政策改善預(yù)期強(qiáng)化 A股周末效應(yīng)顯著
周四，滬深兩市窄幅震蕩，成交量顯著萎縮。上證綜指收盤報(bào)2410點(diǎn)，微漲0.07%；深成指報(bào)10277點(diǎn)，微跌0.16%。從盤面來(lái)看，周三大漲的軍工股出現(xiàn)調(diào)整，跌幅達(dá)1.27%，居大類板塊跌幅榜首位。醫(yī)藥、鋼鐵、電子等板塊漲幅居前，但整體漲幅比較有限。市場(chǎng)心態(tài)開始趨于謹(jǐn)慎。
從近期市場(chǎng)出現(xiàn)的新變化來(lái)看，我們判斷政策影響已取代基本面驅(qū)動(dòng)，成為主導(dǎo)A股市場(chǎng)運(yùn)行的核心力量。因此，無(wú)論是宏觀層面的流動(dòng)性釋放，還是市場(chǎng)自身的制度推動(dòng)，都將影響本輪市場(chǎng)反彈的延續(xù)性。我們預(yù)計(jì)個(gè)股將在大盤窄幅震蕩中明顯分化，建議投資者關(guān)注以下三個(gè)角度的投資機(jī)會(huì)：一是從毛利改善角度關(guān)注藍(lán)籌股分化；二是從創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)角度關(guān)注題材股分化；三是從轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)角度關(guān)注成長(zhǎng)股分化。
市場(chǎng)出現(xiàn)了微妙變化
從我們的觀察來(lái)看，近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一些微妙的變化。一是周末效應(yīng)。2011年12月以來(lái)，上證綜指周五上漲概率達(dá)到77.27%，遠(yuǎn)高于周一的33.33%。而在2011年1月至2011年11月期間，兩者比例分別為51.11%與46.34%，差異并不顯著。我們認(rèn)為，一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅度下滑，市場(chǎng)對(duì)政策松動(dòng)的預(yù)期強(qiáng)化，這是周末效應(yīng)出現(xiàn)的根本原因。另一方面，周末效應(yīng)也表明市場(chǎng)走勢(shì)缺乏持續(xù)性，現(xiàn)階段的分歧還很難達(dá)成一致。
二是階段性獨(dú)立。2010年4月到2012年3月，A股市場(chǎng)走勢(shì)與大部分的新興市場(chǎng)同步，如印度、巴西。但是，在2012年4月，新興市場(chǎng)普遍調(diào)整，A股卻走出了獨(dú)立行情，單月上漲達(dá)5.9%，兩者走勢(shì)截然不同。從驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，制度紅利開始集中釋放，市場(chǎng)信心確實(shí)有所恢復(fù)，并推動(dòng)指數(shù)顯著上漲。不過(guò)，市場(chǎng)成交量并未明顯放大，下一階段走強(qiáng)可能還需要看制度紅利的延續(xù)性。
三是熱點(diǎn)出現(xiàn)切換。4月是年報(bào)與季報(bào)的集中披露期，題材股熱點(diǎn)紛呈。2010年4月，高送轉(zhuǎn)、借殼上市概念表現(xiàn)居前；2011年4月，ST、高送轉(zhuǎn)、重組概念相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。但在2012年同期，該類題材明顯退潮，取而代之的是溫州金融改革、新三板、高端裝備制造以及環(huán)保概念，漲幅均超過(guò)10%。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、利率市場(chǎng)化加速以及政策紅利的影響下，傳統(tǒng)的熱點(diǎn)炒作降溫，未來(lái)的題材或仍然集中在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)及轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)上面。
三角度尋找分化機(jī)會(huì)
我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)出現(xiàn)的微妙變化，意味著政策預(yù)期已經(jīng)取代基本面變化，成為主導(dǎo)A股市場(chǎng)的核心力量。無(wú)論是宏觀層面的政策松動(dòng)影響，還是市場(chǎng)自身的制度紅利釋放，都將決定年內(nèi)以來(lái)A股反彈的延續(xù)性與反彈的高度。從市場(chǎng)的新特征來(lái)看，現(xiàn)階段A股受外圍波動(dòng)影響有限，后期完全有演繹獨(dú)立性行情的條件。
從實(shí)際的宏觀層面來(lái)看，基本面對(duì)A股市場(chǎng)的影響力明顯弱化。一是經(jīng)濟(jì)下滑速度放緩，但回升幅度也比較有限，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求仍然較為疲弱，中觀層面的草根調(diào)研也有所驗(yàn)證。二是上市公司中報(bào)盈利將呈現(xiàn)出弱彈性的特征，預(yù)計(jì)同比增速與一季度差異并不明顯。對(duì)于下一階段而言，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，盈利增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面沖擊有所減弱。但另一方面，經(jīng)濟(jì)弱彈性與業(yè)績(jī)?nèi)鯊椥辕B加，市場(chǎng)也難以出現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)行情。
綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)下一階段A股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依然不大，向上驅(qū)動(dòng)力卻也有限，上證綜指或維持窄幅震蕩格局，2300點(diǎn)附近將有強(qiáng)力支撐。我們認(rèn)為震蕩中分化將是A股市場(chǎng)最顯著的特征，建議投資者沿著以下三條主線尋找分化機(jī)會(huì)：一是國(guó)內(nèi)需求趨于平穩(wěn)，但成本已有所回落，從毛利率改善角度關(guān)注藍(lán)籌股分化；二是“金融改革”概念有望向縱深延伸，從創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)角度關(guān)注題材股分化；三是經(jīng)濟(jì)增速放緩釋放結(jié)構(gòu)調(diào)整空間，從轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)角度關(guān)注成長(zhǎng)股分化。（作者單位：中原證券）
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