A股靜待經濟數據落地 等待“雙拐點”成立
近期仍處于疲弱狀態，即使二次降息的政策利好刺激也無濟于事，主要原因是在上半年，尤其是二季度的經濟基本面過于低迷，在年中盤點時，數據壓力以及新一輪的盈利預期調降壓力尚未得到釋放。中上游周期股“成群結隊”下跌，加上半年報大幅預降的“地雷股”層出不窮現象，說明現階段的A股仍處于等待低迷數據落地、消化半年報壓力的過程中。
本次二度降息的時間超前于市場預期，出臺時點選擇在上半年經濟數據即將披露的前夕，說明經濟形勢比較嚴峻。本次降息明顯具有穩定經濟預期、穩定社會預期、穩定市場預期的“預調”意圖。根據工業增加值量化測算，4、5月份的GDP增速已經跌至7%左右，二季度GDP增速低于7.5%的穩增長底線已是大概率事件，因此有必要加大政策的刺激力度。而通脹數據的加速下行，為調控政策從數量型調控走向價格型調控，以及再次降息打開了空間。同時，中國本次降息與歐元降息同步進行，在此之前，歐元區已推出了新的經濟刺激方案與實行新的歐債救助機制，巴西、越南等新興經濟體也紛紛降息。說明從6月份開始，全球又進入了新一輪政策刺激周期，中國連續兩次降息既是內部經濟疲弱的主觀需要，也是對全球經濟聯動的一種呼應。
基于6月份CPI已經下行至2.2%，并且未來3-5個月的CPI預計將維持在1.8-2.5%左右運行，為后續如有必要的繼續降息已經預留了較大空間。同時，基于PPI顯示經濟景氣度仍非常低迷，三季度又是一個非常重要的維穩周期。更主要的是，在經濟疲弱時期，利率持續為正更不利于經濟的復蘇和內需的釋放。因此，如果7月份經濟數據仍沒有出現企穩、8月份經濟數據還沒有出現復蘇的苗頭，我們預計在10月之前還會繼續降息。
本次降息為非對稱降息，擴大了貸款基準利率的下限，但房地產抵押貸款利率下限保持不變，這進一步收斂了的息差空間，不利于市場權重最大的銀行股，因此，降息后指數反而受壓。但降息降低了企業的融資成本和財務成本，也降低了一些重大投資項目和地方融資平臺的成本，有利于財務成本較重的重資產行業。因此，雖然指數難有表現，但的結構會逐步發生重大變化。雖然本次降息方案中房地產抵押貸款利率的下限保持不變，以維護加強房地產調控的統一基調。但降息的最大受益者恰恰正是房地產行業，因為連續兩次降息使得利率向下的拐點已經得到確定，對利率最敏感的是房地產業，它不僅降低了住房購買者的成本，也降低了房地產開發者的融資成本，在一定程度上緩解了房地產開發商資金鏈的壓力。同時，由于國內住房按揭貸款多是五年期以上的中長期貸款，也降低了房屋持有者的成本。無論是購買還是開發，房地產是一種資本品，成本的降低必然意味著收益率的提高。因此，雖然房地產調控的基調難變，但連續降息會繼續活躍房地產的交易，進而縮短房地產的去庫存周期，從而以房地產“牽一發動全身”的功能對經濟產生系統性影響。
現在，上半年經濟基本面低迷已成定局，在半年盤點之際，正在為此進行消化，政策層面也正在不斷用力促使三季度能步入弱復蘇。盡管目前的政策刺激力度相比2009年有些相形見絀，盡管三季度經濟只是有望弱復蘇，但畢竟政策拐點已經形成，經濟拐點正在形成，這截然不同于上半年“政策中性，經濟往下”的基本背景。對于來說，目前只是在等待和消化上半年低迷數據的落地，以及盈利預期調降的到位。因此，短期行情或許仍較低迷，“半年報地雷”的非系統性風險較多，但“雙拐點”的形成與整體估值水平決定指數的系統性風險并不大。當前配置策略上值得重點注意的是，在上半年經濟下行階段，股市的核心配置策略是防御、再防御。因此，消費品行業都跑贏了市場。但“雙拐點”的形成意味著股市上下半年的基本背景截然不同，市場配置策略將會追求更多彈性，半年報落地并得到消化之后的上游強周期行業有望在下半年的跑贏市場。(阿琪)
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