昨日債市突然上演“風云突變”的一幕。早盤，國債期貨還在下跌，但午后突然翻紅，銀行間市場現券收益率也由漲轉跌，市場流動性緊張態勢午后明顯緩解，市場情緒較前日有所好轉。

　　對于背后的原因，市場人士認為，除昨日央行在公開市場加大凈投放量之外，市場傳聞央行當日還指導部分銀行通過“X-Repo”這一市場化工具投放了資金，釋放出央行多渠道加大流動性投放力度、提振市場信心的重要信號。

　　多品種債券調整發行計劃

　　昨日，本應是國開行2016年第五期、第七期金融債增發債券招標的日子，但國開行卻取消了原定的發行計劃，將20年期、7年期這兩期金融債取消發行，后續發行計劃將另行公告。

　　不僅是政策性金融債調整了發行計劃，國債也在縮量發行。昨日，財政部將今日發行的兩期2016年記賬式附息續發國債的發行規模分別降至160億元，較上期280億元的規模大幅縮減。

　　“在市場情況不好的情況下，將國債發行規模縮減，可一定程度上減輕市場壓力。”某銀行債券交易主管告訴記者，上周五短期國債的流標，已顯示出市場流動性壓力，財政部近日已對一些承銷團成員摸底，適時調整了發債計劃。

　　從以往情況來看，在市場資金面緊張和債市下跌時，一些發行人出于發行成本考慮，通常會靈活調整發行計劃。其實從上周開始，便有不少企業調整了發債計劃，而這種趨勢在本周開始愈演愈烈。

　　本周以來，不僅多只中票、短融等債務融資工具延遲或取消發行，專項債券、個人住房抵押貸款資產支持證券也延遲了發債計劃。據中信證券統計，僅上周，就有29只債券取消了發行計劃，主要集中在鋼鐵、交通和公共事業行業。

　　華創證券固收團隊分析指出，由于近期資金面緊張，債券市場調整幅度越來越大，有些機構買了新債就虧，因此信用債發行難度越來越大，很多發行人被迫取消發行。不過，目前取消發行的債券資金需求會一直存在，預計現在取消發行的債券或在未來形成供給壓力。

　　多渠道“出手”提振市場信心

　　值得注意的是，昨日早盤還在下跌的國債期貨，午后突然翻紅。債市上演了“風云突變”的一幕。

　　此外，昨日銀行間市場利率債收益率雖整體依舊上行，但幅度已較前日收窄。午后市場情緒也逐漸好轉，中債10年期國債收益率上行4個基點至3.37%，下午市場流動性情況也趨于好轉。

　　記者了解到，這主要是因為下午市場傳出：央行當日指導部分銀行通過銀行間質押式回購匿名點擊業務（X-Repo）向市場投放了資金，雖然總量不多，但卻被市場人士視為央行多渠道“出手”提振市場信心的信號。

　　背后的邏輯在于，“與央行公開市場僅向銀行等一級交易商提供資金有所不同，通過X-Repo放錢，可令非銀行類機構‘雨露均沾’，有利于改善流動性分布不均的格局。”華東某銀行資深債券交易員向記者解釋了X-Repo這一市場化工具的重要意義。

　　他告訴記者，目前在X-Repo系統里，各類機構都可以參與報價，雖然昨日在該系統上投放的資金不多，但卻釋放出央行多渠道維穩的信號。

　　中信證券債券分析師明明進一步解釋稱，央行指導部分銀行通過X-Repo釋放流動性，有助于緩解市場緊張情緒。“近期債券市場波動的確有些過度，需要央行來穩定市場信心。”

　　X-Repo系統于去年8月正式上線，是指在每個交易日的特定時間段，參與機構通過同業拆借中心的交易系統，發送匿名的正回購或逆回購限價報價，交易系統根據參與機構設置的雙邊授信條件，按照“價格優先、時間優先”的原則，對正、逆回購的報價進行自動匹配。匹配成交后，正回購方按照同業拆借中心設定的統一折算率提交質押券，完成交易。匿名點擊省去了反復詢價和成交確認環節，具有操作流程短、交易時效性強、報價效率高等優勢。

　　事實上，央行多渠道維穩的信號，還體現在昨日的公開市場上，央行凈投放資金力度也在“加碼”。若加上昨日到期的國庫現金定存資金量，昨日央行實際凈投放資金量1050億元，較前一交易日增加逾六成。

　　業內人士表示，當前央行對短期流動性的態度，依舊是影響當前市場的重要因素。目前央行仍堅持中性穩健的操作，對沖維穩態度明顯。由于年關臨近，故市場對流動性的擔憂仍難消退，流動性風險仍需警惕。

　　【市場動態】

　　從多位固收人士處了解到，伴隨著國海證券事件的發酵，此前一路高歌猛進的債券市場，正在從三個維度迎來“去杠桿”壓力。

　　當前流動性總量不足、時點擾動較多、傳遞鏈條阻塞的問題比較突出，對未來一兩個月流動性波動風險仍不可掉以輕心。尤其是，對于MPA考核實施造成的流動性結構性問題需保持警惕。

　　此次“假章門”事件，也讓機構之間的債券代持業務被推上風口浪尖。那么，債券代持究竟是咋回事？隨著監管的介入，代持業務會不會迎來一波監管風暴？

　　歷史總是驚人相似。發端于2013年末，孕育于“錢荒”期間市場動蕩的這一輪利率牛市，因為又一次的流動性異常波動而崩潰。歷史又有著很大的不同，雖然流動性還沒有到“錢荒”那樣緊張的地步，但債市遭受的沖擊卻是空前的。

　　有基金公司人士表示，“公司大部分貨基倉位配的是短期回購+中期存款，近期資金面緊張，這一部分的收益率其實挺高的。預計債券出清后，由于現在拿了一些高收益的存款，明年的貨幣基金業績還是會比較好看的。”

　　在受訪的十幾家城商行和農商行人士中，有近七成對委外持謹慎態度，意味著不會擴大委外規模，近一半判斷明年委外規模可能收縮。

　　此輪債市調整讓債券類資管機構叫苦不迭，相關私募基金也難獨善其身。根據私募排排網的數據，上周更新凈值的債券類私募產品約8成今年以來的收益還保留正數。

　　　【市場觀察】

　　近期的流動性緊張實質是市場各方的“心慌”，是債券在過高杠桿下對市場波動產生的心理緊張。由此，機構的“杠桿”可能加速下降，而短期“解杠桿”過程又會促使流動性需求會非線性上升。

　　臨近年末，在資金面預期本就偏緊、信用違約事件不斷的背景下，銀行理財監管趨嚴，令市場情緒更為脆弱，當前整體環境仍利空債券市場，國債期貨調整也難言結束，建議投資者繼續保持謹慎，降低倉位控制風險。

　　記者采訪了富國大通副總裁李大治、博時基金固定收益研究總監王申、國泰君安證券固定收益部董事總經理周文淵、申萬宏源證券固定收益部首席分析師范為，復盤本輪債市下跌的原因及市場趨勢。

　　中信建投證券宏觀與債券研究團隊首席分析師黃文濤表示，債市短期存在超調風險，由于本輪去杠桿下，貨幣基金和債券基金的贖回及部分委外暫停續作壓力在不斷發酵，債券代持等交易風險上升，流動性壓力趨緊。