扭轉(zhuǎn)A股市場“牛短熊長”需要組合拳
東北證券投資顧問部副總經(jīng)理 郭峰
市場向來是牛短熊長，這是因?yàn)槭袌鲩L期發(fā)展缺乏制度保障，從而導(dǎo)致A股長期低迷。
一、“大小非”解禁給市場帶來巨大壓力，期待發(fā)行。其實(shí)以央企為代表的“大非”解禁并沒有市場想像的那么可怕，而“大小非”問題的關(guān)鍵在于，由于新股發(fā)行時(shí)的股權(quán)分置源源不斷打造新的“大小非”，使得A股市場永遠(yuǎn)不能從“大小非”壓力中解放出來。10％-25％的增量發(fā)行制度導(dǎo)致新股發(fā)行市盈率遠(yuǎn)高于二級市場平均市盈率，而新股上市后是漫長的價(jià)格回歸之路，給市場帶來巨大壓力。雖然新股發(fā)行制度改革一直在延續(xù)，但真正意義上的新股上市首日即全流通的改革以及期待中的存量發(fā)行還未啟動(dòng)。只有從根源上消除源源不斷的增量“大小非”，A股市場才會(huì)實(shí)現(xiàn)新的供求平衡。
二、退市制度不合理。A股市場雖然名義上有退市制度，但是A股成立至今真正退市的公司不過80多家，只占近2400家上市公司的3%左右。A股市場只進(jìn)不出導(dǎo)致大量虧損企業(yè)只需戴“帽”便可繼續(xù)交易，市場平均市盈率水平因此大大提高。
三、利率市場化進(jìn)程緩慢。我國的公司債市場，不論品種、規(guī)模還是制度安排都存在缺陷。我們的監(jiān)管極其復(fù)雜，市場準(zhǔn)入條件極其嚴(yán)格，更重要的是，目前公司債的發(fā)行利率仍由人民限制，無法反映發(fā)行主體真正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。公司債市場發(fā)展緩慢導(dǎo)致企業(yè)融資只能千軍萬馬擠這座獨(dú)木橋，而融資壓力直接導(dǎo)致A股市場長期低迷。
四、“政策市”特征明顯。最大的風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，A股市場最大的風(fēng)險(xiǎn)就是政策預(yù)期不明（比如我們的貨幣政策、擴(kuò)容政策）。而且由于管理層既怕跌又怕漲，不時(shí)地干預(yù)市場，導(dǎo)致市場一旦有利好就出現(xiàn)快速的上升，搶在政策變化之前把行情做完。要想使A股市場走向成熟，必須減少政策干預(yù)，用制度替代政策來規(guī)范市場走勢。
我們認(rèn)為，振興A股市場需要組合拳：
一、改革A股市場漲跌停板及“T＋1”制度。中國特色的“T+1”、漲跌停板與政策市結(jié)合導(dǎo)致了持續(xù)暴漲與持續(xù)暴跌行情的交替出現(xiàn)，使A股在多頭單邊市與空頭單邊市中輪回。如果實(shí)施“T+0”，在當(dāng)天買入后即可認(rèn)錯(cuò)賣出，而“T+1”需要投資者承受當(dāng)日與次日的下跌風(fēng)險(xiǎn)，漲跌停板則通過持續(xù)漲停或持續(xù)跌停把“T+1”風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大。基于已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行多年，為滿足市場套利需求和適當(dāng)提高市場活躍度，可以逐步推出績優(yōu)藍(lán)籌股的“T+0”交易試點(diǎn)。即在滬深300指數(shù)成份股中試點(diǎn)“T+0”交易，如此可以真正起到扶優(yōu)限劣和活躍市場的作用。
二、取消股息紅利所得稅，取消或降低印花稅。A股的股息紅利所得稅主要針對個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者免收。但是A股市場中10萬元以下賬戶占比超過85%，個(gè)人投資者顯然是A股市場最大的參與主體。相比發(fā)達(dá)國家資本市場，A股上市公司分紅家數(shù)與紅利分配額均處于較低水平，況且由于股市下行使得投資者所獲得的分紅往往抵不過資本利得的減少。因此，取消股息紅利所得稅可以增強(qiáng)投資者持有這部分上市公司的信心，也有利于引導(dǎo)投資者投資理念的轉(zhuǎn)換，畢竟能夠?qū)嵤┓旨t的個(gè)股大都是質(zhì)地優(yōu)良的上市公司。另外，取消紅利稅從戰(zhàn)略意義上看對A股整體股息率水平的提高也會(huì)帶來正面影響，管理層所提倡的價(jià)值投資理念也會(huì)更好地體現(xiàn)。
相比券商傭金水平（目前券商平均傭金水平在萬分之八左右，進(jìn)一步下調(diào)空間有限），A股印花稅仍保持在千分之一的水平。從全球范圍來看，許多國家不收或少收印花稅。我國印花稅水平較高，這就意味著投資者交易股票時(shí)面臨著較高的交易成本，進(jìn)而影響股市價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效力。因此，適當(dāng)降低印花稅有益于理順當(dāng)前的市場機(jī)制。
三、完善新股上市后的相關(guān)政策。截至2012年8月1日，中小板及創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中股價(jià)低于發(fā)行價(jià)的公司占比為50.29%，其中中小板公司占比41.5%，占比68%。另外，從新股上市后一個(gè)月的表現(xiàn)看，中小板及主板破發(fā)率為18.85%，中小板破發(fā)率為18.22%，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)率為24.63%。如果剔除市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，部分個(gè)股下跌的主要原因是業(yè)績在上市后大變臉。建議監(jiān)管層對上市過程中披露信息不誠信、造假、過度包裝等違規(guī)行為加大懲罰力度，增加違規(guī)成本。比如對上市當(dāng)年虧損、業(yè)績大幅下滑的上市公司考慮研究制定延長限售股份解禁期的規(guī)則，同時(shí)推出上市后股價(jià)即出現(xiàn)大幅下跌的上市公司以發(fā)行價(jià)回購部分股份等懲罰性措施。（郭峰）
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