下半年全球經(jīng)濟(jì)或重新加速 資產(chǎn)配置首選美股
瑞銀證券日前發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)年中回顧與展望報(bào)告指出，上半年，美國、歐元區(qū)和部分新興市場的經(jīng)濟(jì)增長弱于預(yù)期，使得全球經(jīng)濟(jì)僅實(shí)現(xiàn)2.6%的增長。不過，該行預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)活動將在今年下半年重新加速，并持續(xù)到2014年，預(yù)計(jì)明年全球經(jīng)濟(jì)增長為3.4%。
基于對美聯(lián)儲年內(nèi)開始削減QE和全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的基本判斷，瑞銀證券認(rèn)為，利率水平的進(jìn)一步正常化將是下半年金融市場的關(guān)鍵特征之一，尤其是對美國而言。資產(chǎn)配置方面首選美國股票，低配新興市場，對大宗商品持謹(jǐn)慎態(tài)度。
美歐日經(jīng)濟(jì)下半年或向好
就目前最大的三個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，瑞銀的分析指出，下半年G3經(jīng)濟(jì)體都有望表現(xiàn)更好。
首先是美國，下半年經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇。瑞銀指出，今年以來美國經(jīng)濟(jì)增長并不強(qiáng)勁：零售增長較為溫和，出口因外需不振而面臨挑戰(zhàn)，私人部門主動增加商業(yè)開支意愿較為平淡。不過，雖然美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)度”乏善可陳，然而在“廣度”方面卻體現(xiàn)充分。主要經(jīng)濟(jì)活動均對溫和復(fù)蘇產(chǎn)生一定貢獻(xiàn)，包括消費(fèi)、房地產(chǎn)、信貸、出口、資本開支、就業(yè)市場、勞動收入、能源行業(yè)投資，等等。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“廣度”十分重要，這是因?yàn)樗P(guān)系到復(fù)蘇的持久性。瑞銀認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)將在下半年重拾增長動能，房地產(chǎn)復(fù)蘇、消費(fèi)和商業(yè)開支增長是主要動力。盡管近期國債收益率有所回升，美國整體的金融和貨幣條件依然十分寬松。未來財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)增長的拖累將有所緩解。能源革命等結(jié)構(gòu)性變化將為美國生產(chǎn)率增長提供支持，并遏制通脹壓力、提高居民購買力。
盡于此，瑞銀預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲將在今年9月份的會議上做出削減資產(chǎn)購買規(guī)模的決定。當(dāng)然，削減QE的步伐將是漸進(jìn)的，或在2014年第二季度削減完畢。
歐元區(qū)則有望在下半年結(jié)束衰退。雖然瑞銀近期下調(diào)了歐元區(qū)2013年的增長預(yù)測，但該行指出，一些前瞻性指標(biāo)出現(xiàn)顯著改善跡象。核心國家與邊緣國家之間的不平衡已經(jīng)明顯收窄，大部分國家的金融條件已更為寬松，歐元區(qū)的主要出口目的地的增長前景較為樂觀、外需將有所回升。
總體上，瑞銀認(rèn)為歐元區(qū)的衰退將在今年下半年結(jié)束。近期的PMI等一些領(lǐng)先指標(biāo)的表現(xiàn)也支持這樣的判斷，7月份歐元區(qū)綜合PMI預(yù)覽值為50.4，自2011年8月以來首次回歸擴(kuò)張區(qū)間。
由于歐元區(qū)也是全球最大的經(jīng)濟(jì)體和中國最大的出口目的地，因此，明年歐元區(qū)由衰退轉(zhuǎn)向緩慢增長，將為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做出重要貢獻(xiàn)。
對于日本，瑞銀認(rèn)為，近期數(shù)據(jù)顯示日本仍在復(fù)蘇軌道之上，短期內(nèi)，日本經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)能受到多方面因素的支持，包括財(cái)政和貨幣刺激政策、日元貶值、全球經(jīng)濟(jì)增長逐漸改善等。不過，瑞銀依然對“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的長期結(jié)構(gòu)性前景有所擔(dān)心。該行預(yù)計(jì)，日本央行將維持其當(dāng)前的寬松貨幣政策，并將繼續(xù)維持未來幾年大量購買日本政府債券的承諾。
資產(chǎn)配置首選美股
基于上述對美聯(lián)儲年內(nèi)開始削減QE和全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的基本判斷，瑞銀認(rèn)為，利率水平的進(jìn)一步正常化將是下半年金融市場的關(guān)鍵特征之一，尤其是對美國而言。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、盈利改善、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低，有望支持股票市場表現(xiàn)更佳。
