經濟學家彭文生：今年或仍有兩次降息空間
[下半年將呈現降準和降息交替進行的局面。預計今年仍有兩次降息的空間，且均為對稱降息]
上半年國內經濟增速下滑較快，反映了短周期總需求疲弱和潛在增長率放緩的疊加作用。就近期的通脹和就業數據來看，當前經濟增速已經接近中國經濟的潛在增長率：通脹顯著回落，意味著經濟沒有過熱；就業形勢沒有明顯惡化，則說明經濟增長沒有大幅低于潛在水平。然而，外需的持續低迷、企業去杠桿和去庫存過程繼續，以及房地產去泡沫化，使得經濟自主增長動能在沒有進一步政策支持的情形下，可能進一步下行。
受到全球經濟增速放緩和歐債危機持續動蕩的影響，今年以來，我國進出口增速均大幅下降。近期PMI出口訂單指數逼近榮枯線，預示著在短期里面外需仍將維持弱勢。
在企業去杠桿和房地產去泡沫的壓力下，固定資產投資增速繼續放緩。過去幾年企業的杠桿率持續上升，非金融類上市公司的資產負債率在今年一季度創下近60%的歷史新高。隨著增長放緩，企業去杠桿的壓力將進一步增加。去杠桿化會通過“金融加速器”的效應引發資產價格的下跌和總需求的疲軟。同時，在嚴厲的調控政策下，今年房地產投資增速較去年大幅下滑已成定局，房地產去泡沫也將導致相關投資增速下降。
與此同時，企業的去庫存行為明顯，會導致總需求的進一步下降。由于最終需求的疲軟，產成品庫存被動增加，而企業又會主動縮減原材料庫存進行應對，這反映為過去幾個月PMI產成品庫存指數的持續走高和原材料庫存指數的不斷走低。
再看貨幣市場：二季度以來，央行加大了逆周期政策操作力度，5月降存準，6月進行降息，但總體貨幣條件仍然偏緊。由于商業銀行募資成本的上升和企業利潤率下滑導致的債務償付能力下降，銀行也面臨著去杠桿壓力，惜貸傾向浮現。另一方面，外匯占款增量大幅下降，對M2增速構成壓制。今年前5個月金融機構外匯占款累計僅增加2535.5億元，預計全年增量將大幅低于去年的2.7萬億元。雖然央行將會通過繼續降準來應對，但在信貸需求減弱和銀行惜貸情緒上升的情況下，新增貸款難以大幅上升，央行通過降準反向對沖外匯占款趨勢性下降的效果有限。目前的M2同比增速已經高于名義GDP增速，短期內持續回升的動力不足。
面對貨幣條件總體偏緊、通脹水平顯著回落以及增長動能的下降，我們判斷政策的基調仍是實行“穩中求進”的逆周期操作，但是對房地產業的調控政策不會明顯放松。政策預調微調仍以貨幣政策為主，下半年將呈現降準和降息交替進行的局面。預計今年仍有兩次降息的空間，且均為對稱降息。將于7月份公布的二季度經濟增長或將低于政府目標，而7月的通脹水平很可能進一步下行，因此下一次降息窗口在8月份開啟的可能性較大。隨著外匯占款增量的減少，預計年內仍會有2~3次的降準。我們維持此前2012年全年新增貸款為8.8萬億元的預測。
在固定資產投資方面，制造業投資增長將保持穩定，房地產投資將出現較大幅度回落，基建投資增速將進一步加快。在堅持抑制投資性需求的房地產調控政策的背景下，我們認為全年的房地產投資增速將下滑至13%，增速僅為去年的一半左右。為緩解企業去杠桿和房地產去泡沫對投資的負面沖擊，政府部門會加速對重大項目的建設和資金支持以擴大基建投資，但這也僅能部分彌補房地產投資增長下滑，全年投資增速仍將放緩。
關于經濟增長何時見底、底在何處的討論，我們的判斷是：在逆周期的宏觀政策作用下，本輪經濟增長放緩將在今年二季度見底，但三季度直至明年的反彈幅度則不大。我們將2012年GDP增速從此前的8.1%下調至7.8%，通脹從3.3%下調至2.8%。相應的，2013年增長預測也從9%下調至8.3%。但增長結構則有望改善：消費的貢獻將持續上升并逐步超過投資，成為總需求中最有力的一駕馬車；貿易順差繼續收窄，但今年凈出口對經濟增長的負貢獻較去年有所降低。
中國經濟中長期增長放緩則難以改變，這主要反映潛在增長率下降和房地產去泡沫化對需求刺激政策的制約。如能通過深化改革實現經濟結構的改善，將有助于控制潛在增長率下降的速度。（彭文生 作者系中金公司首席經濟學家）
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