易憲容：“穩增長”與過往刺激政策大有不同
“穩增長”所關注的焦點，更多是中長期經濟增長的持續穩定性，因此，所采用的政策工具更多表現為間接而不是直接方式，無論是財政政策還是貨幣政策及其他經濟政策都是如此。如此看來，貨幣政策仍應堅持讓今年的信貸規模及貨幣增長回歸常態，只需采取預調微調即可。
自中央政府提出把“穩增長”放在更重要的位置上之后，貨幣政策預調微調啟動、一些重大在建項目復工、擴大內需的政策調整、結構性減稅開始及放寬民間資金進入多個敏感行業的門檻等一系列經濟刺激政策陸續在出臺。這些“穩增長”政策，與以往的經濟刺激政策有很大的不同，其作用不僅在于減弱當前國內經濟下行的風險，而且更在于調整產業結構、實現經濟戰略轉移、促進居民收入的公平分配等。
這也就是說，新一輪經濟刺激政策的目標重點，在于保持中國經濟中長期的發展與繁榮。比如說，“穩增長”不是要讓當前中國經濟增長又回到早幾年兩位數增長水平，特別是不再出現2009年那樣GDP增長的“V”字型反彈，而是要保證經濟增長在政府工作報告中所規劃的GDP增長7.5%的區間，或者說，“穩增長”就是讓中國的經濟增長穩定在新的中速增長水平上。這既是今年政府工作報告規劃的目標，也是“十二五規劃”已經設定的內容。正是在這意義上說，在國內經濟沒有出現質變的情況下，“穩增長”政策所關注的焦點更多的是長期經濟增長持續穩定性，而非短期內回復到兩位數以上的增長水平。
因此，這次“穩增長”經濟刺激政策所采用的政策工具，更多表現為間接方式而不是直接方式，無論是財政政策還是貨幣政策及其他經濟政策都是如此。比如擴大投資是刺激政策主力，但這次沒有2008年那樣的四萬億元巨額財政投入，也沒有貨幣政策過度寬松，而是就不同的政策效應采取不同的政策。
從短期效應看，讓一些停工的在建項目恢復上馬，放開與增加對保障性住房的信貸等，不僅有利于鋼鐵、建筑材料、水泥等過剩產品的“去庫存化”，也有利于銀行信貸需求增加，并由此帶動相關的上下游產業。
從中期效應來看，讓民間資本投資進入電信、能源、重大基礎設施建設等行業，將能起到一舉兩得的效果。這不僅增加重大基礎設施投資項目及這些資金密集型產業的資金來源，減輕政府巨大財政負擔，提高這些項目投入的效率，更為重要的是可以讓滯留在金融體系之外的大量的民間資金得到了好的投資渠道，由此大大降低了私人部門大量的金融脫媒給整個國內經濟及金融市場帶來的嚴重風險。可以說，如果當前刺激投資的政策僅是增加政府財政支出及貨幣定量寬松，那大量流動私人資金難免不借機流竄炒作，推高各種資產價格，中國經濟將面臨更大的風險。而放寬民間資金進入以國有企業為主導的行業，不僅能弱化這些行業國有資本的壟斷性，更有利于國家經濟發展戰略的重大調整，以便讓民營經濟在未來國家經濟發展中起到更為重要的作用。
從中長期的效應來看，所采取的政策工具還表現為以下幾個方面。首先是擴大投資會加大對西部地區及農村的重大基礎設施的投入。而對于西部這些地區的重大公共設施投資，中央財政應改變以往那種中央財政出一點、地方政府再出一點、基層政府也出一點的公共基礎設施配套政策，而是對這些自然生存條件還好、經濟落后及公共基礎設施嚴重滯后的地方采取中央政府直接轉移支付辦法，幫助這些西部地區公共基礎設施滿足快速發展的經濟要求。可以說，該項政策不僅有利于這些地方經濟中長期發展與繁榮，也有利于縮小國內區域之間的經濟不平衡。
其次是結構性減稅政策以及建立起擴大內需的長效機制。前者的關鍵在調整當前居民之間收入分配的關系及增加居民消費的可支配收入，后者則是確立國民經濟持續穩定發展的現實切入點。可見，“穩增長”經濟政策的民生性十分突出。比如，政府所強調要求那些事關全局、帶動性強的重大項目上馬，很多項目都是與民生長期性與短期直接有關。這不僅包括了鐵路、公路及城市基礎建設，也把直接關系到民生的重大項目也納入了該投資范圍。比如寬帶入戶、教育衛生及保障性住房建設等。所以，保證住房市場真正轉型為以居民消費為主導市場也是新一輪經濟刺激政策的重要內容。
不過，對于這樣的政策思路，市場各方的理解可能差異較大。當看到國內4、5月新增貸款不足時，有市場人士認為，疲弱的信貸反映央行貨幣政策調整太慢。因此，不少市場人士希望央行加大貨幣政策工具調整（比如下調銀行存款準備金率）的力度，保證市場流動性充足；盡快動用貨幣政策的價格工具，下調基準利率，以便增加企業信貸需求，刺激企業投資欲望等。
但實際上，這種觀點沒有理解當前中國貨幣體系及利率工具對市場的作用。一般來說，雖然從形態上看，中國貨幣體系與利率體系與發達國家沒有多少差別，但實際上是完全不同的。中國的基準利率是銀行一年期的存貸款利率，而國際上多數國家的基準利率都是貨幣市場拆借利率。前者是對商業銀行風險定價直接管制，后者則要通過市場多次轉換才能影響到銀行存貸款利率。同時，國內銀行利率還有“存款利率的上限管理及貸款利率下限管理”的制度安排。在這種情況下，在國內銀行之間的競爭并非是價格上競爭，而是信貸規模的競爭。存款準備金率也就成了央行貨幣政策使用最為頻繁的工具。當前國內銀行信貸需求減弱，并不在于利率高低，或利率過高使用信貸需求的下降，而是銀行出于風險考慮不愿意放出貸款。
基于這樣的背景，只要政府貨幣政策有些許放松，就會引發新一輪過度信貸擴張之潮。
因此，在計劃2012年信貸規模為8萬億的基礎上，新一輪經濟刺激政策不宜過度放松現有的貨幣政策。貨幣政策仍應堅持讓今年的信貸規模及貨幣增長回歸常態，只需采取預調微調即可。“穩增長”切不可走向2008年的老路！
（作者系中國社會科學院金融研究所研究員 易憲容）
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