股市改革已獲階段性效果 市場(chǎng)擔(dān)憂有被放大跡象
股市為何“迷惘”
●上半年上市公司凈利潤(rùn)合計(jì)超1.08萬(wàn)億元，同比只減少0.4%
●我國(guó)資本市場(chǎng)仍處在新興加轉(zhuǎn)軌的發(fā)展階段
●新股發(fā)行體制改革和退市制度改革取得階段性成果
市場(chǎng)擔(dān)憂有被放大跡象
今年以來(lái)，在各種因素的綜合影響下，A股市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，指數(shù)一度創(chuàng)出三年多以來(lái)的新低。股市表現(xiàn)為何如此疲弱？指數(shù)走勢(shì)是否已經(jīng)與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)脫節(jié)？投資者對(duì)此非常關(guān)注。
在中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征看來(lái)，股市目前的弱勢(shì)，某種程度上正是其經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能的體現(xiàn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于重要轉(zhuǎn)型期，投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不明朗，使得股市也處在一個(gè)較為“迷惘”的階段。
曹遠(yuǎn)征說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去30多年，特別在過(guò)去十年里出現(xiàn)持續(xù)的快速增長(zhǎng)。這一增長(zhǎng)過(guò)程逐漸形成兩個(gè)重要的結(jié)構(gòu)性特征，一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)是高度外向的，二是高度外向的經(jīng)濟(jì)是以制造業(yè)為基礎(chǔ)的。而展望未來(lái)十年，中國(guó)很可能將告別兩位數(shù)的增長(zhǎng)，向中高速增長(zhǎng)階段過(guò)渡。與此相伴的，則是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從過(guò)去的主要以出口和投資拉動(dòng)，轉(zhuǎn)向更多以?xún)?nèi)需特別是消費(fèi)需求拉動(dòng)。
他認(rèn)為，從今年股市的運(yùn)行看，對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的反映已顯現(xiàn)端倪。今年以來(lái)，雖然市場(chǎng)整體重心不斷下移，但與結(jié)構(gòu)調(diào)整、拉動(dòng)消費(fèi)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)卻有不錯(cuò)表現(xiàn)，醫(yī)藥、食品飲料、新興產(chǎn)業(yè)等板塊的公司股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù)。相反，那些周期性較強(qiáng)的行業(yè)，尤其是與投資、出口相關(guān)的上市公司，股價(jià)表現(xiàn)則不盡如人意。
曹遠(yuǎn)征說(shuō)，轉(zhuǎn)折時(shí)期往往也是比較脆弱的階段。從目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，脆弱性主要表現(xiàn)在，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”是消費(fèi)，那么這個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)點(diǎn)火會(huì)比較緩慢。正是由于這些不確定性，使得市場(chǎng)的估值出現(xiàn)困難。和全球市場(chǎng)相比，A股一些上市公司市盈率已經(jīng)出現(xiàn)低估，卻難以走穩(wěn)。
截至8月末，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)平均市盈率與國(guó)外主要市場(chǎng)相比處于較低水平。A股為12.47倍，滬深300指數(shù)為9.98倍，標(biāo)普500指數(shù)為14.19倍，道瓊斯指數(shù)為12.75倍，倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)為12.60倍，東京日經(jīng)225指數(shù)為35.68倍。
雖然股市不斷下跌是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反映，但市場(chǎng)的擔(dān)憂有被放大的跡象。截至今年8月31日，2475家上市公司公布了半年報(bào)。從今年上半年上市公司的“成績(jī)單”來(lái)看，凈利潤(rùn)合計(jì)超過(guò)1.08萬(wàn)億元，同比只減少0.4%，總體情況并沒(méi)有市場(chǎng)擔(dān)心的那么糟糕。投資者對(duì)此也需要理性判斷。
此外，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，也與一些深層次矛盾有關(guān)。目前來(lái)看，A股在把有限的資源有效配置到最需要資金的行業(yè)和公司，以及有效發(fā)現(xiàn)上市公司價(jià)值方面，還需要進(jìn)一步努力。而且，資本市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)在于公平、公開(kāi)、公正的“三公原則”，能否有效體現(xiàn)這一原則，也是A股市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵。
市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展基礎(chǔ)待夯實(shí)
面對(duì)股市目前的狀況，一些投資者希望“政策救市”。但更多的投資者認(rèn)為，股市下跌讓很多問(wèn)題和矛盾顯現(xiàn)，目前更應(yīng)該強(qiáng)化市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，從根本上化解這些問(wèn)題，股市才能得到長(zhǎng)期健康發(fā)展。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，今年以來(lái)，資本市場(chǎng)發(fā)展大致可以分出兩條主線。第一條主線是，針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域和資本市場(chǎng)存在的資源配置效率不高、結(jié)構(gòu)失衡的深層次矛盾，著力完善資本市場(chǎng)資源配置功能，提升資源配置效率，推出多項(xiàng)改革措施。主要包括：通過(guò)擴(kuò)大代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍，設(shè)立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，引導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，推出中小企業(yè)債、白銀期貨，積極推進(jìn)債券品種和期貨品種創(chuàng)新等舉措，增加對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要領(lǐng)域，以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、西部地區(qū)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度；通過(guò)深化發(fā)行、退市、并購(gòu)重組等市場(chǎng)化改革，堅(jiān)持抑制“炒新”、“炒小”、“炒差”，健全市場(chǎng)運(yùn)行和約束機(jī)制，改善過(guò)度融資、定價(jià)扭曲等市場(chǎng)弊端，避免資源浪費(fèi)；通過(guò)大幅降低市場(chǎng)交易費(fèi)用，推動(dòng)優(yōu)化稅收環(huán)境，提高市場(chǎng)效率；通過(guò)引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅，制定上市公司員工持股計(jì)劃管理辦法，鼓勵(lì)支持股票增持和回購(gòu)，倡導(dǎo)市值管理，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，維護(hù)和提振市場(chǎng)信心。
