QFII投資額度擴(kuò)容意在重拾A股市場信心
近來，三大交易所全球路演，力邀境外資金入市的消息在投資者中引起廣泛反響，同時(shí)，外管局也提高了QFII額度，加快了QFII審批進(jìn)度，4月，證監(jiān)會(huì)、人民銀行和外匯局宣布新增500億美元QFII投資額度，QFII總投資額度擴(kuò)大到800億美元。2012年1月1日至9月19日，外匯局共計(jì)核準(zhǔn)了72家QFII機(jī)構(gòu)91.78億美元的投資額度(含追加投資額度)，而2003年以來，累計(jì)核準(zhǔn)QFII機(jī)構(gòu)共計(jì)208.18億美元投資額度，今年以來的核準(zhǔn)額度占10年總核準(zhǔn)額度的近30%，可謂加速發(fā)展。
外資資本歷史悠久，投資理念先進(jìn)，其舉動(dòng)往往起到引領(lǐng)市場的作用，所以得到投資者的特別關(guān)注在情理之中，但筆者認(rèn)為，此次QFII擴(kuò)容之旅的意義與其說是“救市”，不如說是著眼于規(guī)范市場長遠(yuǎn)發(fā)展，而近期消息面的廣泛宣傳則意在重拾市場信心，也是引領(lǐng)投資者理性投資的舉措之一。
今年以來獲批的91.78億美金，按今年最高人民幣兌美元中間價(jià)6.3495折算，合計(jì)582.8億人民幣，按今年最低人民幣兌美元中間價(jià)6.2670折算，合計(jì)575.2億人民幣，對(duì)于當(dāng)前16萬億的流通市值來說，可謂杯水車薪。所以即便今年QFII加速擴(kuò)容，A股走勢(shì)依舊低迷下行。但這并非指QFII對(duì)A股作用甚微，相反，QFII還有很大的發(fā)展空間，如果以總計(jì)800億美元的滿額計(jì)算，將能為A股提供總計(jì)5000億資金，這對(duì)市場的作用將大大增強(qiáng)。
隨著股改，我國股市慢慢步入全流通時(shí)代，然而隨著流通市值的擴(kuò)容，機(jī)構(gòu)投資者并沒能同比增加，相對(duì)比16萬億的流通市值，國內(nèi)基金近2.8萬億的份額顯得缺乏絕對(duì)話語權(quán)，與成熟發(fā)達(dá)資本市場相比，中國證券市場的機(jī)構(gòu)投資者明顯偏少，而QFII的擴(kuò)容，可以在一定程度上提高機(jī)構(gòu)投資者的比例，較提高比例更為重要的作用將在于引領(lǐng)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為，去“散戶化投機(jī)”，轉(zhuǎn)成“理性化投資”。促進(jìn)資源的有效配置，同時(shí)促進(jìn)上市公司提升公司治理水平。
首先，我們來回顧一下，QFII近十年的擴(kuò)容之旅。從2003年到2011年，QFII每年的新增額度從9.5億美元到33.98億美元，額度超30億美元的年份有2006年、2008年、2009年、2010年，其中新增額度最低的年份是2007年，只有9.5億美元。而對(duì)于的上證指數(shù)的表現(xiàn)2006年漲幅130%；2007年漲幅96%；2008年跌幅65%；2009年漲幅80%；2010年跌幅14%。
由此可見，QFII擴(kuò)容與A股年度漲跌并無明顯相關(guān)，特別是2008年后金融危機(jī)時(shí)期，QFII擴(kuò)容加速，維穩(wěn)國內(nèi)證券市場的意圖較為明顯。2012年世界經(jīng)濟(jì)面臨二次探底，A股迭創(chuàng)新低，所以此輪擴(kuò)容與2008年后的擴(kuò)容有異曲同工之妙。
其次，我們來分析，此輪QFII加速擴(kuò)容的背景和意義。此輪擴(kuò)容除了額度上的增加，在諸多管理措施上也有所放寬，一是大幅減低QFII資格要求，其中資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、其他機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)營時(shí)間要求由5年下降到2年，證券資產(chǎn)規(guī)模由50億美元大幅下降至5億美元等；二是擴(kuò)大投資范圍，在已允許參與股指期貨市場的基礎(chǔ)上，允許QFII進(jìn)入銀行間債券市場；三是放寬持股比例，所有境外投資者的持股比例由20%上調(diào)至30%。
此輪管理制度上有所放開，是建立在我國資本市場逐步成熟，與國際逐步接軌的背景下，其中上海證券交易所A股平均市盈率已經(jīng)降至11倍左右，深圳證券交易所A股平均市盈率已經(jīng)降至19倍左右，與發(fā)達(dá)國家成熟資本市場10倍至15倍的市盈率相比較，已經(jīng)十分接近。
