外管新政針對(duì)虛假貿(mào)易 人民幣離岸匯價(jià)高幅震蕩
香港離岸人民幣（CNH）匯率連續(xù)2日經(jīng)歷“過(guò)山車”式波動(dòng)，5月6日急跌0.4%，盤中一度重挫400基點(diǎn)。5月7日，CNH即期匯率低開后一路走高，下午6∶30時(shí)報(bào)6.1549升幅近0.32%。兩日波幅之大，近兩年來(lái)罕有。
“半日近0.7%的高低波幅，超越了大部分投資者的設(shè)定區(qū)間，導(dǎo)致大量賬戶被逼平倉(cāng)，港交所的人民幣期貨合約成交因此飆升數(shù)倍。外管局頗具針對(duì)性的資本管制短期對(duì)離岸匯價(jià)影響負(fù)面，年初至今的單邊升值行情已宣告終結(jié)。”匯豐銀行中國(guó)區(qū)研究部主管張之明接受本報(bào)專訪時(shí)如是解讀。
對(duì)比香港政府統(tǒng)計(jì)處和內(nèi)地海關(guān)的數(shù)據(jù)，前3個(gè)月兩地進(jìn)出口貨值統(tǒng)計(jì)出入近500億美元。僅3月份，香港從內(nèi)地進(jìn)口貨物204億美元，同期內(nèi)地卻往香港出口了484億美元。
摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌質(zhì)疑，撇去統(tǒng)計(jì)口徑差異，兩地月均存在超過(guò)100億美元的貿(mào)易差額，其中部分屬于外匯套利行為，即虛假貿(mào)易。相信外管局的四大舉措短期內(nèi)可抑制境外資本的流入，舒緩離岸倒逼在岸市場(chǎng)的升值壓力。
此外，國(guó)務(wù)院重提人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案，反映官方改革匯率機(jī)制的大方向未曾動(dòng)搖，交易員逢低補(bǔ)倉(cāng)買入，使離岸匯價(jià)重回6.15區(qū)間。分析料離岸匯價(jià)將在未來(lái)數(shù)月內(nèi)保持雙向波動(dòng)，熱錢流入速度趨緩。
虛假貿(mào)易套利
“離岸和在岸市場(chǎng)目前的存款息差超過(guò)2厘，引誘不少境外資金透過(guò)貿(mào)易渠道回流至在岸市場(chǎng)從事套利活動(dòng)。亦有進(jìn)出口商刻意擴(kuò)大外匯收支，假借商品貿(mào)易實(shí)現(xiàn)熱錢流入。”
在中銀香港發(fā)展規(guī)劃部經(jīng)濟(jì)及政策研究主管謝國(guó)梁看來(lái)，香港金管局4月25日取消本地銀行人民幣流動(dòng)資金比率最低25%的限制，也為市場(chǎng)注入了充裕的人民幣資金，離岸人民幣存息進(jìn)一步下調(diào)0.3至0.5，客觀上為套利活動(dòng)提供了動(dòng)機(jī)。
外管局對(duì)此明確提出，加強(qiáng)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理，加大對(duì)存在異常貨可疑情況企業(yè)的核查力度，并調(diào)整轉(zhuǎn)口貿(mào)易項(xiàng)下外匯收支相關(guān)政策；要求銀行嚴(yán)格執(zhí)行外匯管理規(guī)定。
朱海斌認(rèn)為，新措施具有很強(qiáng)的針對(duì)性，試圖從海關(guān)報(bào)關(guān)等源頭打擊虛假貿(mào)易，強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的外匯管理本身已“點(diǎn)名”香港是此類套利活動(dòng)的重災(zāi)區(qū)，相信短期內(nèi)對(duì)資本流動(dòng)的抑制作用較大，貿(mào)易項(xiàng)下的人民幣結(jié)算增速可能出現(xiàn)下滑。“逐步開放資本項(xiàng)目可兌換，并不意味著默許熱錢肆意流入。”
根據(jù)摩根大通的統(tǒng)計(jì)，首季度透過(guò)銀行體系流入內(nèi)地的資本超過(guò)1000億美元。在此推動(dòng)下，人民幣年初至今升值約1.2%。
離岸匯率“變臉”
與在岸市場(chǎng)相比，離岸人民幣的匯率兩天內(nèi)經(jīng)歷大起大落。外管局公告一出，連番止損盤推動(dòng)下，CNH短短半天從6.1500跌至6.1930，近0.7%的暴跌令大量期貨合約被迫平倉(cāng)。同期在岸匯率走勢(shì)平穩(wěn)，高低波幅小于0.2%。
根據(jù)香港交易所的統(tǒng)計(jì)，5月6日單天成交2289張人民幣貨幣期貨合約，相比平日不足400張的平均成交量暴增逾5倍。
某外資行交易員透露，當(dāng)天罕見的匯率波幅觸發(fā)了大量自動(dòng)設(shè)置的止損指令，不少期貨合約被逼補(bǔ)充保證金或直接被平倉(cāng)，其市場(chǎng)原理與4月中旬金價(jià)暴跌的情況類似。
隨后，李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出，穩(wěn)步推出匯率市場(chǎng)化改革措施，以及人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案，離岸市場(chǎng)暫時(shí)回穩(wěn)。
張之明說(shuō)：“盡管老調(diào)重彈，但至少證明中央開放資本項(xiàng)目的大方向未變。外管局措施著重微觀調(diào)控，國(guó)務(wù)院明確改革步伐，一緊一松，投資者對(duì)沖需求增加，波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大。”
截至5月7日下午6∶30，美元兌離岸人民幣（CNH）報(bào)6.1549，不到12小時(shí)就幾乎填補(bǔ)了前日所有跌幅。港交所人民幣期貨合約成交暫時(shí)錄得1373張。
交易員描述，早盤觸及6.1795低位后市場(chǎng)出現(xiàn)大量承接，期貨補(bǔ)倉(cāng)亦較為踴躍，其中尤以10個(gè)月、7個(gè)月和3個(gè)月的合約成交量居前。
謝國(guó)梁總結(jié)：“很明顯，外管局的新措施并非人民幣貶值的信號(hào)。資本項(xiàng)目仍會(huì)按既定日程逐步開放，離岸匯率走勢(shì)取決于新政具體執(zhí)行的力度。短期離岸匯價(jià)較為波動(dòng)，多空拉鋸會(huì)持續(xù)數(shù)月直至宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇。料至今年底，人民幣可同比升值2%。”
(江家岱)
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