上市公司瘋狂的游戲：10倍以上高溢價并購成常態
博瑞傳播(600800.SH)漲勢仍舊強勢，當日再漲5.32%。從其10日復牌之后已是四連漲，漲幅已超30%。
這一波漲幅源于博瑞傳播10日發布的收購北京漫游谷進展的公告，后者曾是騰訊旗下最賺錢的游戲公司之一。憑借此次收購，博瑞傳播有望與騰訊的強大游戲推廣平臺對接，
在端游、頁游和手游領域搶占先機。
此前以16.99億元收購廣州要玩娛樂100%股權的大唐電信（600198.SH）在6月27日復牌后同樣被封漲停，周漲幅達16%，同期大盤則累計下挫4.48%。
“我們預測今年是并購整合年，頁游是主戰場，而手游是副戰場。” 一位業內分析師說。
據記者統計，上半年A股共有博瑞傳播、掌趣科技（300315.SZ)、浙報傳媒（600633.SH）、大唐電信、美盛文化（002699.SZ）等數家上市公司發布了收購或者擬收購游戲公司的公告。而其收購溢價率普遍在10-15倍之間，高溢價的估值已成為不爭事實。
但游戲并購火熱背后，泡沫已開始呈現。業內人士指出，游戲行業競爭日趨激烈，上市公司對游戲公司的收購不僅價格過高，且盈利模式存在明顯不確定性。
高溢價為并表？
高溢價收購背后，將游戲公司靚麗財務數據并表增厚業績，無疑是上市公司投入大把白銀的訴求。
“目前游戲公司普遍都盈利。上市公司收購游戲公司可帶來業績增長，粉飾財報。”易觀國際互聯網行業分析師薛永峰表示。
有業內人士舉例，“大唐15倍高溢價率收購廣州要玩娛樂主要目的就是為了扮靚財務。”
資料顯示，大唐電信2012年凈利僅1.66億。今年一季度營收10.56億元，同比下降13.18%；虧損1.19億元，比上年同期虧損額擴大47.66%。
相比之下要玩娛樂業績呈高速增長。截至2013年3月末，要玩游戲平臺新增注冊用戶106.21萬人，月ARPU（每用戶平均收入）值為570元，活躍用戶數量達到86.3萬人次，當月收入在2500萬元以上。該公司今年前三月凈利就高達3079.72萬元，首季即超過去年全年2701.36萬元的凈利。
對此，大唐電信也坦承，“通過本次收購業務發展較好且盈利能力較強的要玩娛樂，公司在互聯網業務板塊將得到較大提升，實現公司戰略布局，提升整體盈利能力。”
事實上，此前大唐電信先后放棄的頁游平臺“三七玩”和移動通信商無限訊奇兩個收購標的也都是盈利能力突出的公司。公開信息顯示，無限訊奇2009年凈利潤5299萬元，2010年凈利潤7010萬元。據一位業內人士透露，三七玩2013年首季有2億左右營業收入。
另一家高溢價參與者是今年累計漲幅已達264%的掌趣科技。
7月3日，掌趣科技公告并購海南動網先鋒方案獲通過，其100%股權估值為83,772.02萬元，增值率為1537.55%，溢價達15倍。
溢價率如此之高也看得出，掌趣科技想要從此次并購當中獲益不菲。資料顯示，動網先鋒2012年業績高速增長82%至1.52萬元，比去年同期高出6845萬元。由于掌趣科技2011年、2012年分別實現營業收入1.83億、2.25億元，則動網先鋒營業收入分別相當于其45.53%和67.47%，凈利潤則占其26.27%和69.36%。
“不僅是為了財報，作為A股”手游第一股“的掌趣科技通過并購可以將業務發展到頁游平臺，豐富產品線。”一位業內人士向記者指出。
上述高溢價收購的交易標的營收都很突出，而美盛文化（002699.SZ）的算盤則讓人有點看不懂。
美盛文化在7月2日公告，共出資1980萬元受讓締順科技股權及增資。交易完成后，公司將持有其51%股權，有順科技旗下游戲行業垂直門戶網以及開發和運營《夢回三國》等網頁游。
有業內人士直言，“締順科技么？公司近況不佳，已入不敷出了。”公開資料顯示,締順科技2012年度總資產4392萬元，凈資產-2493萬元，營業收入751萬元，凈利-839萬元。
美盛文化稱，盡管締順科技虧損，但作為動漫產業鏈重要一環，主要從戰略層面考慮進行收購，將進行產業鏈條整合，協同發展。
“類似美盛文化收購締順科技，算是動漫產業向產業鏈下游延伸，與華誼的訴求類似。”一位業內人士說。
泡沫初起
“這行業10倍以上溢價率不算太高。主要是掌趣科技收購動網先鋒定了調子，之后收購案都對照這個，目前這幾家溢價率都在10-15倍之間。”薛永峰說。
7月3日，掌趣科技公告，收購海南動網先鋒網絡科技有限公司獲得證監會批復。動網先鋒100%股權的估值為83,772.02萬元，增值率為1537.55%，溢價達15倍。
“現在基本都這個價。一方面賣方強硬起來了，另一方面買方需求很剛性，因為游戲公司都比較賺錢。”一位業內人士告訴記者。
不過上市公司的算盤未必如意，高價收購也帶來風險。“現在游戲公司被收購就像買賣荔枝，必須在摘下來6個小時內這一黃金階段出售，游戲跟荔枝一樣，放久了就不好賣。”艾媒咨詢總經理張毅直言。
其表示，“游戲公司也具有周期性，一款游戲成功并不能代表之后產品也成功。上市公司在高點踏入公司，也要做好承受周期性變化打算。”
有一位券商分析師分析，沒涉及過游戲領域的上市公司未必會了解行業內系統風險。一款游戲開發周期長且成功率較低，游戲開發商大概只會有10%產品可以成功。
“高溢價收購是有風險的，尤其是在業務協同性不強，同時競爭又很激烈領域，比如大唐電信收購要玩。”
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