另外，此次開放銀行間債券市場也是利率市場化導(dǎo)向背景下，逐步開放利率市場的先導(dǎo)試驗(yàn)，將來，隨著國債期貨的推出，料QFII也將參與其中。將來，QFII將進(jìn)一步擴(kuò)充，使得我國資本市場逐步與國際對(duì)接，開放程度越高，將來外匯資本市場放開后，潛在的資本市場動(dòng)蕩將會(huì)越小，所以，引入QFII不僅對(duì)我國證券市場的規(guī)范有所貢獻(xiàn)，將來對(duì)利率市場化、外匯市場開放都將有所助益。就規(guī)模而言，照比美國股票市場6至7層的機(jī)構(gòu)投資者比例，未來，我國機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模有望是現(xiàn)在規(guī)模的三倍，QFII擴(kuò)容空間十分廣闊。
最后，我們談?wù)凲FII的投資特點(diǎn)以及目前A股自身的投資價(jià)值。就QFII本身來講，無論投資哪個(gè)市場，收益最大化無疑是其亙古不變的出發(fā)點(diǎn)，所以，QFII擴(kuò)容使我們作為資金需求方的意愿，而QFII的投資意愿有可能受到國際經(jīng)濟(jì)低迷和中國經(jīng)濟(jì)增速下降的影響。這也是為什么，三大交易所“走出去”去吸引外資介入。
QFII的投資額度從2003年開始就是線性增加的，但我們QFII投資股票的市值，并非持續(xù)增加，而是隨著市場的節(jié)奏高低起伏，從2003年起至2007年第三季度QFII投資股票市值是持續(xù)增加的，此后回落，2008年第四季度跌至低點(diǎn)，此后攀升并且高位震蕩，但市值始終未達(dá)到2007年高點(diǎn)。所以真正吸引QFII投資A股的源動(dòng)力，是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的企業(yè)投資回報(bào)率提升，QFII對(duì)A股投資額度的提升與A股自身發(fā)展是良性互動(dòng)的關(guān)系。那么未來A股的投資價(jià)值，是此次全球路演能否成功融資的關(guān)鍵。
下面，我們就A股市場未來的表現(xiàn)，特別是四季度的表現(xiàn)，作一些前瞻性分析。
四季度是個(gè)較為特殊的時(shí)期。四季度的前半段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)基本面的因素將退居次席，取而代之的是政策導(dǎo)向，而四季度的后半段時(shí)間，料出現(xiàn)一定的政策真空期，A股決定因素重回基本面方向，特別是微觀基本面將起決定因素。
筆者對(duì)四季度A股走勢(shì)總體判斷是前高后低的拋物線行情，四季度前半段，A股市場走高的理由，主要基于政策寬松，這里面的政策寬松，不是具體指貨幣政策和財(cái)政政策寬松，而主要是指政策面對(duì)股市的導(dǎo)向，無論是創(chuàng)業(yè)板解禁延期還是匯金加大銀行股回購，都對(duì)市場給出積極信號(hào)，而更為難得的是，美國大選前夕，市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美國，歐債問題退居其次，而民主黨為獲得選票，保持股票市場樂觀向上的態(tài)勢(shì)無疑是對(duì)選舉有力的，這樣一來，無論國際環(huán)境，還是國內(nèi)氛圍，對(duì)A股市場的影響都是偏正面的，上證有望反彈至2300點(diǎn)一線。
但四季度下半段，情形遠(yuǎn)沒有上半段樂觀，最直接的壓力來自于解禁潮，雖然創(chuàng)業(yè)板解禁延期，能為市場暫時(shí)減小四百多億的壓力，但主板和中小板四千多億的解禁市值，對(duì)于基本面尚未好轉(zhuǎn)的A股來所，無疑造成巨大沖擊，如果屆時(shí)沒有重大經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，A股在解禁潮的沖擊性，可能再創(chuàng)新低，上證2000點(diǎn)一線被擊破的概率較大，但也不至于過于悲觀，無論從估值角度還是未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)遇，明年上市公司的業(yè)績有望改善，將進(jìn)一步吸引投資者入場。
經(jīng)過上面的分析，我們大致上可以得出，目前QFII擴(kuò)容意在重拾市場信心，規(guī)范市場長遠(yuǎn)發(fā)展，而從額度審批擴(kuò)容向?qū)嶋H投資額度提高，還需要A股投資回報(bào)率的改善，四季度后半段，因?yàn)榻饨钡膲毫Γ琎FII參與熱情較難快速提升，但2013年，隨著A股估值進(jìn)一步合理，以及上市公司盈利能力的提升，QFII實(shí)際投資額度有望出現(xiàn)較大增長。
(首創(chuàng)期貨分析師 于海霞)
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