經濟底部隱現 維穩行情有望深化
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在連續五個交易日震蕩之后，股指選擇了向上突破，量能也出現了有效放大，這與9月中旬盤整后的回落明顯不同。展望下一階段，實體處于庫存重建過程之中，經濟周期性因素的負面影響減弱，宏觀見底的預期仍將主導短期市場。此外，三季度業績集中公布、政策預期驗證、新股發行（IPO）重啟等因子的時間窗口主要分布在10月下旬，負面沖擊一時還難以顯性化，短期A股市場的反彈有望延續。
“L”型復蘇預期強化
數據顯示，三季度中國國內生產總值（GDP）同比增長7.4%，較二季度回落了0.2個百分點，回落幅度顯著縮小。但季調后三季度GDP環比增速達2.2%，連續兩個季度出現回升。我們認為，中國經濟的周期性底部或已經出現。實體經濟去庫存進入尾聲，庫存重建將導致短期周期性因素的負面影響力減弱，四季度中國GDP同比增速或將出現顯著反彈。在季度環比增長2%的中性情景下，預計四季度中國GDP同比增速將達到8%。因此，繼環比連續兩個季度回升之后，國內GDP同比也有望出現反彈，這意味著“L”型走勢中左邊的一豎或已經結束，未來的中國經濟更多將呈現出底部震蕩特征。
在中國經濟增長回落至新平臺之后，A股市場中長期將大概率維持震蕩格局。一方面，股指向下調整空間非常有限。前期市場長達三年的持續調整，來自于中國經濟周期性下降的影響，并導致A股企業盈利的逐步惡化。但是，在經濟“L”型復蘇確認之后，周期性因素的負面影響力有所淡化，周期股估值的修復對股指將形成一定程度的支撐。另一方面，市場向上的趨勢性機會一時也難以形成。在中國經濟經歷了相當長時間的周期性調整之后，經濟的結構性調整仍將延續。產能過剩、地產泡沫及金融穩定等問題將陸續浮出水面，結構性改革勢在必行。不過，無論是結構性減稅還是打破國企壟斷等措施的落實都需要經歷相當長的時間。
短期反彈仍有空間
從更小的周期來看，我們認為短期A股市場的反彈有望延續。
一是從反彈驅動力來看，經濟見底預期與政策松動預期共同作用，本輪反彈空間將大為拓展。三季度經濟數據強化經濟見底預期，市場情緒受到顯著提振，并推動房地產、機械、建材及汽車等周期品上漲。而在政策松動預期未明確落空之前，經濟見底預期仍將主導短期市場，市場風格上應更傾向于周期板塊。
二是從事件驅動力來看，負面沖擊的時間窗口仍未打開。我們認為，在十八大召開至中央經濟工作會議之間，年內政策松動最容易出現的時間點將是10月下旬，在此之前市場必然滿懷期待。而在10月中旬前后，三季度業績仍未進入集中披露期，對市場的沖擊或相對有限。此外，新股IPO重啟的申購日期為10月26日，市場擴容壓力回升也是一個漸進的過程。
三是從市場近兩次反彈的比較來看，10月與9月走勢有著明顯的不同。9月市場反彈起源于發改委萬億項目審批的刺激，但缺乏其他部委跟進，資金來源受到普遍質疑，情緒驅動的市場終難持續。不過，在央企與匯金連續增持、創業板大非解禁時間延遲之后，10月的市場反彈再被經濟短周期見底所強化，預計十八大之前的維穩行情應該會比9月走得更遠。
(中原證券 李俊）
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