經(jīng)濟底部隱現(xiàn) 維穩(wěn)行情有望深化
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在連續(xù)五個交易日震蕩之后，股指選擇了向上突破，量能也出現(xiàn)了有效放大，這與9月中旬盤整后的回落明顯不同。展望下一階段，實體處于庫存重建過程之中，經(jīng)濟周期性因素的負(fù)面影響減弱，宏觀見底的預(yù)期仍將主導(dǎo)短期市場。此外，三季度業(yè)績集中公布、政策預(yù)期驗證、新股發(fā)行（IPO）重啟等因子的時間窗口主要分布在10月下旬，負(fù)面沖擊一時還難以顯性化，短期A股市場的反彈有望延續(xù)。
“L”型復(fù)蘇預(yù)期強化
數(shù)據(jù)顯示，三季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長7.4%，較二季度回落了0.2個百分點，回落幅度顯著縮小。但季調(diào)后三季度GDP環(huán)比增速達(dá)2.2%，連續(xù)兩個季度出現(xiàn)回升。我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟的周期性底部或已經(jīng)出現(xiàn)。實體經(jīng)濟去庫存進入尾聲，庫存重建將導(dǎo)致短期周期性因素的負(fù)面影響力減弱，四季度中國GDP同比增速或?qū)⒊霈F(xiàn)顯著反彈。在季度環(huán)比增長2%的中性情景下，預(yù)計四季度中國GDP同比增速將達(dá)到8%。因此，繼環(huán)比連續(xù)兩個季度回升之后，國內(nèi)GDP同比也有望出現(xiàn)反彈，這意味著“L”型走勢中左邊的一豎或已經(jīng)結(jié)束，未來的中國經(jīng)濟更多將呈現(xiàn)出底部震蕩特征。
在中國經(jīng)濟增長回落至新平臺之后，A股市場中長期將大概率維持震蕩格局。一方面，股指向下調(diào)整空間非常有限。前期市場長達(dá)三年的持續(xù)調(diào)整，來自于中國經(jīng)濟周期性下降的影響，并導(dǎo)致A股企業(yè)盈利的逐步惡化。但是，在經(jīng)濟“L”型復(fù)蘇確認(rèn)之后，周期性因素的負(fù)面影響力有所淡化，周期股估值的修復(fù)對股指將形成一定程度的支撐。另一方面，市場向上的趨勢性機會一時也難以形成。在中國經(jīng)濟經(jīng)歷了相當(dāng)長時間的周期性調(diào)整之后，經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將延續(xù)。產(chǎn)能過剩、地產(chǎn)泡沫及金融穩(wěn)定等問題將陸續(xù)浮出水面，結(jié)構(gòu)性改革勢在必行。不過，無論是結(jié)構(gòu)性減稅還是打破國企壟斷等措施的落實都需要經(jīng)歷相當(dāng)長的時間。
短期反彈仍有空間
從更小的周期來看，我們認(rèn)為短期A股市場的反彈有望延續(xù)。
一是從反彈驅(qū)動力來看，經(jīng)濟見底預(yù)期與政策松動預(yù)期共同作用，本輪反彈空間將大為拓展。三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)強化經(jīng)濟見底預(yù)期，市場情緒受到顯著提振，并推動房地產(chǎn)、機械、建材及汽車等周期品上漲。而在政策松動預(yù)期未明確落空之前，經(jīng)濟見底預(yù)期仍將主導(dǎo)短期市場，市場風(fēng)格上應(yīng)更傾向于周期板塊。
二是從事件驅(qū)動力來看，負(fù)面沖擊的時間窗口仍未打開。我們認(rèn)為，在十八大召開至中央經(jīng)濟工作會議之間，年內(nèi)政策松動最容易出現(xiàn)的時間點將是10月下旬，在此之前市場必然滿懷期待。而在10月中旬前后，三季度業(yè)績?nèi)晕催M入集中披露期，對市場的沖擊或相對有限。此外，新股IPO重啟的申購日期為10月26日，市場擴容壓力回升也是一個漸進的過程。
三是從市場近兩次反彈的比較來看，10月與9月走勢有著明顯的不同。9月市場反彈起源于發(fā)改委萬億項目審批的刺激，但缺乏其他部委跟進，資金來源受到普遍質(zhì)疑，情緒驅(qū)動的市場終難持續(xù)。不過，在央企與匯金連續(xù)增持、創(chuàng)業(yè)板大非解禁時間延遲之后，10月的市場反彈再被經(jīng)濟短周期見底所強化，預(yù)計十八大之前的維穩(wěn)行情應(yīng)該會比9月走得更遠(yuǎn)。
(中原證券 李俊）
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