“2012年第一財(cái)經(jīng)最佳分析師評選”策略研究獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)分析師表示，經(jīng)濟(jì)增速回落對上市公司盈利增速的影響仍未完全體現(xiàn)，或?qū)⒃诤罄m(xù)市場走勢中得到反映。

　　隨著最近兩周股指的連續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)再度逼近半年線這一重要的“牛熊分界線”，后市股指是繼續(xù)下跌尋求支撐，還是將企穩(wěn)回升，成為了投資者最為關(guān)注的話題。恰逢“2012年第一財(cái)經(jīng)最佳分析師評選”揭曉，《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者采訪了在此次評選中榮獲“策略研究”單項(xiàng)大獎(jiǎng)的明星分析師們。

　　經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀

　　作為“2012年第一財(cái)經(jīng)最佳分析師評選”策略研究第一名安信證券策略研究小組的獲獎(jiǎng)代表，安信證券高級策略分析師諸海濱表示，他們近期最為擔(dān)憂的是上市公司盈利增速的下滑問題，由于從經(jīng)濟(jì)基本面來看，二季度經(jīng)濟(jì)就此止跌回升的跡象并不明顯，經(jīng)濟(jì)增速回落對上市公司盈利增速的影響仍未完全體現(xiàn)，或?qū)⒃诤罄m(xù)市場走勢中得到反映。

　　諸海濱認(rèn)為，盡管在4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后央行下調(diào)了存準(zhǔn)率，這有助于減緩企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，但無法對沖經(jīng)濟(jì)的快速下滑。在經(jīng)濟(jì)下滑周期中，能夠?qū)_經(jīng)濟(jì)下滑的主線是政府投資上升。政府投資的主要力量來自于地方政府和國有企業(yè)的投資，中央投資的占比極低。而國有企業(yè)和地方政府自身的現(xiàn)金流并不充裕，所以政府投資的增加需要看到銀行信貸尤其是中長期貸款的上升。從4月的信貸數(shù)據(jù)中，還沒有觀察到這樣的現(xiàn)象。

　　而作為策略研究第二名獲得者，興業(yè)證券首席策略分析師張憶東認(rèn)為，4、5月份大概率是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)最差的階段，不要長期問題短期情緒化。通過對宏觀數(shù)據(jù)的分析、政策對沖節(jié)奏、微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)印證等，其判斷，4、5月份大概率是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)同比最差的階段，之后，基本面會(huì)邊際改善，但是，對于經(jīng)濟(jì)回升速度也不必盲目樂觀，經(jīng)濟(jì)L形見底企穩(wěn)的概率較大。

　　張憶東指出，投資者不應(yīng)把難以證偽的長期問題短期情緒化宣泄。未來數(shù)年，經(jīng)濟(jì)仍面臨艱難轉(zhuǎn)型，特別是“去過剩產(chǎn)能”等難題，GDP增速有望在6%~8%之間形成經(jīng)濟(jì)增長的新常態(tài)，當(dāng)然還有金改、土改等社會(huì)問題，這些長期問題的影響短期難以證偽，過度悲觀并沒有太多意義。值得反思的是，美國、日本等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)從高增速回到中增速時(shí)，反而走牛市，恰恰因?yàn)椋?jīng)濟(jì)降速、傳統(tǒng)資本密集型行業(yè)的投資機(jī)會(huì)減少，財(cái)產(chǎn)需要證券化，存量財(cái)富需要新的投資渠道。

　　張憶東表示，短期則應(yīng)關(guān)注對沖經(jīng)濟(jì)下行的力量，競爭力較強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)或企業(yè)更受益。4月份比預(yù)期差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺之后，央行隨即降準(zhǔn)，信號意義明顯，符合其對“換屆年，政策出后手，見到數(shù)據(jù)才對沖”的判斷，后續(xù)的政策對沖有望加力，幫助經(jīng)濟(jì)階段性見底企穩(wěn)。4月份，水利、公用事業(yè)、基建、環(huán)保等民生相關(guān)的投資建設(shè)持續(xù)處于加速狀態(tài)，固定資產(chǎn)投資中的中央政府投資累計(jì)同比也已拐頭上行。