瑞銀建議，投資人下半年應(yīng)考慮低配固定收益產(chǎn)品。由于美國國債收益率將逐漸正常化，債券投資組合或?qū)⒊尸F(xiàn)負(fù)回報(bào)。由于近期美國國債收益率出現(xiàn)了約100個基點(diǎn)的回升，目前瑞銀對美債保持戰(zhàn)術(shù)性的中性觀點(diǎn)，但中期來看，該行建議低配美國國債。
瑞銀的研究顯示，大部分固定收益市場表現(xiàn)與美國國債呈現(xiàn)正相關(guān)。其中德國國債和英國國債與其相關(guān)性較高，投資級債券和高收益?zhèn)c之相關(guān)性則較低。在過去兩個月的美國國債拋售中，投資級債券表現(xiàn)優(yōu)于國債，不過所有的信用產(chǎn)品市場均錄得負(fù)回報(bào)。
因此，在美國國債收益率走高的情況下，瑞銀認(rèn)為，大部分的固定收益資產(chǎn)均會產(chǎn)生不同程度的負(fù)回報(bào)，同時波動性也有所上升。過去一段時間中，QE抑制了固定收益市場的波動性，未來QE的逐漸退出將使不確定性上升、推高波動性。在回報(bào)走低、波動性上升的情況下，瑞銀認(rèn)為，固定收益產(chǎn)品投資需要格外謹(jǐn)慎。
相比而言，瑞銀建議投資人超配美國股票，因?yàn)槊缆?lián)儲的貨幣政策調(diào)整和美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇將利好股票市場。自去年9月以來，瑞銀就持續(xù)建議超配美國股票，在未來一年中，該行仍持有同樣觀點(diǎn)。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在美聯(lián)儲開始收緊貨幣政策的當(dāng)年，通常股票市場呈現(xiàn)正收益。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)較好的正面影響，超過了利率水平上升的負(fù)面影響。這一規(guī)律在過去11次美聯(lián)儲政策收緊周期中應(yīng)驗(yàn)了9次，余下2次均是沃爾克任美聯(lián)儲主席期間，當(dāng)時在貨幣政策開始收緊時，短期利率已經(jīng)高于5%。
換言之，在貨幣政策收緊周期的起始利率水平越低，隨后的股票市場表現(xiàn)越好。這一規(guī)律同樣適用于長期利率水平。一般而言，由極低的水平開始提升長期利率水平，一般均與增長超預(yù)期相關(guān)，從而利好股票市場。
瑞銀表示，推薦超配美國股票并非主要基于估值因素。總體來看，目前股票估值與其公允價(jià)值相差不多，而從行業(yè)層面來看則出現(xiàn)較明顯分化。今年以來股市的走強(qiáng)主要由較安全的高股息股票帶動。目前市場正在向關(guān)注成長性的風(fēng)格調(diào)整，過去兩個月，成長性股票表現(xiàn)已經(jīng)優(yōu)于防御性股票。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，這是一個正常的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，反映了投資者可能傾向于盈利成長性而非基于成本削減的當(dāng)期盈利結(jié)果。如果這一風(fēng)格轉(zhuǎn)換得以持續(xù)，瑞銀預(yù)計(jì)美國股市仍具上升空間。
相反，瑞銀當(dāng)前并不著重推薦新興市場。該行指出，新興市場的經(jīng)濟(jì)增長仍顯著高于發(fā)達(dá)國家，不過投資者并不投資GDP，而是關(guān)心企業(yè)盈利情況。從這個角度來看，新興市場并非好的選擇，實(shí)際上其利稅前盈利增長與發(fā)達(dá)國家速度相當(dāng)，但相對的股本回報(bào)率則已顯著下滑。
另一重要原因是成本問題。中國、巴西等主要新興市場的勞動力成本上升已經(jīng)侵蝕利潤率空間，而相反，發(fā)達(dá)國家的高失業(yè)率則抑制了勞動力成本上升壓力，從而使利潤率保持相當(dāng)大的彈性。此外，貨幣走弱、大宗商品價(jià)格疲軟、經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期、美國國債收益率上升也會拖累新興市場股票表現(xiàn)。
與新興市場緊密相關(guān)的是大宗商品，瑞銀對此類資產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。該行表示，大宗商品的超級周期已經(jīng)結(jié)束。
瑞銀分析說，根據(jù)供需動態(tài)平衡分析，中國經(jīng)濟(jì)增長放緩、大宗商品使用強(qiáng)度降低，將使周期性材料和能源缺乏上行動力，另一方面，相關(guān)大宗商品生產(chǎn)投資的增加將使供給能力有所提升。
全球化步伐放緩，對大宗商品價(jià)格產(chǎn)生一定負(fù)面影響。過去十年，中國入世和一些新興市場參與全球貿(mào)易體系，大大增加了全球勞動力供給，從而拉低了勞動力相對于資本和大宗商品的價(jià)格。但是，隨著全球化步伐逐漸趨緩，主要要素相對價(jià)格相應(yīng)調(diào)整，大宗商品價(jià)格相對于工資將出現(xiàn)下降趨勢。
(朱周良)
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