市場疲弱不堪 開始挑戰(zhàn)歷史低估值的底線
近期市場疲弱不堪，A股大盤指數(shù)持續(xù)10天單邊下挫。隨著銀行股的估值重心下移，市場開始挑戰(zhàn)歷史低估值的底線。
面對壓力，穩(wěn)定增長的聲音有助于市場企穩(wěn)。很顯然，近期的現(xiàn)實(shí)盈利壓力在上升，從1-4月中央企業(yè)累計實(shí)現(xiàn)凈利潤的數(shù)據(jù)就非常明顯，同比下降13.2%，4月較3月環(huán)比下降13.6%。歐元區(qū)的動蕩不安又增加市場的不穩(wěn)定性，不過，這些負(fù)面因素并非因，而是果，結(jié)果已現(xiàn)，其調(diào)整理應(yīng)步入尾聲。國內(nèi)政策上，刺激與扶持的信息也開始增多，如部分城市出臺住房公積金“新政”，以提振“剛需”，鐵路建設(shè)投資向民間資本完全敞開大門。一系列改革也在緊鑼密鼓或漸次出臺中。應(yīng)該說，面對盈利壓力的上升，把穩(wěn)增長放在更重要的位置上，將對市場構(gòu)成重要支持。
從股價強(qiáng)弱結(jié)構(gòu)看，短期內(nèi)決定調(diào)整力度與深度的主要來自于銀行股。與此前的反彈行情不同的是，2132點(diǎn)觸底回升以來的強(qiáng)勢品種基本上以突破年線為目標(biāo)，我們都知道，股價運(yùn)行由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的一個重要信號是突破并站在年線，正因?yàn)榇耍@種市場現(xiàn)象所隱含的含義是2132點(diǎn)具有成為歷史性拐點(diǎn)的內(nèi)在動力。那么，經(jīng)過一輪反復(fù)震蕩回升之后，目前情形如何呢？觀察主要行業(yè)總市值前十名的品種，地產(chǎn)、證券、保險、商業(yè)、釀造與家電等行業(yè)，股價已突破并站在年線上方的占比最高的是地產(chǎn)、證券，釀造、家電的占比也超過50%，換言之，它們正在向強(qiáng)勢轉(zhuǎn)移。不過，市場整體轉(zhuǎn)強(qiáng)還需要有更多行業(yè)及大市值股向年線靠近或突破，汽車、電力的強(qiáng)勢股占比明顯上升，而機(jī)械、發(fā)電設(shè)備、鋼鐵、有色等明顯偏弱。不過，銀行、煤炭再次由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，給市場帶來新的壓力。特別是銀行股，上周以來持續(xù)弱勢下行，對市場信心構(gòu)成最大的打擊，也是近期調(diào)整的最大動力源。從估值上看，銀行股的市盈率5.5倍，市凈率1.26倍，部分銀行股已觸及凈資產(chǎn)。銀行股的估值優(yōu)勢一直被市場所青睞，降準(zhǔn)也利好銀行股。不過，此前引起市場爭論的存貸息差過大，隨著利率市場化改革的力度加大，息差的縮小預(yù)期將給銀行股盈利帶來壓力。基于中國經(jīng)濟(jì)增長已進(jìn)入觸底回升期，新一輪擴(kuò)張將支持銀行股的長期投資價值，低估值有望遏制其下行空間。因此，對應(yīng)于上證指數(shù)，始于2132點(diǎn)所構(gòu)成的上升趨勢線（2132-2242點(diǎn)）有望形成，目前支撐位置為2300點(diǎn)。
從趨勢投資角度，地產(chǎn)、證券、保險、商業(yè)、釀造、家電等無疑是中短期關(guān)注的焦點(diǎn)。站在改革與創(chuàng)新角度，一些行業(yè)成長拐點(diǎn)投資也值得關(guān)注。比如受中日韓啟動自貿(mào)協(xié)定談判的消息，直接推動?xùn)|北區(qū)域的港口物流公司（大連港、日照港等）迅速轉(zhuǎn)強(qiáng)，這也是今年以來A股最顯著的市場特點(diǎn)，像金融改革概念等，之所以會作出積極響應(yīng)，一個重要原因是其估值處于歷史最低區(qū)域，如同干柴遇烈火。今年除金融改革外，燃?xì)鈨r、水價、油價等公用事業(yè)價格改革也是重點(diǎn)。其中，像電網(wǎng)主輔分離、階梯電價方案、清理優(yōu)惠電價、實(shí)施差別電價等電改措施，整體上利于發(fā)電企業(yè)。電力板塊受GDP增速下降、煤電聯(lián)動政策不順暢等負(fù)面因素打擊，股價長期調(diào)整且調(diào)整幅度大。目前電力板塊除長江電力以外，總市值前11家的發(fā)電公司的市凈率僅1.5倍，特別是目前的低估值是以過去五年主營業(yè)務(wù)收入保持持續(xù)快速增長為背景的，股價對行業(yè)增長拐點(diǎn)的敏感性將十分強(qiáng)烈。
（執(zhí)業(yè)證書：S1450611020014）
（上海證券報）
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