大盤回調再整固 市場估值空間難以有效打開
近期A股在2400點上沿再次受阻回落。不僅A股，原油、黃金、有色以及歐美股市等全球風險類資產均顯著回落。其中的原因是，4月份美國PMI數據不及預期顯示美國經濟復蘇勢頭減緩、法國與希臘大選引爆歐債危機疑難雜癥，并且歐洲央行明確短期不再進行量化刺激。而中國經濟仍處于低谷期，使得市場估值空間難以有效打開。
這次希臘大選中新民主黨組閣失敗，使得要求重談救助條件的政黨獲得組閣權，從而增大了希臘救助被暫停的風險。其實，不論那個政黨贏得希臘選舉，都必須在6月份之前兌現此前減少赤字的承諾，以獲得新的救助。任何要求重談救助條件，或者沒有兌現減赤承諾都可能會導致IMF暫停發放救助貸款，進而加劇希臘危機和歐債危機。因此，希臘大選帶來了歐債危機新的不穩定因素，也使得希臘退出歐元區進而引發全球金融市場動蕩的可能性再次增大。
之前，全球經濟皆疲軟，唯美國的復蘇是亮點，但3、4月份多項指標皆走弱表明美國經濟復蘇的勢頭在減緩。歐洲加劇衰退，新興經濟體均處于低谷期，美國經濟復蘇減緩，以及歐洲央行量化刺激的“收手”，使得資產價格的經濟屬性與金融屬性的驅動力皆在減弱，資產價格出現回落勢在必然。后期看，基于經濟復蘇的勢頭出現搖擺，以穩定經濟之名、實為美國大選之意，美聯儲是否推出新的量化寬松已經是全球風險資產價格唯一的寄托。
4月份進出口數據仍是低于預期，我們預期其他數據也難有亮點。一季度探底、二季度筑底、三季度開始尋求弱復蘇的經濟局勢依然清晰。在政策層面上，上周央行持續逆回購，本周突然實施正回購，使得市場對政策動向有些捉摸不定。從央行調控舉措對流動性的影響來看，影響周期最長的是利率，其次是存準率，影響周期最短的是公開市場操作。因此，從央行不動利率、慎動存準率、頻繁回購的動作來看，表明其目前的調控意圖有小心謹慎的復雜心態。雖然，因為5-6月份公開市場到期資金顯著減少，存在降準的可能性，但即便如此，也不代表政策面會開始顯著放松。
一季度數據表明，工業用電量、產能利用率、企業利潤率等仍處于下滑階段，4月份新訂單指數明顯低于歷史均值顯示存貨積壓仍明顯。表明在全球經濟皆低迷的大環境下，隨著經濟結構調整的繼續推進，目前社會主動性需求仍非常低迷。我們預期，5、6月份隨著CPI的繼續下行可望維持正利率，只有到下半年利率拐點出現、大宗商品價格持續回落后企業成本拐點出現、企業去庫存結束后增加新的產能后，宏觀經濟與企業景氣度才較有可能步入自發性的弱復蘇周期，股市環境因此也可望出現實質性好轉，并步入新一輪真正的上行期，現階段仍處于“一步三回頭”的整固階段。
我們之前分析預期，A股從2012年開始將步入一個“超級慢牛期”，“超級慢牛”表達的是兩層意思：一是行情運行“超級慢”，二是行情周期“超級長”。同時，A股大級別的底部均是先政策底、后市場底、再盈利低的“三底組合”架構。對應在目前行情中，政策底在去年10月份匯金公司增持四大行時已經成立，市場底在今年年初市場流動性枯竭期結束時已經成立，盈利底在3月底一季度經濟與公司低迷的盈利數據落定時也已經成立。因此，在行情的大架構上，目前階段以及后期在經濟與企業盈利拐點信號出現之前，A股均處于重要底部的整固期以及對未來行情的梳理期。
在配置策略上，藍籌股主題的熱度隨著兩只巨型ETF基金已經進入封閉建倉期正在消退，金融創新主題也因“券商創新大會”的閉幕而謝幕。我們始終認為，在一季度經濟景氣度低迷之極的大背景下，一季度主營利潤還能取得同比、環比雙增長的公司未來跑贏市場是個大概率事件。我們梳理時發現，一季度雙增長的公司大多集中在新興產業、消費類行業的中小市值公司中。因此，在中小市值股一季度整體盈利不達預期、退市壓力帶來估值中樞整體下移形成的“雙殺”行情中也確實存在部分錯殺。因此，這種“雙殺”從基本面與行情兩方面形成檢驗的效果，給選擇成長性好公司帶來了“淘寶”的機會。中小市值股下一個傳統的活躍期是6月下旬至8月上旬的半年報周期，因此，未來一個月的策略重點可以轉向有選擇性地“淘寶”中小市值成長股，著眼于半年報周期的來臨。
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