區(qū)間震蕩或?yàn)橹骰{(diào) 輕指數(shù)重個(gè)股從容應(yīng)對(duì)
上周滬深兩市先抑后揚(yáng)，兩市呈現(xiàn)出典型的滬弱深強(qiáng)格局，市場(chǎng)更多呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特征。雖然醫(yī)藥、白酒延續(xù)前期漲勢(shì)，但是后續(xù)操作性逐步減弱。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱、外圍環(huán)境的波動(dòng)以及大盤(pán)股發(fā)行的若即若離，將使得指數(shù)運(yùn)行易退難攻，后市或仍以區(qū)間震蕩為主。
區(qū)間震蕩或?yàn)橹骰{(diào)
自5月初大盤(pán)沖高回落以來(lái)，周K線(xiàn)顯示滬指依然運(yùn)行在前期的下行通道中，但從技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，滬指目前運(yùn)行至BOLL線(xiàn)下軌附近，顯示出短期內(nèi)大盤(pán)進(jìn)一步下探的做空動(dòng)能有所衰竭。綜合考慮國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性和估值等因素，我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)上行動(dòng)能仍然缺失，考慮到短期內(nèi)2150點(diǎn)對(duì)大盤(pán)有較強(qiáng)的支撐，我們認(rèn)為近期大盤(pán)將以區(qū)間震蕩為主。
首先，從外圍市場(chǎng)來(lái)看，雖然歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)有所減緩，但是美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的下滑使投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒依然較高。歐美股市表現(xiàn)平淡，債券市場(chǎng)分化態(tài)勢(shì)則較為明顯。德國(guó)標(biāo)售的6個(gè)月期國(guó)債收益率跌回負(fù)值；西班牙國(guó)債利率則穩(wěn)居7%以上。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，美國(guó)股市似乎顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本走出了金融海嘯帶來(lái)的二次探底風(fēng)險(xiǎn)，但是困擾美國(guó)的仍是“無(wú)就業(yè)復(fù)蘇問(wèn)題”。根據(jù)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率以及通脹目標(biāo)，我們用泰勒公式測(cè)算出目前美國(guó)合理的利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際水平，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的貨幣政策對(duì)于就業(yè)問(wèn)題并無(wú)太大作用。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能創(chuàng)造新的就業(yè)崗位，那些長(zhǎng)期失業(yè)人群仍舊無(wú)法就業(yè)，從而導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景黯淡。
其次，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，高頻數(shù)據(jù)顯示，需求端的下滑對(duì)供給端形成明顯的負(fù)面沖擊：6月每旬粗鋼產(chǎn)量回落至200萬(wàn)噸以下，較4、5月份環(huán)比回落1.5%左右。7月以來(lái)環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格回落至每噸700元以下，煤價(jià)在6月中旬后出現(xiàn)了暴跌，一個(gè)月內(nèi)下滑12%。需求的回升需要經(jīng)歷項(xiàng)目審批加快及財(cái)政資金加速下?lián)堋⑿刨J明顯回升以及投資回升三個(gè)階段，目前仍處于第一階段的后期，需求仍在下滑的通道中。從經(jīng)濟(jì)與業(yè)績(jī)的相關(guān)性來(lái)看，經(jīng)濟(jì)底往往領(lǐng)先于上市公司業(yè)績(jī)底。由于下游需求不振，經(jīng)濟(jì)環(huán)比未見(jiàn)改善，經(jīng)濟(jì)同比增速仍將慣性下滑，經(jīng)濟(jì)底可能延后。因此，中報(bào)業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意是大概率事件。
第三，從流動(dòng)性來(lái)看，超級(jí)大盤(pán)股發(fā)行與產(chǎn)業(yè)資本減持給市場(chǎng)造成心理與資金面的雙重壓力。雖然新股發(fā)行連續(xù)三周保持在低位，但是繼中信重工后，超級(jí)大盤(pán)股中國(guó)鐵物IPO接踵而至。從存量來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)自7月以來(lái)，僅有20家上市公司重要股東在二級(jí)市場(chǎng)增持股票；與此對(duì)應(yīng)的是，有超過(guò)40家上市公司均有重要股東減持二級(jí)市場(chǎng)股票。另外，從資金增量來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖需要信貸結(jié)構(gòu)的改善與實(shí)際資金價(jià)格的回調(diào)，但是6月的信貸數(shù)據(jù)顯示中長(zhǎng)期信貸增量仍然處于較低水平，9000億元的新增信貸更多是短期貸款。而貸款結(jié)構(gòu)性失衡意味著銀行惜貸局面仍然維持，進(jìn)而影響資金價(jià)格的實(shí)質(zhì)性改善。
第四，從市場(chǎng)估值水平看，目前市場(chǎng)處于長(zhǎng)周期估值末端及短周期估值的初端，判斷短周期估值提升的理由一是市場(chǎng)階段性回升帶來(lái)的估值提升，二是整體業(yè)績(jī)下行帶來(lái)的估值被動(dòng)提升，而后者是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)所在。截至2012年7月13日，滬深兩市共有1310家上市公司發(fā)布了2012年中期業(yè)績(jī)預(yù)告，與前一周相比，盡管業(yè)績(jī)?cè)龇?0%以上的個(gè)股比例提升至12.5%，但是仍然不能扭轉(zhuǎn)整體上市公司業(yè)績(jī)不盡人意的趨勢(shì)。此外，結(jié)構(gòu)上看，仍然有較多中小盤(pán)個(gè)股面臨業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)前市場(chǎng)的低估值還不足以成為行情發(fā)動(dòng)的充分條件。
整體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)將繼續(xù)處于外圍經(jīng)濟(jì)震蕩、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)回落、政策周期好轉(zhuǎn)的時(shí)期。短期來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要來(lái)自于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及上市公司業(yè)績(jī)的超預(yù)期下滑，因而市場(chǎng)信心低迷，股指缺乏進(jìn)一步向上的催化劑。
預(yù)期逐步兌現(xiàn)下輕指數(shù)重個(gè)股
具體到操作上，考慮到二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)創(chuàng)三年來(lái)新低，經(jīng)濟(jì)前景面臨較大不確定性，同時(shí)通脹水平創(chuàng)階段低點(diǎn)，政策方面可操作的空間加大，流動(dòng)性進(jìn)一步寬松也可期，建議投資者采取輕指數(shù)重個(gè)股的操作思策略，適當(dāng)加大操作頻率，戰(zhàn)術(shù)上回避中期業(yè)績(jī)下滑明顯的個(gè)股，待股價(jià)完全反應(yīng)業(yè)績(jī)下滑預(yù)期后再考慮其交易機(jī)會(huì)。
行業(yè)選擇方面，建議投資者把握三條主線(xiàn)。其一，從目前所處的經(jīng)濟(jì)周期角度考慮，在通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑背景下，以醫(yī)藥生物、餐飲旅游為代表的行業(yè)是較好的防御性品種；但是需要引起注意的是，這些行業(yè)已經(jīng)累積了較大漲幅，如果經(jīng)濟(jì)仍然存在下滑預(yù)期，需要防范其補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。其二，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)生性因素來(lái)看，以電力為代表的資源類(lèi)板塊將在一定程度上享受價(jià)格改革紅利，成本下行有利于其業(yè)績(jī)改善。其三，從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，2012年中報(bào)披露大幕已經(jīng)拉開(kāi)，雖然具有業(yè)績(jī)支撐的行業(yè)包括食品飲料等在短期內(nèi)具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但是需要回避這些行業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)后股價(jià)沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。
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