A股步入熊市后期 市場下行空間有限
在市場波動加劇、投資者情緒不穩的背景下，短期市場或難改弱勢格局，但前期的超跌或引發技術性反彈。目前A股已步入熊市后期，在政策利好的對沖下，市場下行空間有限。
國內經濟基本面依然處于下滑之中，未見明顯企穩跡象。上周末中國物流和采購聯合會公布了6月份PMI為50.2%，繼續呈現下滑的局面，創7個月以來的新低。公布的數據和之前匯豐PMI下滑的情況相一致，顯示出6月份大型企業和中小型企業景氣度出現一致性下滑。其中生產指數和新訂單指數均呈現回落態勢，實體經濟在供需兩端都出現疲弱。當然，雖然我們注意到PMI下滑速度出現一定程度的收窄，但結合同期其它一系列經濟數據，我們認為目前經濟增速下滑的態勢并沒有出現大的變化。國內外眾多研究機構認為中國經濟將在三季度出現企穩反彈，但是從市場整體的表現來看，這種判斷尚未成為市場和投資者共識，應該說市場預期并沒有出現根本性的改變。我們認為在市場等到更多的證據之前，很難支持其企穩的判斷。
在經濟不斷走弱的背景下，管理層正在推出大量的對沖政策。從央行最新表態看，貨幣政策的預調和微調仍舊處于進行中。隨著二季度末時點性的資金緊張之后，資金緊張的局面將出現大幅度的緩解，各種短期拆借利率也會出現回落，這有助于市場短期的穩定。從市場一致預期來看，6月份CPI將繼續回落，有可能降到3%以下，通貨膨脹壓力的減弱將為央行進一步微調提供更加廣闊的空間。從準備金率調整的記錄來看，我們依然認為7月初調整存款準備金率的可能性很高。
房地產政策和市場的膠著狀態依然延續。管理層上周末繼續強調要穩定房地產調控政策，這是中央關于穩定房地產調控一系列表態的延續。但是，我們發現各地房地產市場均出現明顯的回暖態勢，成交量大幅度增加，部分地區價格出現反彈，我們認為這種膠著和博弈將左右房地產板塊的走向，也會影響經濟和資本市場。此外，市場管理層對于市場的扶持態度是非常明確的，尤其在推動增量資金入市方面更是不遺余力。這些政策的實際效果雖然在短時間內難以顯現，但其累積效應不容忽視。
目前市場處于經濟基本面下滑和政策面利好的對沖階段。從年初以來，各種利好政策層出不窮，尤其是二季度中利好政策出臺的頻率明顯增加，但是市場投資者對于政策利好并沒有給予積極回應，頻頻出現借利好兌現的情況。我們認為這種情況是市場處于熊市后期的重要特征，即市場在經濟面嚴重下滑的大背景下，雖然管理層推出大量利好政策，但投資者往往會漠視利好政策的出臺，反而借利好出貨，繼續看空市場。這一點和牛市后期，投資者選擇性忽視利空相一致。我們認為，這種現象短期內仍難以改變，轉變投資者預期除了利好政策力度不斷加強之外，對于經濟預期的一致性轉向才是市場出現更大反彈的動力來源。
此外，我們注意到歐債問題最新的發展，歐元區將使用1200億歐元進行經濟刺激，力度和規模都超過市場預期，歐美市場均給予良好的反應。這種方案進一步證明歐元區各國正在轉變原先單純緊縮的救助方式，改變為緊縮和經濟刺激并重的新救助方式。我們一直認為歐債問題對國內市場的影響較為間接，但部分板塊如有色金屬等板塊會由于受到國際價格影響而出現波動，投資者心理也會受到國際市場的影響。從整體來看，雖然會有各種新問題的出現，但歐債問題短期依然處于可控之中。
綜合來看，目前市場缺乏對經濟即將好轉的一致性預期，公布的數據也難以找到經濟企穩的跡象。因此，市場短期內難以改變弱勢格局，但是由于利好政策的不斷推出，市場下跌空間相對有限。短期來看，由于前期指數超賣，市場存在技術性反彈的需求，投資者可謹慎參與。投資方向上，首先可關注防御性板塊，如醫藥、食品飲料等;其次，可適度關注政策傾斜的板塊，如節能環保、水利建設等。（華泰證券）
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