A股靜待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地 等待“雙拐點(diǎn)”成立
近期仍處于疲弱狀態(tài)，即使二次降息的政策利好刺激也無(wú)濟(jì)于事，主要原因是在上半年，尤其是二季度的經(jīng)濟(jì)基本面過(guò)于低迷，在年中盤點(diǎn)時(shí)，數(shù)據(jù)壓力以及新一輪的盈利預(yù)期調(diào)降壓力尚未得到釋放。中上游周期股“成群結(jié)隊(duì)”下跌，加上半年報(bào)大幅預(yù)降的“地雷股”層出不窮現(xiàn)象，說(shuō)明現(xiàn)階段的A股仍處于等待低迷數(shù)據(jù)落地、消化半年報(bào)壓力的過(guò)程中。
本次二度降息的時(shí)間超前于市場(chǎng)預(yù)期，出臺(tái)時(shí)點(diǎn)選擇在上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將披露的前夕，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較嚴(yán)峻。本次降息明顯具有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期、穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的“預(yù)調(diào)”意圖。根據(jù)工業(yè)增加值量化測(cè)算，4、5月份的GDP增速已經(jīng)跌至7%左右，二季度GDP增速低于7.5%的穩(wěn)增長(zhǎng)底線已是大概率事件，因此有必要加大政策的刺激力度。而通脹數(shù)據(jù)的加速下行，為調(diào)控政策從數(shù)量型調(diào)控走向價(jià)格型調(diào)控，以及再次降息打開了空間。同時(shí)，中國(guó)本次降息與歐元降息同步進(jìn)行，在此之前，歐元區(qū)已推出了新的經(jīng)濟(jì)刺激方案與實(shí)行新的歐債救助機(jī)制，巴西、越南等新興經(jīng)濟(jì)體也紛紛降息。說(shuō)明從6月份開始，全球又進(jìn)入了新一輪政策刺激周期，中國(guó)連續(xù)兩次降息既是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)疲弱的主觀需要，也是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)的一種呼應(yīng)。
基于6月份CPI已經(jīng)下行至2.2%，并且未來(lái)3-5個(gè)月的CPI預(yù)計(jì)將維持在1.8-2.5%左右運(yùn)行，為后續(xù)如有必要的繼續(xù)降息已經(jīng)預(yù)留了較大空間。同時(shí)，基于PPI顯示經(jīng)濟(jì)景氣度仍非常低迷，三季度又是一個(gè)非常重要的維穩(wěn)周期。更主要的是，在經(jīng)濟(jì)疲弱時(shí)期，利率持續(xù)為正更不利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和內(nèi)需的釋放。因此，如果7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍沒(méi)有出現(xiàn)企穩(wěn)、8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒(méi)有出現(xiàn)復(fù)蘇的苗頭，我們預(yù)計(jì)在10月之前還會(huì)繼續(xù)降息。
本次降息為非對(duì)稱降息，擴(kuò)大了貸款基準(zhǔn)利率的下限，但房地產(chǎn)抵押貸款利率下限保持不變，這進(jìn)一步收斂了的息差空間，不利于市場(chǎng)權(quán)重最大的銀行股，因此，降息后指數(shù)反而受壓。但降息降低了企業(yè)的融資成本和財(cái)務(wù)成本，也降低了一些重大投資項(xiàng)目和地方融資平臺(tái)的成本，有利于財(cái)務(wù)成本較重的重資產(chǎn)行業(yè)。因此，雖然指數(shù)難有表現(xiàn)，但的結(jié)構(gòu)會(huì)逐步發(fā)生重大變化。雖然本次降息方案中房地產(chǎn)抵押貸款利率的下限保持不變，以維護(hù)加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控的統(tǒng)一基調(diào)。但降息的最大受益者恰恰正是房地產(chǎn)行業(yè)，因?yàn)檫B續(xù)兩次降息使得利率向下的拐點(diǎn)已經(jīng)得到確定，對(duì)利率最敏感的是房地產(chǎn)業(yè)，它不僅降低了住房購(gòu)買者的成本，也降低了房地產(chǎn)開發(fā)者的融資成本，在一定程度上緩解了房地產(chǎn)開發(fā)商資金鏈的壓力。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)住房按揭貸款多是五年期以上的中長(zhǎng)期貸款，也降低了房屋持有者的成本。無(wú)論是購(gòu)買還是開發(fā)，房地產(chǎn)是一種資本品，成本的降低必然意味著收益率的提高。因此，雖然房地產(chǎn)調(diào)控的基調(diào)難變，但連續(xù)降息會(huì)繼續(xù)活躍房地產(chǎn)的交易，進(jìn)而縮短房地產(chǎn)的去庫(kù)存周期，從而以房地產(chǎn)“牽一發(fā)動(dòng)全身”的功能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。
現(xiàn)在，上半年經(jīng)濟(jì)基本面低迷已成定局，在半年盤點(diǎn)之際，正在為此進(jìn)行消化，政策層面也正在不斷用力促使三季度能步入弱復(fù)蘇。盡管目前的政策刺激力度相比2009年有些相形見絀，盡管三季度經(jīng)濟(jì)只是有望弱復(fù)蘇，但畢竟政策拐點(diǎn)已經(jīng)形成，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)正在形成，這截然不同于上半年“政策中性，經(jīng)濟(jì)往下”的基本背景。對(duì)于來(lái)說(shuō)，目前只是在等待和消化上半年低迷數(shù)據(jù)的落地，以及盈利預(yù)期調(diào)降的到位。因此，短期行情或許仍較低迷，“半年報(bào)地雷”的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較多，但“雙拐點(diǎn)”的形成與整體估值水平?jīng)Q定指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不大。當(dāng)前配置策略上值得重點(diǎn)注意的是，在上半年經(jīng)濟(jì)下行階段，股市的核心配置策略是防御、再防御。因此，消費(fèi)品行業(yè)都跑贏了市場(chǎng)。但“雙拐點(diǎn)”的形成意味著股市上下半年的基本背景截然不同，市場(chǎng)配置策略將會(huì)追求更多彈性，半年報(bào)落地并得到消化之后的上游強(qiáng)周期行業(yè)有望在下半年的跑贏市場(chǎng)。(阿琪)
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