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2013：尋找確定性的投資機會

2012-12-24 10:08 來源：上海證券報

　　明年結構性機會和風險并存

　　展望2013年，我們認為這仍是不確定性較大的一年，這至少意味著全年仍無系統性的機會，而是結構性機會和風險并存。不確定性主要體現在：改革破題增多；傳統行業去產能化繼續；地方財政困難及債務問題加大；股市的流動性偏弱；國際經濟形勢不明朗。

　　我們從流動性、業績、估值等影響行情中期趨勢的三個核心變量著手，分析得出結論是2013年股市的供求關系基本平衡，上市公司業績略有回升，凈利潤同比增長或達到10%左右，其中銀行業好于非銀行業，凈利潤增速分別為15%和5%左右。2013年A股估值中樞市盈率將上移至11.6—13.3倍。

　　尋找確定性較大機會的線索。我們從“自上而下”和“自下而上”兩個角度分析了2013年投資機會，自上而下的分析主要是理思路、找線索，得出的結論具有概括性，實戰中仍需要深挖個股；自下而上的分析更多的來自于市場數據，具備一定實戰參考性，我們建議重點關注節能環保、軌道交通建設、智慧城市、醫藥、航天軍工、農業、文化傳媒等領域的投資機會。在研究方法創造確定性機會層面，我們認為，好的融資融券配對交易、期現對沖交易策略能夠創造賺錢機會。

　　股市優勢開始顯現

　　2012年，債券的機會完全壓倒股市。我們認為，2013年股市的機會要優于債券、信托、銀行理財、定期存款。改革將增加投資者持股的信心，上市公司業績的略微改善將提升估值中樞；值得提示的是，市場衍生工具的逐漸增多，股市的套利、對沖的機會也逐漸增多，追求絕對收益大有可為。從流動性角度看，2013年貨幣政策將保持相對穩定，而利率市場化的推進將促使金融加速脫媒，在實體沒有完全復蘇的情況下，資金價格水平還會保持高位，因此，銀行理財產品、信托產品以及信用債的機會依舊存在。

　　自上而下找機會

　　確定性是機會所在，不確定性是風險所藏。確定性中局部變量發生改變，就是不確定性。我們選擇了影響行情趨勢的長期、中期、短期幾個主要因素辨證分析，結論是“危”、“機”并存。投資層面需要做的功課，就是從“機”中找機會，從“危”中察風險。自上而下機會選擇方面，我們建議重點關注節能環保、軌道交通建設、智慧城市、醫藥、航天軍工、農業、文化傳媒等領域的投資機會。

　　兩方面把握自下而上投資機會

　　第一類，從資金流入靶向尋找相對確定的機會。大股東和高管增持，上市公司回購、要約收購公司群體中必然存在真金白銀，這需要仔細分析上述行為的動機、公司行業背景、未來成長性和二級市場流動性。推出股權激勵的公司，相當于賦予特定人員一個買進的期權，這一類公司只有在利潤增長等各目標達到時才可以實施，所以，企業對于股價形象的維護和提升業績的動力都是同步的。

　　第二類，從確定性成長的公司中尋找機會。過去20年，A股誕生了許多偉大的公司，之所以偉大，一是因為這些公司長期保持了穩定增長態勢，二是股價在波浪式前進中長期走牛。這些公司，在財務數據上具備許多共同特點。比如凈利潤保持穩定增長，凈資產收益率長期跑贏無風險收益率。中國經濟2007年見高點步入調整趨勢，2009年有擺動，但自2010年后再次步入調整趨勢。我們將2007年以來視為經濟大的調整階段，對應上市公司20個季度；2010年以來視為經濟小的調整階段，對應上市公司11個季度。在尋找未來有希望保持高增長的公司中，我們力求在經濟調整的一大一小兩個周期中，單季度凈利潤同比都保持正增長。

　　立體交易帶來確定性機會

　　目前A股市場可以做空的工具有融券(轉融券)交易和指數期貨做空。融資年化利率大致在8.5%左右，融券年化利率大致在8.5%-10%。指數期貨中金所給出的保證金比例是12%，各券商實際保證金比例在12%-14%不等。我們列出了比較成熟的對沖交易策略，如果未來國債期貨獲準推出，市場將有更多的立體交易選擇。

　　自上而下的潛在機會

　　時間因子確定性因素不確定性因素

　　長期改革十八大已亮劍

　　經濟增長注重質量和效益，沒有水分的增長內需不足，經濟停滯

　　中期信息化重大專項：智慧城市、4G、三網融合技術創新能力不足

　　工業現代化產業升級，淘汰落后產能，資產重組新一輪變相投資

　　城鎮化環保、醫療衛生、文化傳媒、汽車造城運動

　　農業現代化糧食、種子、節水灌溉、水利工程耕地面積受限，紅線不保物價上漲

　　房地產保剛需，抑制投資和投機房價繼續漲，或開發商資金鏈斷裂

　　新興產業節能環保等7大戰略新興產業低門檻造成新一輪產能過剩

　　短期財政政策補貼、退稅；公共設施地方財政困難

　　貨幣政策穩健，資金價格相對高位熱錢、影子銀行、平臺債