短期反彈需三大要件 短線修復(fù)而非趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)
市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，曾經(jīng)普遍預(yù)期的短期反彈正被不斷延期。反彈受阻的癥結(jié)在哪里？反彈仍需等待哪些催化信號(hào)？市場(chǎng)運(yùn)行的趨勢(shì)和方向是什么？這些都需要更加系統(tǒng)性的反思。
反彈為何延后：利空中報(bào)放大了市場(chǎng)悲觀預(yù)期。我們?nèi)詧?jiān)持經(jīng)濟(jì)短周期在二季度見底的判斷。23%的新開工投資預(yù)示投資增速有望回升，和凈出口增速開始企穩(wěn)，我們認(rèn)為三到四季度GDP增速可能小幅回升至7.9%和8.1%。但是，經(jīng)濟(jì)短周期見底過程疊加了中報(bào)披露的時(shí)間窗口。1425家中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示企業(yè)盈利仍在下降途中，雖然這是二季度經(jīng)濟(jì)景氣下行的正常反映，但也相當(dāng)程度上放大了市場(chǎng)對(duì)基本面的擔(dān)憂，也延緩了市場(chǎng)反彈的時(shí)間節(jié)奏。
反彈何時(shí)出現(xiàn)：仍需等待進(jìn)一步貨幣放松信號(hào)。我們認(rèn)為，市場(chǎng)短期反彈還依賴于庫(kù)存壓力的階段緩解和流動(dòng)性的階段改善。今年上半年以來的兩輪反彈均對(duì)應(yīng)企業(yè)庫(kù)存的階段低點(diǎn)和流動(dòng)性的階段修復(fù)。6月PMI顯示企業(yè)已展開主動(dòng)庫(kù)存調(diào)整，未來1到2個(gè)月去庫(kù)存壓力有望逐步緩解，庫(kù)存短周期開始向有利方向發(fā)展。7月超過2300億元的央企分紅和地方財(cái)政存款上繳帶來短期抽水，8月該沖擊有望回歸正常。但考慮信用互保等問題帶來的企業(yè)資金鏈緊張，以及融資平臺(tái)和地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致的政府加杠桿受限因素，資金面確定改善還需要等待降準(zhǔn)等進(jìn)一步的貨幣放松信號(hào)。綜合看，雖然庫(kù)存短周期向有利方向轉(zhuǎn)化有望推動(dòng)7月底至8月初市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，但市場(chǎng)走出當(dāng)前的弱勢(shì)盤整格局仍需要等待進(jìn)一步的貨幣放松信號(hào)。
反彈的本質(zhì)：短期修復(fù)而非趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。我們對(duì)中期行情看法謹(jǐn)慎，根源在于：下半年經(jīng)濟(jì)只是弱反彈而非強(qiáng)復(fù)蘇，市場(chǎng)需要時(shí)間來適應(yīng)預(yù)期增長(zhǎng)率高企和自然增長(zhǎng)率下降之間的落差。傳統(tǒng)已至規(guī)模擴(kuò)張極限；政府和企業(yè)部門很難繼續(xù)加杠桿；而居民部門提供低成本儲(chǔ)蓄的能力在下降，除非不計(jì)后果的政策刺激，市場(chǎng)還找不到扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
總體而言，短期反彈需要三大要件：一是充分消化負(fù)面信息；二是短期去庫(kù)存壓力緩解；三是資金面階段性改善。目前中報(bào)恐懼癥提前消化了部分負(fù)面信息，庫(kù)存短周期開始向有利方向轉(zhuǎn)化，但資金面確定改善仍依賴進(jìn)一步的貨幣放松信號(hào)。在此條件下市場(chǎng)仍在醞釀和等待新的短線反彈。
（作者單位：平安證券研究所）
(證券時(shí)報(bào))
市場(chǎng)地量延續(xù)下跌 40個(gè)月新低閃現(xiàn)三大看點(diǎn)
7月以來，在持續(xù)的地量面前，指數(shù)創(chuàng)新低已是再正常不過的事情。即便沒有上交所發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則的利空沖擊，股指也大概率會(huì)延續(xù)慣性下跌的尋底征程，只是這一制度性的利空更加速了指數(shù)趕底的節(jié)奏。
截至昨日收盤，滬綜指下跌18.85點(diǎn)，跌幅為0.89%，報(bào)收2109.91點(diǎn)，該收盤點(diǎn)位創(chuàng)出逾40個(gè)月以來的收盤新低；深成指表現(xiàn)較為抗跌，全日僅下跌0.18%，報(bào)收9071.06點(diǎn)。整體來看，指數(shù)的跌幅并不大，兩市股指延續(xù)之前的縮量尋底特征。
