經(jīng)濟難V形反轉(zhuǎn) 新格局催生A股結(jié)構(gòu)性機會
記者 李波
與2008年底相比，當前的環(huán)境看似相似實則不同。雖然目前經(jīng)濟增速持續(xù)下行，底部漸行漸近，但下行幅度相對2008年底明顯較??；盡管貨幣政策和財政政策開始放松，但無法與2008年底的“4萬億”和“百日五降息”相比肩。在此背景下，盡管無需對市場過度悲觀，但經(jīng)濟底構(gòu)筑或趨復雜，市場難以再現(xiàn)2009年的V形反轉(zhuǎn)。不過，當前政策之所以選擇“保守治療”，關(guān)鍵原因便是推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級。從這一點來看，新經(jīng)濟格局的形成預期將給市場帶來結(jié)構(gòu)性機會，其中，穿越經(jīng)濟周期的消費類板塊、受益政策扶持的節(jié)能環(huán)保、新能源板塊以及受益金改的券商、保險板塊都將具備一定吸引力。
同樣的經(jīng)濟底 不同的政策藥
今年以來，市場持續(xù)受制經(jīng)濟增速下行。不過，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不斷走低以及政策放松力度的逐步加碼，經(jīng)濟底正在漸行漸近。當前宏觀環(huán)境與2008年相比，相似之處顯然是經(jīng)濟行至黎明前夜；不過針對低迷的經(jīng)濟基本面，管理層給出的政策治療方案則顯著不同。
具體來看，今年一季度GDP增速降至8.10%，市場人士預計上半年增速為8%；而2008年四季度GDP降至6.60%，砸出經(jīng)濟底，2009年開始回升。與此同時，今年工業(yè)增加值同比增速從1-2月的11.40%降至4月的9.30%，5月小幅回升至9.60%，為2009年6月以來的低位；而2008年，工業(yè)增加值從3月的17.80%一路降至11月的5.40%，12月小幅升至5.70%，之后持續(xù)上行走出底部。
政策方面，2008年四季度央行實行了力度空前的“百日五次降息”，并在11月9日推出“4萬億”刺激計劃，政策力度空前，推動指數(shù)走出1664點。反觀當前，為了促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、避免“4萬億”后遺癥加劇，貨幣政策和財政政策的放松節(jié)奏都較為穩(wěn)健。降息僅進行了一次，效果尚未顯現(xiàn)；部分投資項目雖然提前啟動，但大都屬在建續(xù)建項目，對于經(jīng)濟的短期刺激作用無法同“4萬億”比肩。
可見，當前經(jīng)濟的下行幅度和疲弱程度并不及2008年末水平，從這一點來看，對市場確實無需過度悲觀。只是，啟動當年市場反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵是政策“強心針”，相比之下，當前保守的“溫補”療法顯然難以令市場獲得明顯提振。如此來看，本輪經(jīng)濟底的構(gòu)筑將更加曲折漫長，這也意味著市場難以實現(xiàn)2009年那樣的反轉(zhuǎn)。
轉(zhuǎn)型和催生結(jié)構(gòu)性機會
盡管經(jīng)濟和市場難以再現(xiàn)2009年的V型反轉(zhuǎn)，但需要指出的是，政策之所以選擇“溫補”，其關(guān)鍵原因和目的在于推進國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級。從長期來看，雖然短期經(jīng)濟和市場將忍受陣痛，但長期顯然利好中國經(jīng)濟的發(fā)展，對于的健康運行也將構(gòu)成支撐。即便從中短期來看，新的經(jīng)濟格局形成預期也有望催生結(jié)構(gòu)性機會。
首先，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，大規(guī)模的總量刺激很難再現(xiàn)，財政政策可能選擇“定向突擊”，投資將向重民生、重保障、促轉(zhuǎn)型的方向轉(zhuǎn)變。從財政繡球的拋向看，水利建設、電力及電力設備、節(jié)能環(huán)保等將是“十二五”期間財政投資的亮點，相關(guān)板塊有望反復表現(xiàn)。
其次，經(jīng)濟低迷以及內(nèi)需升級將提升醫(yī)藥生物、食品飲料、餐飲旅游等消費類板塊的吸引力。一方面，消費類板塊穩(wěn)健的業(yè)績增速將推動其抵抗經(jīng)濟波動，成為弱市當之無愧的防御性板塊；另一方面，居民生活水平的提高、老齡化問題的凸顯也將令休閑、醫(yī)療等方面的需求上升。
相比之下，煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)的產(chǎn)能嚴重過剩的周期類板塊，從中長期來看投資價值將逐漸趨于平淡。
實際上，綜合近期以及歷史上筑底階段的板塊表現(xiàn)，“消費”和“政策”或為后市投資者探尋結(jié)構(gòu)性機會的關(guān)鍵詞。在經(jīng)濟底尚未明確之際，業(yè)績穩(wěn)健增長、需求穩(wěn)步提升的消費股有望再次穿越經(jīng)濟周期；而政策方面，除了受益“十二五”規(guī)劃的新興產(chǎn)業(yè)，未來幾年改革仍將是最大的政策看點之一，受此推動，券商、保險等非金融板塊的吸引力有望持續(xù)。（李波）
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