2013-07-04 09:04:00 來源:東方財富網
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中投證券近日發布加加食品的研究報告稱，以7月2日收盤價計算，加加靜態PE20倍，中炬高新48倍，調味發酵品板塊25倍，食品加工制造板塊34倍。加加食品估值較低的原因我們認為是公司成長性遭受質疑，2008-2012年，加加調味品收入CAGR僅為9.9%，中炬高新24%，醬醋行業26.6%。產能擴張遲緩、產品升級滯后是導致公司近幾年成長性較差的原因。
行業尚有翻倍以上空間，龍頭企業有望擴大市場份額。未來副食消費比重以及生抽使用比例的上升保證醬油行業依然具備成長性。另一方面，行業集中度低，四大全國性品牌(海天、加加、李錦記、美味鮮)產量占比僅為25%左右，消費升級趨勢中，龍頭企業有望取得超越行業平均的增速。
上市解決產能瓶頸，募投產能2013年底投產后醬油產能翻倍。公司是家族企業，上市前受到資金限制，擴張較慢，募投的20萬噸高品質醬油及1萬噸茶籽油產能將于今年4季度投產，鄭州3萬噸食醋項目以及利用四川王中王的技改也將于今明兩年陸續完成，產能瓶頸得到解決。
產品結構升級轉型有望引領公司高增長。1)公司是“淡醬油”策略的倡導者，2010年推出定位中高端的“面條鮮”后，取得良好的市場反應，今年公司陸續推出品質更加高端的原釀造和原漿系列，其中原釀造定價較高，以打品牌為主，原漿是公司未來最重視的戰略性產品，無論從產品還是營銷角度看，我們認為該產品有成功的基礎。2)植物油方面，公司未來將重點打造高端茶油產品，該產品盈利強，純油最高可賣20萬元/噸，毛利率可達50%。
明年業績增速將提升，目前股價安全性較高。今年是公司投入年，新增產能貢獻有限，預計相對2012年業績增長有限，明年將會明顯提速。預計2013-2015年EPS分別為0.83、1.09、1.47。目前股價對應2013年PE僅18倍，6-12個月目標價21.8元，對應2014年20倍PE，首次覆蓋，給予強烈推薦評級。