然而，不同于此前的創(chuàng)新低，昨日指數(shù)新低的背后則出現(xiàn)了三大看點(diǎn)。看點(diǎn)一：ST股大面積跌停。昨日兩市共有111只ST股封死跌停板，市場(chǎng)恐慌殺跌情緒十分濃厚，個(gè)股集中“扔垃圾”。看點(diǎn)二：強(qiáng)勢(shì)股盤中紛紛大幅補(bǔ)跌。自上周以來，醫(yī)藥及酒類等強(qiáng)勢(shì)股便紛紛開始補(bǔ)跌，不過補(bǔ)跌幅度和范圍均不大，因而強(qiáng)勢(shì)股的補(bǔ)跌并未引發(fā)過大的恐慌殺跌潮；昨日，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌又有拉開序幕之勢(shì)，近期表現(xiàn)抗跌的旅游股盤中一度出現(xiàn)恐慌性拋盤，與此同時(shí)，豐原藥業(yè)、佐力藥業(yè)等醫(yī)藥股也出現(xiàn)跌停走勢(shì)，白酒股中的酒鬼酒、古井貢酒等個(gè)股也紛紛補(bǔ)跌。看點(diǎn)三：在指數(shù)創(chuàng)新低之際，黃白線顯著分離。昨日、地產(chǎn)、煤炭等周期股顯著抗跌，在一定程度上減緩了股指的下行步伐；而諸如ST股、B股等績(jī)差小盤股卻出現(xiàn)恐慌性拋售的局面，上證B股指數(shù)更出現(xiàn)5.64%的單日暴跌，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)及中小板綜指昨日2.15%及1.74%的跌幅，也大幅跑輸主板市場(chǎng)。(中國(guó)證券報(bào))
中期底部特征正加速兌現(xiàn) 強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌尚不充分
眾所周知，998點(diǎn)、1664點(diǎn)等歷史底基本上都具備十大特征：其一，三個(gè)月以上下跌時(shí)間；其二，跌幅較大；其三，市盈率達(dá)歷史底部水平；其四，投資者情緒降至冰點(diǎn)；其五，機(jī)構(gòu)普遍看空后市；其六，密集破發(fā)；其七，管理層表態(tài)開始轉(zhuǎn)暖；其八，前期強(qiáng)勢(shì)股出現(xiàn)補(bǔ)跌；其九，陰跌變急跌，個(gè)股集體跌停；其十，成交從持續(xù)低迷演變?yōu)樯蠞q放量、下跌縮量。
從近期走勢(shì)來看，雖然大部分底部特征已經(jīng)兌現(xiàn)，但仍有一些底部特征還處于正在兌現(xiàn)或等待兌現(xiàn)中。一方面，市場(chǎng)成交始終處于地量區(qū)間徘徊，上漲下跌都未見顯著的放量；另一方面，強(qiáng)勢(shì)股的補(bǔ)跌還不充分，前期醫(yī)藥及酒類個(gè)股盡管出現(xiàn)過日內(nèi)集體重挫的局面，但其后漲勢(shì)卻又卷土重來，至少目前資金對(duì)強(qiáng)勢(shì)股的殺跌還未達(dá)成共識(shí)。
不過，從昨日因上市公司“新政”所引發(fā)的ST股跌停潮來看，諸如強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌以及低價(jià)股陣營(yíng)擴(kuò)軍等特征正在加速兌現(xiàn)。首先，上交所發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則的征求意見稿，令ST股首當(dāng)其沖，而ST股又基本上隸屬于低價(jià)股陣營(yíng)。從這個(gè)角度而言，ST股大面積跌停將令低價(jià)股陣營(yíng)快速擴(kuò)軍。統(tǒng)計(jì)顯示，自7月25日至7月30日的三個(gè)交易日內(nèi)，兩市2元股及以下陣營(yíng)從70只擴(kuò)軍至80只，3元股及以下陣營(yíng)從201只擴(kuò)軍至240只，低價(jià)股擴(kuò)軍的速度明顯加快。不過，參照歷史經(jīng)驗(yàn)，歷史大底時(shí)，低價(jià)股陣營(yíng)幾乎成為市場(chǎng)的主體：2008年10月28日1664點(diǎn)大底出現(xiàn)當(dāng)日，兩市1586只個(gè)股中，2元股及以下陣營(yíng)共有362只，占比達(dá)22.82%；3元股及以下陣營(yíng)共有687只個(gè)股，占比達(dá)43.32%；與此同時(shí)，2005年6月6日998點(diǎn)大底出現(xiàn)當(dāng)日，兩市1317只個(gè)股中，2元股及以下陣營(yíng)共有326只，占比達(dá)24.75%；3元股及以下陣營(yíng)共有664只個(gè)股，占比達(dá)50.42%。而目前兩市2437只個(gè)股中，2元股及以下陣營(yíng)占比3.28%，3元股及以下陣營(yíng)占比9.85%，這種比例顯然與歷史大底的水平還有一定差距。