第二條主線是實(shí)施陽(yáng)光行政許可，提高透明度和規(guī)范水平。加強(qiáng)市場(chǎng)信息披露監(jiān)管，堅(jiān)持對(duì)違法違規(guī)的“零容忍”，加大對(duì)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、欺詐發(fā)行和虛假披露行為的打擊力度，提高市場(chǎng)公信力，維護(hù)投資者合法權(quán)益。
曹遠(yuǎn)征說(shuō)，我國(guó)資本市場(chǎng)仍處在新興加轉(zhuǎn)軌的發(fā)展階段，這是一個(gè)基本判斷。因此，制度建設(shè)是市場(chǎng)發(fā)展在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的重要任務(wù)。今年以來(lái)，與資本市場(chǎng)相關(guān)的新政策出臺(tái)不斷，這些改革措施必然有利于A股的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但機(jī)制建設(shè)產(chǎn)生效用需要一個(gè)過(guò)程，不能簡(jiǎn)單用股市的短期表現(xiàn)來(lái)評(píng)價(jià)。
他認(rèn)為，總體來(lái)看，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列政策措施都是著眼于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的，是市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，而非調(diào)節(jié)股指短期漲跌，可能不宜用“政策救市”的眼光看待這些制度建設(shè)。股市運(yùn)行的影響因素極其復(fù)雜，股指漲跌是境內(nèi)外多種因素影響的綜合反映，資本市場(chǎng)氣氛不夠熱烈，有上市公司自身的原因，也有國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力的影響。
改革已取得階段性積極效果
在今年監(jiān)管部門(mén)推出的各項(xiàng)改革措施中，新股發(fā)行體制改革和退市制度改革無(wú)疑是市場(chǎng)最為關(guān)注的。
近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)一直在不斷研究完善適合我國(guó)資本市場(chǎng)不同發(fā)展階段的新股發(fā)行制度，努力創(chuàng)造條件讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮更多的作用。今年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)發(fā)行人和各中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立的主體責(zé)任、調(diào)整詢(xún)價(jià)范圍和配售比例、加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管、增加流通股數(shù)量、加大對(duì)炒新行為和違法違規(guī)行為監(jiān)管力度等均做出了針對(duì)性安排，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)約束和信息披露的要求。
據(jù)了解，新股發(fā)行體制改革以來(lái)，在市場(chǎng)約束機(jī)制作用和監(jiān)管部門(mén)的引導(dǎo)下，改革取得了階段性的積極成果。新股高價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象有所改變。新股平均發(fā)行市盈率已經(jīng)從2011年的48倍降至今年1至8月份的30.15倍，特別是今年8月份的市盈率已降到27.5倍，與二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率之差比去年第四季度下降了32%；新股發(fā)行節(jié)奏明顯放緩。在價(jià)格形成機(jī)制以及市場(chǎng)供求調(diào)節(jié)下，發(fā)行人自主衡量發(fā)行成本和發(fā)行時(shí)機(jī)后，有的暫緩發(fā)行或減少發(fā)行規(guī)模。今年1至8月份，新股發(fā)行137家，比上年同期的213家下降了35.7%；融資額度為933.8億元，比上年同期的2101億元下降了55.6%；新股首日定價(jià)博弈機(jī)制初步形成。上市新股的平均首日漲幅從改革前的24.59%下降為17.5%。改革以來(lái)新股破發(fā)比例達(dá)到36.6%。機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)中作用日益顯著，改革前新股平均初步詢(xún)價(jià)家數(shù)和配售對(duì)象家數(shù)分別為39家和65家，改革后分別為52家和95家，增加了34%和46%；市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境進(jìn)一步改善。發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對(duì)于發(fā)行中的風(fēng)險(xiǎn)揭示更加充分，信息披露更加審慎客觀，市場(chǎng)炒小、炒新、炒差現(xiàn)象明顯降溫。
上市公司退市制度改革今年也有了實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。新的退市規(guī)則從多方面體現(xiàn)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，如強(qiáng)化退市標(biāo)準(zhǔn)和程序的針對(duì)性和可操作性，遏制市場(chǎng)炒作；設(shè)置退市整理期，為投資者退出提供便利；設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)警示，強(qiáng)化信息披露；做好退市后續(xù)安排，明確公司終止上市后的去向，包括可以申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)、其他符合條件的區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)中掛牌轉(zhuǎn)讓等。自退市規(guī)則發(fā)布以來(lái)，ST股股價(jià)出現(xiàn)了一些調(diào)整，一定程度上體現(xiàn)了退市制度的導(dǎo)向作用，促進(jìn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、優(yōu)勝劣汰的功能。（許志峰）
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