　　歐債危機(jī)的影響

　　對于近來給全球金融市場帶來巨大影響的希臘危機(jī)再度升級問題，其對A股市場將帶來什么樣的影響，張憶東表示，短期，海外不確定性上升，但沖擊會(huì)弱于去年秋天。近期，希臘組閣失敗，有退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)，德法政局變化帶來不確定性，加上美國經(jīng)濟(jì)減速，使得海外市場與大宗商品承壓，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，投資者避險(xiǎn)情緒上升。部分投資者悲觀地認(rèn)為去年8、9月歐債危機(jī)肆虐再來。但他認(rèn)為，可以淡化海外市場的下跌。和前幾年不同，美國經(jīng)濟(jì)雖降速但仍在復(fù)蘇；歐債危機(jī)每年都折騰，但如何把歐元區(qū)這艘破船向前“拖”已有對策，當(dāng)前民眾趁著大選發(fā)泄對財(cái)政緊縮的不滿，會(huì)影響經(jīng)濟(jì)但歐元區(qū)崩不了。因此，去年8~9月黃金與美元指數(shù)同漲，而當(dāng)前美元指數(shù)漲而金價(jià)跌，VIX指數(shù)升幅不大。

　　而諸海濱表示，盡管希臘組閣的失敗使得其退出歐元區(qū)的概率大增，但如果希臘真的退出了歐元區(qū)，對希臘經(jīng)濟(jì)自身的傷害程度可能要比歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)更大，而德法兩國也不會(huì)輕易讓希臘退出歐元區(qū)，最終博弈的結(jié)果并不一定會(huì)出現(xiàn)這種情況，只是在此過程中，金融市場的動(dòng)蕩難以避免。

　　后市展望

　　對于A股后續(xù)的走勢，安信證券策略小組認(rèn)為，由于企業(yè)盈利難以出現(xiàn)改善，市場將維持區(qū)間震蕩或下跌走勢。建議超配低估值的大盤藍(lán)籌，并自下而上選擇業(yè)績增速穩(wěn)定的成長股和消費(fèi)類股票進(jìn)行投資。而投資者尤其需注意經(jīng)濟(jì)下滑速度加快、政策利好低于市場預(yù)期、新股大規(guī)模發(fā)行等市場風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　張憶東則認(rèn)為，A股中短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，建議逢震蕩積極尋找機(jī)會(huì)。這是基于三個(gè)方面的理由：第一，A股市場不論是估值還是股指都處于歷史底部區(qū)域；第二，和前兩年的熊市相比，通脹和流動(dòng)性環(huán)境改善，經(jīng)濟(jì)雖仍在下行但不會(huì)重演2008年那樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第三，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時(shí)點(diǎn)選擇頗有意味，將一定程度緩解市場對經(jīng)濟(jì)下行而政策不作為的恐慌，有助于平穩(wěn)投資者情緒。

　　張憶東還判斷，積極股市政策至少在未來數(shù)月不會(huì)戛然而止。事實(shí)上，中央金融工作會(huì)議之后，股市政策超市場預(yù)期、系統(tǒng)性推進(jìn)，包括：輿論造勢，吸引增量資金入市，健全和完善股市制度，從而提升投資股市的信心。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步入深水區(qū)時(shí)，盤活股市是金融改革的重要構(gòu)成，有助于引導(dǎo)存量財(cái)富向股市配置，最終，強(qiáng)化股市融資和資源配置功能。積極的股市政策有助于提升A股在大類資產(chǎn)配置中的相對吸引力。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)資本凈減持金額處于歷史較低水平，遠(yuǎn)低于去年上半年，即是明證。隨著其他投資渠道吸引力下降，房地產(chǎn)投資受嚴(yán)格抑制，理財(cái)、信托產(chǎn)品發(fā)行降速、收益率下降，PE投資、高利貸普遍降溫，A股的相對吸引力將有所改善。

　　當(dāng)前投資者分歧較大，加上海外的不確定性，引發(fā)市場調(diào)整壓力，甚至出現(xiàn)“多殺多”的恐慌情緒。但張憶東認(rèn)為，這并不能改變中期向好的預(yù)期，即未來數(shù)月是政策面與基本面可以共振做多的投資時(shí)機(jī)，因此，近期市場回調(diào)整理時(shí)，應(yīng)積極尋找機(jī)會(huì)。

　　張憶東指出，關(guān)于市場短期調(diào)整的時(shí)間和空間，有兩種可能性：1.第一種路徑，如果海外的風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，國內(nèi)政策微調(diào)加力，那么，市場有望在當(dāng)前位置企穩(wěn)、窄幅震蕩、蓄勢，等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善或者市場利率進(jìn)一步回落，再向上，沖破年初以來的震蕩市上軌。2.第二種路徑，如果海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，而5月下旬也沒有看到政策實(shí)質(zhì)性的放松，那么，調(diào)整的時(shí)間將有望延長到6月中旬。但是，即便如此，繼續(xù)調(diào)整的空間，較當(dāng)前位置并不大，這主要考慮到資金價(jià)格穩(wěn)步回落，低估值大盤藍(lán)籌股對行情能發(fā)揮“托底”的作用，推動(dòng)行情調(diào)整的底部抬高。