其次，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌雖不充分，但最近一周多以來，這一勢(shì)頭正逐步加強(qiáng)。統(tǒng)計(jì)顯示，自7月份以來，申萬(wàn)23只一級(jí)行業(yè)指數(shù)悉數(shù)下跌，之前逆市上漲的旅游、酒類及醫(yī)藥板塊紛紛開始補(bǔ)跌。申萬(wàn)食品飲料、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁及醫(yī)藥生物指數(shù)期間分別下跌1.01%、1.11%、2.29%及4.50%，尤其是自上周以來，申萬(wàn)農(nóng)林牧漁、餐飲旅游及醫(yī)藥生物指數(shù)更領(lǐng)跌各行業(yè)指數(shù)，期間分別大跌5.70%、5.67%及4.93%。(中國(guó)證券報(bào))
垃圾股風(fēng)險(xiǎn)釋放 超跌藍(lán)籌機(jī)會(huì)或至
華泰證券研究所 徐天竹
昨日，股指在受到隔夜歐美反彈的消息刺激下小幅高開，之后一直保持弱勢(shì)震蕩走勢(shì)，盤中再創(chuàng)2107.63點(diǎn)階段新低。銀行、煤炭等權(quán)重股走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，對(duì)形成一定支撐。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)的恐懼從ST股擴(kuò)散到B股，造成ST股普跌，滬深B指再次收出長(zhǎng)陰。鑒于外部環(huán)境仍不明朗、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)有待確認(rèn)、ST股和B股部分資金出逃，短期市場(chǎng)將繼續(xù)承壓。建議投資者繼續(xù)觀望，控制倉(cāng)位，回避風(fēng)險(xiǎn)較大的垃圾股，可適當(dāng)關(guān)注一些前期超跌的藍(lán)籌股。
外部環(huán)境仍不明朗
從近期歐美市場(chǎng)來看，外部環(huán)境仍不明朗。
美國(guó)方面，在勞動(dòng)力市場(chǎng)、投資增速和消費(fèi)表現(xiàn)低于預(yù)期的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心押寶在房地產(chǎn)之上。從上周數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)復(fù)蘇道路似乎仍然曲折。美國(guó)6月新屋銷售季調(diào)后環(huán)比下降8.4%，6月新屋開工數(shù)修正后環(huán)比下降3.1%，而6月NAR季調(diào)后成屋簽約銷售指數(shù)也環(huán)比下降。上周同時(shí)公布的美國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)1.5%，在地產(chǎn)復(fù)蘇道路并不明朗的背景下，美國(guó)要維系2%的全年GDP增速頗有難度。建議關(guān)注三季度美國(guó)地產(chǎn)數(shù)據(jù)，若持續(xù)走弱，則QE3將漸行漸近。本周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議預(yù)計(jì)仍將以中性的貨幣政策為主，對(duì)市場(chǎng)難有積極影響。
歐元區(qū)最新7月綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）顯示初值為46.4%，低于預(yù)期的46.5%，連續(xù)第六個(gè)月萎縮。目前危機(jī)正向核心國(guó)逐步蔓延，歐元區(qū)核心成員國(guó)德國(guó)和法國(guó)的PMI數(shù)據(jù)也顯示本國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)萎縮。制造業(yè)產(chǎn)出大減，加大了歐元區(qū)重陷衰退的概率。雖然上周四歐央行行長(zhǎng)德拉吉和德法領(lǐng)導(dǎo)人相繼聲明亦力挺歐元，但對(duì)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)而言仍屬治標(biāo)不治本。考慮到本周歐元區(qū)將公布多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中失業(yè)率、PPI和經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)預(yù)期將繼續(xù)衰退，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳恐對(duì)市場(chǎng)短期形成負(fù)面壓力。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)有待觀察
