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)空頭套保不是在做空股市，更不是股市下跌原因。機(jī)構(gòu)空頭套保的目的是平滑股市波動(dòng)、減少現(xiàn)貨虧損。套保之后，機(jī)構(gòu)兩個(gè)市場(chǎng)凈頭寸仍為多頭，在股市持續(xù)下跌的情況下，機(jī)構(gòu)期貨做空賺了錢，但在現(xiàn)貨上做多虧錢更多，綜合來看仍遭受虧損。
排除其他因素影響，股指期貨促進(jìn)股市波動(dòng)降低25%左右
股市漲跌與基本面有關(guān)，而與期貨關(guān)系不大。“恰恰相反，股指期貨上市后，分流了股市拋壓，使得股市穩(wěn)定性顯著提高。”國(guó)金期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江明德分析。
一方面，大幅漲跌天數(shù)明顯減少。從股指期貨上市前后各兩年多比較來看，滬深300指數(shù)漲幅超過2%的天數(shù)從上市前的92天降低到上市后的42天，跌幅超過2%的天數(shù)從上市前的112天降低到上市后的42天，降幅均超過50%。另一方面，股市波動(dòng)明顯降低。滬深300指數(shù)日收益率標(biāo)準(zhǔn)差從上市前的0.025降到上市后的0.014，降幅達(dá)43%。有關(guān)學(xué)者的實(shí)證分析表明，排除其他因素影響，股指期貨促進(jìn)股市波動(dòng)降低25%左右。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越教授分析，數(shù)據(jù)顯示，股指期貨為機(jī)構(gòu)的現(xiàn)貨資產(chǎn)提供對(duì)沖避險(xiǎn)保護(hù)，2011年以來盡管股市持續(xù)調(diào)整，但證券公司等套保客戶避險(xiǎn)效果很明顯，部分運(yùn)用股指期貨的機(jī)構(gòu)及理財(cái)產(chǎn)品還取得了難得的正收益。
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