受累A股 可轉(zhuǎn)債難回暖
部分可轉(zhuǎn)債估值一覽
唐鋼轉(zhuǎn)債上周結(jié)束了5年的存續(xù)期，盡管轉(zhuǎn)股價(jià)格三次下調(diào)，但7.57元/股的價(jià)格還是明顯高于河北鋼鐵2.58元/股的市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致最終轉(zhuǎn)股的數(shù)量寥寥無(wú)幾。
隨著近期A股的起落，滬深兩市的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也受到影響。同時(shí)，由于某些股票走勢(shì)的大幅回落，導(dǎo)致上市公司可轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條件，在此情況下，一些補(bǔ)救手段應(yīng)運(yùn)而出。與此同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)上，今年以來(lái)共有4只可轉(zhuǎn)債上市，與過(guò)去兩年相比，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行金額都有明顯減少。不過(guò)，RQFII成為今年參與可轉(zhuǎn)債申購(gòu)的新興力量，不論恒豐轉(zhuǎn)債、重工轉(zhuǎn)債、南山鋁業(yè)，還是本周即將上市交易的同仁轉(zhuǎn)債，在申購(gòu)的名單中均出現(xiàn)了RQFII的身影。
一級(jí)市場(chǎng)萎縮
近兩年來(lái)，股市的低迷不僅影響到一級(jí)市場(chǎng)上新股的發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)上上市公司股價(jià)的表現(xiàn)，具有股票期權(quán)性質(zhì)的可轉(zhuǎn)債也受到了影響。
其中，中標(biāo)可轉(zhuǎn)債指數(shù)維持在2475點(diǎn)至2622點(diǎn)的范圍內(nèi)窄幅波動(dòng)，2010年和2011年的高點(diǎn)3011點(diǎn)和2896點(diǎn)相距甚遠(yuǎn)。
今年以來(lái)，只有4只可轉(zhuǎn)債“新軍”面試，募集資金總共157.05億元。而2010年7只可轉(zhuǎn)債募得717.3億元，2011年9只新的可轉(zhuǎn)債募得713.2億元。
一位中部地區(qū)券商的債券分析師認(rèn)為，今年可轉(zhuǎn)債總體不振與股市的表現(xiàn)息息相關(guān)。由于多數(shù)正股持續(xù)走弱，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的股票替代效應(yīng)大為減弱，溢價(jià)水平降低，持有可轉(zhuǎn)債與選擇其他債券并無(wú)太多不同，因此很多投資者更愿選擇普通公司債。
“與股市一級(jí)市場(chǎng)中的‘堰塞湖’一樣，等待發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司數(shù)量及規(guī)模同樣龐大，但是由于市場(chǎng)景氣度較低，所以管理層放慢了可轉(zhuǎn)債的發(fā)行速度。”上述人士表示。
Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年迄今尚有12家上市公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，涉及金額853億元。其中，中國(guó)石化、民生銀行發(fā)行規(guī)模分別為300億元、200億元的方案已經(jīng)得到證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)；中國(guó)平安260億元的發(fā)行規(guī)模也得到股東大會(huì)批準(zhǔn)。
此外，在參與申購(gòu)可轉(zhuǎn)債的機(jī)構(gòu)名單中，RQFII的名字時(shí)常出現(xiàn)。由于部分RQFII被嚴(yán)格限制投資范圍，一些較早發(fā)行的產(chǎn)品被要求80%以上的權(quán)益須投資債市，因此可轉(zhuǎn)債成為重點(diǎn)投資目標(biāo)。
本周二，同仁轉(zhuǎn)債將上市交易。在申購(gòu)名單中就出現(xiàn)了中金人民幣固定收益基金和易方達(dá)人民幣固定收益基金，獲配金額均為31.1萬(wàn)元。
具體來(lái)看，易方達(dá)人民幣固定收益基金和匯添富人民幣債券基金各獲配93.8萬(wàn)元恒豐轉(zhuǎn)債；重工轉(zhuǎn)債、南山轉(zhuǎn)債也分別獲得5只和3只RQFII的青睞。
轉(zhuǎn)股幾無(wú)成交
盡管新上市交易的可轉(zhuǎn)債受到包括RQFII在內(nèi)的各類(lèi)機(jī)構(gòu)青睞，但很多可轉(zhuǎn)債因?yàn)槭艿秸勺邉?shì)疲弱的影響，只能淪為普通的公司債。唐鋼轉(zhuǎn)債就是其中一例。
唐鋼轉(zhuǎn)債在上周四到期后，上周五停止轉(zhuǎn)股并摘牌。根據(jù)相關(guān)條款，上市公司在唐鋼轉(zhuǎn)債期滿后5個(gè)工作日內(nèi)按可轉(zhuǎn)債票面金額的110%加當(dāng)期利息，贖回尚未轉(zhuǎn)股的全部可轉(zhuǎn)債。因此，唐鋼轉(zhuǎn)債的發(fā)行人河北鋼鐵應(yīng)償付債券持有人的到期本息合計(jì)112.0元/張(含稅).