央行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月末我國(guó)企業(yè)固定資產(chǎn)貸款增速比3月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)貸款增速回升表明企業(yè)固定資產(chǎn)投資活動(dòng)的資金需求增加，這主要是由于二季度以來我國(guó)各項(xiàng)投資加速帶來的資金需求回升所造成。因此，市場(chǎng)對(duì)7月銀行業(yè)新增信貸預(yù)期較高，預(yù)計(jì)在7000億元左右。除此之外，7月份匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)目前已升至49.5%，創(chuàng)下5個(gè)月來的最高值。在一系列經(jīng)濟(jì)政策作用下，信貸投放等多項(xiàng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“緩中趨穩(wěn)”跡象。
部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好得益于國(guó)家政策微調(diào)，但是這種趨緩與轉(zhuǎn)暖是否具有持續(xù)性，還有待數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)。我們注意到，在上半年銀行新增貸款整體出現(xiàn)反彈的同時(shí)，新增中長(zhǎng)期貸款卻出現(xiàn)了增速放緩和占比下降的現(xiàn)象。這個(gè)現(xiàn)象暴露出了目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，即近期投資增速回升的側(cè)重點(diǎn)更多是在基礎(chǔ)建設(shè)和房地產(chǎn)投資，而工業(yè)企業(yè)投資增長(zhǎng)偏少，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然缺乏活力。因此，經(jīng)濟(jì)是否真正見底還有待觀察，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，短期A股市場(chǎng)也難有過多表現(xiàn)。
由于物價(jià)趨勢(shì)性下行以及翹尾因素影響的進(jìn)一步減弱，市場(chǎng)對(duì)下周即將公布的7月CPI普遍預(yù)期在2%以內(nèi)，這也為三季度央行降息和降準(zhǔn)打開窗口，未來貨幣政策趨于度寬松。考慮到央行在過去的兩個(gè)月內(nèi)連續(xù)降息，短期內(nèi)再次降息的可能性相對(duì)較小。為了配合“保增長(zhǎng)”的需要和增強(qiáng)市場(chǎng)流通性，近期央行繼續(xù)降準(zhǔn)或是大概率事件。而從前幾次降息和降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)的影響來看，未來即使降準(zhǔn)或者降息，恐怕也難對(duì)市場(chǎng)形成太大程度的刺激，信心提振作用有限。
回避垃圾股 關(guān)注超跌藍(lán)籌
周末上交所宣布擬將被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票納入一個(gè)新的板塊風(fēng)險(xiǎn)警示板，漲幅限制為1%，跌幅限制為5%。我們認(rèn)為，管理層對(duì)此類短線惡炒行為的打壓必然導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)垃圾股的恐慌，造成ST股和B股板塊中部分炒作資金的出逃現(xiàn)象，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)形成打壓。但從中長(zhǎng)期角度看，離場(chǎng)資金將選擇新的品種介入，藍(lán)籌由于其具有政策、估值等多方面優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)新的關(guān)注點(diǎn)。
操作策略上，近日指數(shù)連創(chuàng)新低，市場(chǎng)情緒相對(duì)較為謹(jǐn)慎。因此建議投資者繼續(xù)保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，控制倉(cāng)位不要盲目抄底。在投資標(biāo)的的選擇上，建議回避風(fēng)險(xiǎn)較大的垃圾股，可以適當(dāng)關(guān)注一些前期超跌的藍(lán)籌股。(中國(guó)證券報(bào))
(王凱）
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