監管層釋疑新股定價“天花板”
新股發行定價要不要定一個“硬杠杠”？這個問題不僅考驗監管者的智慧，也在檢驗發行人、投資者和中介機構對市場化機制的適應能力。
“我們的用意是促使中介機構更加歸位盡責，督促發行人把風險因素披露給投資者；但在實踐中保薦機構把我們定的標準當做硬性的約束，這也不是我們所愿意看到的。”針對IPO新政以來沒有一家企業發行估值超過“25%市盈率門檻”以及保薦機構的誤解，一位證監會相關負責人對《第一財經日報》記者說。
信息披露是出發點
作為嘗試解決新股發行價格過高問題的一個手段，證監會在4月初公布新政中首次引入所謂“25%市盈率門檻”，即新股詢價結果超過行業市盈率25%的，需要補充信息披露，并可能被視作會后重大事項，重新上“發審會”。3個月以來按照新政已經發行并上市的27只新股中，沒有一家的發行估值超過“25%市盈率門檻”，其中3家緊貼著定價“天花板”。
這一現象體現了發行人、保薦機構對重新上會前景的顧忌，也讓監管層感到有些尷尬。事實上，從新政開始征求意見的那一天起，證監會主管發行的相關負責人就多次在公開場合強調25%門檻不是一個“天花板”，而是“出發點”；超過這一標準的企業需要做的是誠實地把需要披露的信息告訴投資者，證監會除此之外沒有任何內部掌握的標準。
但是，投行人士普遍擔心重新上會的不確定性，并將“25%門檻”視作實質性的監管紅線，不敢越雷池一步。在上述27家已經發行上市的新政時代IPO中，12家低于行業平均市盈率，15家的估值高于行業平均水平，其中5家超過的幅度在10%以內，另外10家超過的幅度在10%到15%之間。凱利泰（300326）、黃海機械（002680）兩家公司的發行市盈率都超過行業平均24.96%。
凱利泰上市當天大漲六成，截至上周五的收盤價格高于發行價77.76%，體現了投資者對這家從事微創醫療行業的上市公司的肯定。
“遇到這種情況，保薦機構在發行人面前是臉上無光的。”北京一位保薦代表對記者評價說。發行價格明顯低估顯然有利于參與“打新”的投資者，但是對發行人來說則是打了很大的折扣。如果發行人本身質量不錯，原本是可以獲得更高的發行估值水平的。
“針對這一情況，證監會發行部和創業板發行部做了溝通，并在近期針對保薦機構負責人的培訓會上，專門強調了‘25%市盈率’在監管理念上并非強制給一個天花板。”一位監管官員對本報記者說。
重在自我約束
A股新股發行估值過高是一個不爭的事實，加上首日上市后炒新的推動，上市公司剛一進入資本市場就透支了未來的增長潛力，這也是中國股市牛短熊長的基本原因。因此，改變發行估值過高的現象是IPO體制改革的一個重要目標。但是從更深層次來看，促進市場主體形成自我約束，按照市場機制定價才是改革的根本著眼點。因此，過去那種用窗口指導的方式行政干預市場定價的做法肯定不合時宜。
從監管者的用意上看，并沒有給新股發行的估值水平設置上限，而是要求超過一定的水平應當向投資者披露風險。企業的募集資金在招股書中都專門披露了用途，超過項目投資所需的資金（超募資金）沒有投向，要么是亂投資導致損失，要么是趴在賬上拉低上市公司的凈資產收益率，因而是一種潛在的風險。
但是，到底超過多少需要向投資者披露？披露的內容和方式又是什么？證監會相關負責人對本報記者坦言，這的確很難有固定不變的標準。一來企業的情況千差萬別，在審核中總是遇到新的問題和情況需要解決。二來，一旦給定了一個標準，比如“超過25%行業市盈率”，保薦機構和發行人又會趨向于貼近這個標準，忽略其他方面應該重視的問題。
“在‘25%市盈率’的問題上，監管層的態度是明確的，就是希望保薦機構歸位盡責，督促發行人做好信息披露。”證監會相關負責人說。同時，他也表示，保薦機構不應僅僅把工作局限于如何滿足監管標準，而是應更加勤勉負責，為服務好發行人和投資者，幫助雙方找到一個能夠被市場接受的發行定價。
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