張茉楠：金融分配成全球財(cái)富分配最重要渠道
張茉楠（國家信息中心預(yù)測部副研究員）
從本質(zhì)上講，當(dāng)前全球失衡，特別是中美經(jīng)濟(jì)失衡是在金融全球化和國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，全球金融中心與全球制造業(yè)中心在國際分工協(xié)作和利益分配上的失衡。全球利益分配方式已經(jīng)不僅體現(xiàn)在經(jīng)常項(xiàng)目上，金融利益所得也成為全球利益分配的重要渠道。全球利益分配變得更加錯(cuò)綜復(fù)雜，美國既享受了跨國公司主導(dǎo)下的貿(mào)易利得，又享受金融分工下的資本利得，是具有正財(cái)富收益的債務(wù)國，而中國是具有負(fù)財(cái)富收益的債權(quán)國。
金融危機(jī)推動了中國外需依賴型經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及加快推進(jìn)貿(mào)易平衡戰(zhàn)略，中國外部盈余已經(jīng)大幅降低。與此同時(shí)，美國經(jīng)常項(xiàng)目情況也大大改觀，盡管2011年美國貿(mào)易逆差仍高達(dá)5580.2億美元，但今年以來，美國貿(mào)易赤字正在大幅改善，2月，美國貿(mào)易逆差460億美元，低于預(yù)期，環(huán)比減少12%，創(chuàng)近3年來最大的降幅。隨著中國出口的放緩，中美之間的所謂貿(mào)易失衡正在發(fā)生積極變化。
然而另一方面，中美之間的金融失衡卻正在變得更加嚴(yán)重。從全球金融分工主導(dǎo)的資本循環(huán)來看，美國占據(jù)了全球金融分工體系最高端，美國金融資本不斷向以中國為代表的發(fā)展中國家流動，而由發(fā)展中國家貿(mào)易盈余所形成的儲備資產(chǎn)，通過資本流動輸往美國。這種國際金融分工格局帶來的最大影響是資本在全球配置中流動失衡，中國等國在全球金融分工體系中越來越處于不利地位，而美元資本則憑借其作為國際貨幣在國際貿(mào)易定價(jià)結(jié)算、金融資產(chǎn)定值、交易和投資，以及作為儲備貨幣等優(yōu)勢，達(dá)到了全球金融格局的主導(dǎo)性調(diào)整。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國從其他國家所獲得的轉(zhuǎn)移財(cái)富在增加。作為全球最大債務(wù)國，美國的債務(wù)不但沒有對其形成制約，反而成為美國維持金融霸權(quán)的工具。美國的經(jīng)常項(xiàng)目賬戶與資本項(xiàng)目賬戶高度對稱。美元國際循環(huán)依賴于兩個(gè)“交換”：即貿(mào)易渠道投放，金融渠道回流；金融渠道投放，貿(mào)易渠道回流。經(jīng)驗(yàn)表明，美國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴于資本流入進(jìn)行債務(wù)融資。從歷年美國資本流入情況看，美國三分之一的對外不平衡，是通過“金融調(diào)整渠道”來彌補(bǔ)的。
從上世紀(jì)70年代以來，金融資產(chǎn)在全球資產(chǎn)總額中扮演的角色越來越重要。隨著美國“去工業(yè)化”的日益深入和經(jīng)常項(xiàng)目賬戶逆差的日益擴(kuò)大，美國的經(jīng)濟(jì)增長動力日益從生產(chǎn)和貿(mào)易轉(zhuǎn)移到金融經(jīng)濟(jì)的增長上，特別是從上世紀(jì)80年代開始，美國的對外經(jīng)濟(jì)模式開始轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易資本輸出和金融資本輸入，美國通過提供金融資產(chǎn)接收了大量的跨國資本流入。在此基礎(chǔ)上，國際分工格局形成了新局面：美國通過向世界提供美元和金融產(chǎn)品，利用自身的信息優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢獲得周轉(zhuǎn)和交易中的溢價(jià)。另一方面，美元在國際貨幣體系中的中心地位，為美國提供了全球性鑄幣稅收入：美國政府不僅能夠憑借政府職能在國內(nèi)獲得鑄幣稅收入，而且能夠基于美元在國際貿(mào)易和國際借貸中的地位通過國際貿(mào)易取得鑄幣稅。
美國也可以利用估值效應(yīng)享受到巨大的資本收益，所謂估值效應(yīng)是給定國際投資的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和規(guī)模不變，由匯率、資產(chǎn)價(jià)格和收益率變化所引起的國際凈投資頭寸的變化，隨著國外資產(chǎn)和對國外負(fù)債規(guī)模的增加，由估值效應(yīng)所造成的資本損益規(guī)模相當(dāng)巨大。
要改變這種越來越嚴(yán)重的失衡格局，中國必須加快推動經(jīng)濟(jì)金融全方位改革，大力發(fā)展中國本土金融市場，提高金融體系的資源配置效率。要充分發(fā)揮利率、匯率在資源配置中的價(jià)格引導(dǎo)作用，降低儲蓄大于投資的“虛高”部分。更重要的是要改變中國對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，加快人民幣國際化進(jìn)程，支持資本走出去以及全球化的資產(chǎn)配置。
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