大盤筑底猶豫 三季度中后期或現反彈
周一，上證綜指一度逼近前期低點，最低探至2135.56點，距離年初創下的本輪低點2132.63僅差不足3點。但市場并沒有一路向下跌破前期底點，而是出現了一定的抵抗，但抵抗力度并不是很強。在我們一貫堅持的框架體系之下，供給、需求、庫存底均未見到之前，市場的中期底部也是較難看到的。尤其是當前政策大規模放松約束同樣較大的情況下，更是如此。
中報雷區續演 盈利下行概率大
正值中報披露期，盈利是當前市場關注的核心之一。截至2012年7月20日，共有1377家上市公司公布了業績預告。其中52.54%預增，46.91%預減，預增比例較去年同期減少近20%。細分至各預告類型的業績預告占比來看，今年中期業績大幅預增的比例明顯回落，但預減比例明顯增加，業績情況相對并不樂觀。
根據業績預告統計得到的中報凈利潤同比增速，可更多地用于板塊間業績相對改善程度的比較。從我們所得到的結果來看，相比一季報，在主板、中小板與創業板三大板塊中，中小板的業績改善最為明顯。由此可見，中小板中期業績同比增速下滑幅度相對較小。
從整個運行來看，二季度GDP同比增速繼續回落，一般來講盈利會滯后于經濟一、二個季度找到底部，在經濟沒有找到底部之前，二季度上市公司盈利大概率將繼續下滑；另外，從當前的“量價”關系來看，需求仍處在底部，價格繼續下行，同樣印證二季度盈利難以見底。
證監會擬降低手續費 預期作用或大于實質作用
近日，中國證監會有關部門負責人表示證監會將進一步降低交易手續費，具體方案正在研究中，預計于9月1日前推出。
為分析此次政策的實質影響，有必要從投資者買賣股票的成本結構入手。股票投資者的交易成本主要包括傭金、經手費及過戶費、監管費、印花稅四部分。今年4月30日，證監會曾宣布自6月1日起降低股票經手費及過戶費，總體降幅為25%，下調后的費率在0.035%-0.04%左右。
7月13日，國家發改委、財政部發布《關于降低證券、監管費收費標準等問題的通知》，降低證券、期貨市場監管費收費標準，降幅高達50%。其中，股票市場證券交易監管費由按年交易額的0.04%；對證券投資基金和債券免收此費用；對各期貨交易所收取的期貨市場監管費由按年交易額的0.002%?；仡櫰鋵κ袌龅挠绊?，可以說是非常微弱的。當前的印花稅水平在0.1%，可以說是證券交易費用真正的大頭。如果此次政策仍以降低經手費及過戶費為主，那么我們認為其對投資者交易活躍程度的刺激將是非常有限的。其意義更多地在于證監會對市場交易情緒的關注以及希望交易活躍程度提高的表態。
三季度中后期或現反彈
三季度中后期經濟可能存在一個短期的企穩，這主要是由于，前期去庫存較為充分的行業，其補庫存意愿回升，并由此主動增加產出，疊加經濟季節性環比改善以及前期托底政策效果的集中顯現。因此，我們更看好三季度中后期的市場反彈機會。當然，考慮到中周期下行動力較強，經濟的企穩或微弱反彈很可能是“假象的復蘇”。從中期來看，在供給、庫存、需求反映的經濟三重底中，供給端反映的經濟中期底部很難在今年看到，在供給底出現之前，需求底有望在明年一季度前見到。
短期來看，由于臨近此前低點引發了市場內生性的抵抗情緒，并且市場對于三季度反彈的預判產生了提前反應，滬綜指擊破2132點將是一個糾結的過程。正如前述，真正能夠扭轉市場下行的核心變量在于觀察到經濟基本面出現環比改善。因此，需關注本周即將公布的匯豐PMI預覽數據，后續繼續跟蹤真實工業產出數據的變化。而在真實數據變化之前，維持對市場謹慎的觀點。
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