債券持有人還可以選擇“債轉(zhuǎn)股”。由于上市公司重組、河北鋼鐵定向增發(fā)等原因，轉(zhuǎn)股價(jià)在2008年、2010年和2011年三度變更，由最初的20.80元/股降至最終的7.57元/股。
從11月30日唐鋼轉(zhuǎn)債停止交易到12月13日債券到期期間，河北鋼鐵的每股價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為2.30元至2.52元，只有轉(zhuǎn)換價(jià)的3成左右。對(duì)于可轉(zhuǎn)債持有者而言，如果有意持有河北鋼鐵股份，那么兌付債券后在二級(jí)市場(chǎng)中買(mǎi)入股票更為合適。截至記者發(fā)稿，河北鋼鐵還未公布“債轉(zhuǎn)股”的最終公告。
東北證券分析師趙旭認(rèn)為，唐鋼轉(zhuǎn)債因正股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)而難以轉(zhuǎn)股，體現(xiàn)出明顯的債性，基本可以視為固定收益?zhèn)梢哉f(shuō)唐鋼轉(zhuǎn)債將成為中國(guó)債券市場(chǎng)上為數(shù)不多的不能轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。
根據(jù)河北鋼鐵公布的數(shù)據(jù)，截至今年第三季度末，累計(jì)轉(zhuǎn)股的唐鋼轉(zhuǎn)債僅為10.34萬(wàn)元，選擇回售的僅2500元，期末尚有超過(guò)29.99億元的唐鋼轉(zhuǎn)債流通，涉及金額超過(guò)33億元。
此外，未能達(dá)到提前贖回條件和持有者選擇回售數(shù)量有限也是河北鋼鐵面臨巨額償付的原因。唐鋼轉(zhuǎn)債進(jìn)入最后一個(gè)計(jì)息年度后，在河北鋼鐵“連續(xù)30個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)70%”的條件下，回售條件即滿足。
由于河北鋼鐵當(dāng)時(shí)給出的回售價(jià)格為102元/張(含稅)，考慮到在不到一年后就可以憑112元/張(含稅)的價(jià)格兌付，因此提前回售的債券持有者屈指可數(shù)，所以造成最終的兌付全部集中于債券到期后。
回售危機(jī)頻現(xiàn)
正股價(jià)格走跌拖累的不僅是唐鋼轉(zhuǎn)債這種到期的品種，距結(jié)束交易期尚有很長(zhǎng)時(shí)間的可轉(zhuǎn)債也有被投資者拋棄的危險(xiǎn)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前還有多只可轉(zhuǎn)債已經(jīng)達(dá)到或者接近達(dá)到觸發(fā)回售條件。
中鼎轉(zhuǎn)債就是近期的代表。根據(jù)相關(guān)條款，當(dāng)中鼎股份的收盤(pán)價(jià)低于換股價(jià)70%超過(guò)30個(gè)交易日時(shí)，回售條款即被觸發(fā)。目前，中鼎轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)為12.66元/股，12.66元/股的70%為8.86元/股。
從11月15日至上周五的22個(gè)交易日，中鼎股份的收盤(pán)價(jià)格始終低于8.86元/股。雖然進(jìn)入12月后股市出現(xiàn)明顯的反彈，但中鼎股份的收盤(pán)價(jià)還是未能站上8.86元/股的“分水嶺”，12月11日和14日的收盤(pán)價(jià)格與8.86元/股最為接近，分別為8.84元/股和8.83元/股。
宏源證券分析師武洪波認(rèn)為，如果接受回售，中鼎股份勢(shì)必需要新的融資手段來(lái)做轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目。而相較轉(zhuǎn)債僅1.1%的利息成本，采取銀行貸款顯然每年要多至少1500萬(wàn)元的成本，而若發(fā)債，則時(shí)間上還需更多的等待，短期將有資金壓力，對(duì)于年利潤(rùn)3 億左右的公司來(lái)說(shuō)，顯然得不償失。
事實(shí)上，這已經(jīng)不是中鼎股份首次面臨可轉(zhuǎn)債回售的壓力了。2011年年初，中鼎轉(zhuǎn)債上市后，當(dāng)年10月就遭遇了回售危機(jī)。為此，上市公司將換股價(jià)格從18.04元/股調(diào)低至12.66元/股。
或許是為了避免觸發(fā)回售條款，中鼎股份大股東中鼎集團(tuán)于12月11日以均價(jià)8.77元/股首次增持公司330萬(wàn)股，耗資2895萬(wàn)元，增持比例為總股本的0.55%。中鼎集團(tuán)及一致行動(dòng)人還表示，在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)計(jì)劃將再度增持中鼎股份不超過(guò)1000萬(wàn)股股票。
除中鼎轉(zhuǎn)債外，進(jìn)入12月以后，新鋼股份的股價(jià)也曾一度跌至換股價(jià)70%以下。而雙良轉(zhuǎn)債和燕京轉(zhuǎn)債今年都曾觸發(fā)回售條件。
不過(guò)，隨著股市的暫時(shí)反彈，多數(shù)可轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率有所上漲，但是否意味著全面回暖，恐怕還須觀察各可轉(zhuǎn)債的實(shí)際情況。
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